(網(wǎng)經(jīng)社訊)上周市場(chǎng)表現(xiàn)：商貿(mào)零售（中信）指數(shù)上漲1.44%，跑輸滬深300 指數(shù)0.12%。年初至今，商貿(mào)零售板塊下跌2.93%，跑贏滬深300 指數(shù)6.51%。
相對(duì)于本周滬深300 漲幅1.56%，中小板指跌幅1.36%而言，商貿(mào)零售板塊整體表現(xiàn)較好。漲幅排名前五名為中嘉博創(chuàng)、南紡股份、新世界、豫園股份、南極電商，分別上漲26.21%、24.88%、15.12%、9.78%、7.69%。
本周跌幅排名前五名為商業(yè)城、中央商場(chǎng)、東百集團(tuán)、華聯(lián)股份、華聯(lián)綜超，分別下跌8.75%、7.08%、7.02%、6.91%、6.60%。
本周重點(diǎn)推薦公司：蘇寧易購(gòu)：完善智慧零售布局，靜待業(yè)績(jī)脫底回升，維持“買入”評(píng)級(jí)。蘇寧家電零售護(hù)城河較深，快消供應(yīng)鏈效率加速提升，全渠道多業(yè)態(tài)零售網(wǎng)絡(luò)逐步完善，全品類運(yùn)營(yíng)能力出色。家樂(lè)福到家業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)持續(xù)向好。預(yù)計(jì)一季度家樂(lè)福業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，疫情結(jié)束后，家電、百貨等品類有望實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，2020 年公司現(xiàn)金流持續(xù)優(yōu)化，有望迎來(lái)扣非盈利拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)2019-2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2,703/3,167/3,741 億元，同比增長(zhǎng)10.4%/17.2%/18.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)110.16/44.03/61.71 億元。
南極電商：讓利渠道和供應(yīng)鏈，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，市占率加速提升，給予“買入”評(píng)級(jí)。大眾消費(fèi)品市場(chǎng)空間廣闊，南極電商供給端通過(guò)讓利供應(yīng)商加速品類擴(kuò)充，銷售端完善渠道布局和流量運(yùn)營(yíng)，銷售額保持高速增長(zhǎng)，市占率仍有較大的提升空間。南極電商盈利穩(wěn)健增長(zhǎng)，品牌授權(quán)模式優(yōu)越性逐步凸顯，長(zhǎng)期來(lái)看貨幣化率有望逐步回升。預(yù)計(jì)2019-2021 年，南極電商授權(quán)產(chǎn)品GMV 分別為324/480/653 億元，同比增長(zhǎng)58%/48%/36%；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.31/53.06/66.19 億元，對(duì)應(yīng)增速為26.19%/25.41%/24.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.69/14.52/18.06 億元，同比增長(zhǎng)31.84%/24.27%/24.32%。
家家悅：供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)漸顯，拓展西部區(qū)域，籌備跨省擴(kuò)張，規(guī)模預(yù)計(jì)步入加速擴(kuò)張期，給予“增持”評(píng)級(jí)。公司作為山東省超市龍頭企業(yè)，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，且目前步入?yún)^(qū)域廣度、深度布局同步拓展的階段，未來(lái)市占率有望進(jìn)一步提高，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性較高，故而我們認(rèn)為家家悅的合理估值區(qū)間在30XPE-35XPE。預(yù)計(jì)2019-2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約148/173/201 億元，同比增長(zhǎng)16%/17%/16%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約5.1/6/7.1 億元，同比增長(zhǎng)19%/18%/17%。攤薄每股收益1.09/1.29/1.52 元。
