(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點
什么值得買是一家電商導(dǎo)購平臺型公司，電商導(dǎo)購的核心是解決用戶消費決策的剛需。與傳統(tǒng)的比價、返利等導(dǎo)購網(wǎng)站不同，值得買更專注于嚴肅決策的內(nèi)容和資深值友的社交。公司的主營業(yè)務(wù)是運營什么值得買網(wǎng)站及相應(yīng)的移動客戶端，為電商、品牌商等提供信息推廣服務(wù)，并以此為延伸提供互聯(lián)網(wǎng)效果營銷服務(wù)和海淘代購服務(wù)（暫停承接新業(yè)務(wù)）。公司2019年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入2.73 億元，同比上升37.96%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.47 億元，同比上升15.09%。
電商高速發(fā)展助力公司增長提速，內(nèi)容類平臺變現(xiàn)多樣化。（1）線上零售市場規(guī)模穩(wěn)定增長，電商導(dǎo)購平臺加速崛起，艾瑞咨詢預(yù)計未來三年國內(nèi)導(dǎo)購行業(yè)年均增速在15%左右；（2）品牌廣告主需求穩(wěn)步增長，公司信息流廣告更受青睞，我們預(yù)計數(shù)字營銷行業(yè)未來三年增速維持在25%左右，公司2018 年廣告位售出比例42%，仍有較大的提升空間；（3）內(nèi)容類導(dǎo)購平臺用戶粘性和活躍度更高，流量變現(xiàn)模式更加多樣化。
公司的核心競爭優(yōu)勢在于嚴肅決策的內(nèi)容和資深值友的社交屬性。（1）公司70%的內(nèi)容來自于用戶貢獻，與其他內(nèi)容型導(dǎo)購平臺不同之處在于其推薦邏輯基于嚴肅決策和詳細測評；（2）公司月活用戶穩(wěn)定增長，2019上半年平均月活用戶2560 萬，同比增長10%，移動APP 激活量3190 萬，同比增長28%，新增用戶次月留存率高達47%；（3）公司擁有良好的品牌口碑，合作商家均為知名電商和品牌。
我們認為值得買營收的增長空間主要來自于GMV的穩(wěn)定增長和月活用戶數(shù)的提升。（1）GMV 增長：目前公司的綜合貨幣化率為4.97%，并且目前公司從阿里巴巴和京東獲得的傭金率低于其自身貨幣化率，所以我們認為公司的GMV 依然能伴隨電商行業(yè)維持穩(wěn)定的增長。（2）月活用戶數(shù)：目前公司的平均月活用戶數(shù)為2560 萬，低于小紅書和蘑菇街，并且從ARPU 值上來看，公司的綜合ARPU 值為19 元/年，低于騰訊、愛奇藝和微博。我們認為公司作為導(dǎo)購平臺型媒體，在營銷轉(zhuǎn)化率上擁有一定的優(yōu)勢，且公司其上市后品牌影響力的提升，其月活用戶和ARPU 仍有較大的提升空間。
我們預(yù)測值得買2019-2021 年實現(xiàn)營收分別為6.19 億元、7.57 億元、9.28億元，同比增長21.86%、22.32%、22.59%；實現(xiàn)歸母凈利潤分別為1.17億元、1.44 億元、1.76 億元，同比增長22.00%、23.56%、22.03%；對應(yīng)2019-2021 年EPS 分別為2.19 元 、2.71 元、3.30 元。公司作為一個電商導(dǎo)流平臺，兼具媒體和廣告代理的屬性。目前A 股尚無主要經(jīng)營導(dǎo)購業(yè)務(wù)的上市公司，公司在A 股具有稀缺性，享受估值溢價，當前股價對應(yīng)2019 年為62 倍PE，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示：行業(yè)競爭加劇風險、電商政策變化風險、公司成本管控風險。（來源：中泰證券 文/康雅雯 夏洲桐 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