永輝超市：組織架構(gòu)調(diào)整基本完成，聚焦到店業(yè)務(wù)，推動(dòng)到家和線上業(yè)務(wù)，未來(lái)綠標(biāo)店和Mini 店業(yè)態(tài)形成有效聯(lián)動(dòng)，有望進(jìn)入新一輪快速發(fā)展周期，維持“增持”評(píng)級(jí)。云創(chuàng)和云商業(yè)務(wù)出表獨(dú)立運(yùn)作，減輕了公司的利潤(rùn)端的壓力，同時(shí)主業(yè)重新聚焦云超：兩大集群合并后下設(shè)大供應(yīng)鏈?zhǔn)聵I(yè)部和大科技事業(yè)部，整合原本分散的業(yè)務(wù)模塊，搭建供應(yīng)鏈運(yùn)營(yíng)和大數(shù)據(jù)科技中心，更有效地發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)。此外Mini 店業(yè)態(tài)培育穩(wěn)步進(jìn)行，未來(lái)與綠標(biāo)大店形成聯(lián)動(dòng)，有效延伸至社區(qū)客群，強(qiáng)化區(qū)域滲透率；“衛(wèi)星倉(cāng)”、“店倉(cāng)合一”等模式推動(dòng)到家業(yè)務(wù)發(fā)展。此番組織架構(gòu)的調(diào)整有望給永輝帶來(lái)新一輪快速發(fā)展周期。預(yù)計(jì)2019-2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收873.6/1087.8/1312 億元，同比增長(zhǎng) 23.89%/24.49%/20.63%。實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)約20.40/27.93/39.48 億元，同比增長(zhǎng)37.79%/36.91%/41.38%。攤薄每股收益0.21/0.29/0.41 元。
紅旗連鎖：社區(qū)便利超市的業(yè)態(tài)符合消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，未來(lái)小業(yè)態(tài)的行業(yè)增速仍將優(yōu)于其他超市類細(xì)分行業(yè)。從零售主業(yè)來(lái)看，公司前幾年的收購(gòu)整合效果良好，與永輝攜手后生鮮業(yè)務(wù)的發(fā)展對(duì)于同店引流增收預(yù)計(jì)會(huì)有較顯著的影響。此外今年開(kāi)始，公司的門店改造也在加速推進(jìn)，商品結(jié)構(gòu)的調(diào)整優(yōu)化預(yù)計(jì)未來(lái)將有效提高門店的盈利能力。
除了零售主業(yè)的良性增長(zhǎng)，新網(wǎng)銀行預(yù)計(jì)也將貢獻(xiàn)穩(wěn)健充沛的投資收益，公司整體盈利進(jìn)入上升通道。參考同行可比公司的估值中位值，我們給予公司25-30 倍PE。預(yù)計(jì)2019-2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約78.62/84.39/89.87 億元，同比增長(zhǎng)8.89%/7.34%/6.50%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約4.98/5.72/6.62 億元，同比增長(zhǎng)54.23%/14.97%/15.68%。攤薄每股收益0.37/0.42/0.49 元。
愛(ài)嬰室：華東區(qū)域母嬰龍頭，外延拓張逐步發(fā)力，有望步入加速發(fā)展區(qū)間。
我們認(rèn)為：經(jīng)過(guò)20 余年在母嬰行業(yè)的深耕，公司鞏固了華東母嬰龍頭的地位，無(wú)論是在商品品類還是在門店布局方面的優(yōu)勢(shì)都逐步凸顯，此外多渠道布局形成協(xié)同效應(yīng)。目前線下母嬰專賣行業(yè)高度分散，公司上市后加快了外延拓張的步伐，不僅鞏固了在長(zhǎng)三角經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的區(qū)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，此外也在積極進(jìn)入珠三角及西南市場(chǎng)，有望在行業(yè)整合的進(jìn)程中強(qiáng)化自身優(yōu)勢(shì)。
預(yù)計(jì)2020-2022 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約28.75/34.85/41.73 億元，同比增長(zhǎng)16.87%/21.20%/19.75%。實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約2.06/2.69/3.43 億元，同比增長(zhǎng)33.30%/30.65%/27.62%。攤薄每股收益1.98/2.59/3.30 元。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2020-2022 年P(guān)E 約為21/16/13 倍?？紤]到公司作為A 股母嬰稀缺標(biāo)的，且具備的跨區(qū)域擴(kuò)張的能力，給予公司 “買入”評(píng)級(jí)。
周度核心觀點(diǎn)：特賣電商抗經(jīng)濟(jì)周期優(yōu)勢(shì)較強(qiáng)，關(guān)注唯品會(huì)的增長(zhǎng)機(jī)遇。
疫情蔓延影響下，線下門店客流銳減，滯銷庫(kù)存增加，供給側(cè)去庫(kù)存需求迫切，特賣電商平臺(tái)貨源儲(chǔ)備充足，議價(jià)能力有望提升；同時(shí)，消費(fèi)行為加速向線上轉(zhuǎn)移，電商活躍用戶增速提振，業(yè)績(jī)有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。唯品會(huì)是國(guó)內(nèi)特賣電商龍頭核心優(yōu)勢(shì)是高粘性、高復(fù)購(gòu)的忠誠(chéng)用戶；2019 年唯品會(huì)全面回歸特賣主業(yè)，毛利率顯著回升，歸母凈利率創(chuàng)下新高，充足的現(xiàn)金流為疫情期間維持平臺(tái)高效周轉(zhuǎn)、積極補(bǔ)貼商家和用戶等打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
我們認(rèn)為，2020 年唯品會(huì)的核心看點(diǎn)主要有四點(diǎn)：（1）疫情影響下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，特賣模式具備抗經(jīng)濟(jì)周期的優(yōu)越性，供給端品牌商門店滯銷帶來(lái)庫(kù)存貨源增加、唯品會(huì)議價(jià)能力有望提高，需求端消費(fèi)者更為理性、低價(jià)正品推動(dòng)銷售增長(zhǎng)；（2）深度折扣與用戶運(yùn)營(yíng)雙管齊下，復(fù)購(gòu)和ARPU 有望回升；包郵門檻從288 元降至88 元后，1 月份用戶購(gòu)買頻次、停留時(shí)長(zhǎng)、轉(zhuǎn)換率均大幅提高；（3）好貨戰(zhàn)略和騰訊京東引流，新客增長(zhǎng)趨勢(shì)較好，營(yíng)銷費(fèi)率有望進(jìn)一步優(yōu)化；（4）后期疫情影響消散后，奧特萊斯和線下店客流增加，經(jīng)營(yíng)有望回暖，建議關(guān)注杉杉奧萊與特賣電商在服飾等品類銷售的協(xié)同效益，以及線下店能否實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。
數(shù)據(jù)更新：永輝超市門店更新，永輝超市2019Q3 財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示：截止2019Q3 期末已開(kāi)業(yè)門店1335 家，其中超市大店825 家，Mini 店510 家。
家家悅門店更新，2019Q3 公司凈新開(kāi)門店5 家，報(bào)告期內(nèi)合并張家口福悅祥連鎖超市有限公司，納入合并報(bào)表的已開(kāi)業(yè)門店11 家；截至2019Q3,家家悅門店總數(shù)763 家。紅旗連鎖門店更新，截至2019H1，公司共有門店2958 家，上半年公司新開(kāi)門店168 家，關(guān)閉門店27 家，凈開(kāi)店數(shù)達(dá)到141 家。
本周投資組合：南極電商、蘇寧易購(gòu)、家家悅、永輝超市、紅旗連鎖、愛(ài)嬰室。建議重點(diǎn)關(guān)注步步高、中百集團(tuán)、三只松鼠、壹網(wǎng)壹創(chuàng)等；產(chǎn)品型零售企業(yè)關(guān)注開(kāi)潤(rùn)股份；百貨重點(diǎn)關(guān)注天虹股份、王府井、重慶百貨等；海外建議關(guān)注阿里巴巴、美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、瑞幸咖啡、唯品會(huì)、京東、拼多多等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）互聯(lián)網(wǎng)零售行業(yè)具備較高彈性，若市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)較大，則板塊的高彈性將帶來(lái)較大下行壓力；2）傳統(tǒng)線下零售企業(yè)轉(zhuǎn)型線上需大量資本及費(fèi)用開(kāi)支，線上業(yè)績(jī)低于預(yù)期等；3）線上線下融合未達(dá)預(yù)期，管理層對(duì)轉(zhuǎn)型未達(dá)成統(tǒng)一。（來(lái)源：中泰證券 文/江琦 龍凌波 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
