(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點(diǎn)：
公司業(yè)績持續(xù)保持高增長，19 年凈利潤增速達(dá)40%，符合預(yù)期。1）公司預(yù)告19 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.3 億元，同比增長24%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.1 億元，同比增長40%，利潤總額4.8 億元，同比增長38%，符合預(yù)期。2）19Q4 實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5 億元，同比增長21.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9801 萬元，同比增長14%，利潤總額1.1 億元，同比增長73%，凈利潤與利潤總額增速差異主要是由于公司18年四季度獲得高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)證，稅收優(yōu)惠集中體現(xiàn)在四季度。利潤總額高增長更能體現(xiàn)其良好的增長勢頭。3）疫情出現(xiàn)后，服裝行業(yè)零售有所壓力，但我們認(rèn)為行業(yè)經(jīng)歷洗牌后，優(yōu)質(zhì)品牌有望脫穎而出，市場份額再度提升。
渠道穩(wěn)步擴(kuò)張，店效同步提升，內(nèi)生外延齊發(fā)力，帶動(dòng)業(yè)績高增長。1）渠道網(wǎng)絡(luò)持續(xù)擴(kuò)張，預(yù)計(jì)未來仍有較大增長空間。截至2019 年11 月末公司終端門店數(shù)量達(dá)到875 家（比音勒芬品牌816 家+威尼斯狂歡節(jié)品牌59 家），較18 年末凈增111 家，預(yù)計(jì)20 年保持百家以上的門店凈增。同時(shí)公司深挖一二線城市高端社區(qū)作為潛在市場，并進(jìn)一步下沉到發(fā)展較快的三四線城市，長期比音勒芬品牌門店市場容量有望達(dá)到1500-2000 家，未來仍有至少1 倍以上展店空間。2）門店積極調(diào)整，店效持續(xù)提升。公司實(shí)施“調(diào)位置、擴(kuò)面積”的店鋪改造計(jì)劃，對(duì)現(xiàn)有店鋪逐步進(jìn)行智能化、信息化升級(jí)，推動(dòng)單店銷售穩(wěn)健提升，位于行業(yè)前列。
加強(qiáng)線上銷售，試水網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)，發(fā)力小程序直播。1）公司積極優(yōu)化營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)及供應(yīng)鏈管理，建立電商銷售渠道，推廣微信營銷，加大VIP 社群營銷。2019年上半年比音勒芬天貓旗艦店正式開業(yè)。2）公司努力布局網(wǎng)紅經(jīng)濟(jì)，發(fā)力微信小程序直播，銷售火爆，持續(xù)加速新零售渠道建設(shè)，加大品牌宣傳力度。
產(chǎn)品力與品牌力持續(xù)提升，打造優(yōu)質(zhì)爆款，影響力不斷擴(kuò)大。1）品牌宣傳加大力度，全方位組合營銷。公司合作楊爍、江一燕、喬振宇等明星持續(xù)引流， 19 年12 月上新比音勒芬故宮宮廷文化聯(lián)名系列，切入國潮文化，加強(qiáng)產(chǎn)品時(shí)尚度以及品牌影響力。2）產(chǎn)品研發(fā)投入持續(xù)增加。公司通過面料創(chuàng)新、版型優(yōu)化、設(shè)計(jì)突破、文化賦能等方式實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者價(jià)值創(chuàng)新，打造極具競爭力的產(chǎn)品。
公司業(yè)績持續(xù)高速增長，渠道建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，品牌力極強(qiáng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
公司業(yè)績保持高速增長趨勢，發(fā)行可轉(zhuǎn)債投入渠道、供應(yīng)鏈、研發(fā)中心升級(jí)，看好未來不斷強(qiáng)化競爭優(yōu)勢。雖然短期零售環(huán)境略有壓力，但是公司積極應(yīng)對(duì)抗擊疫情，線下門店逐步復(fù)工，同時(shí)發(fā)力線上銷售，帶來增長新亮點(diǎn)，故維持原預(yù)測，預(yù)計(jì)19-21 年EPS 為1.3/1.8/2.3 元，對(duì)應(yīng)19-21 年P(guān)E 為17/13/10 倍。公司是板塊中稀缺的穩(wěn)健增長標(biāo)的，20 年P(guān)E 僅13 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)！
風(fēng)險(xiǎn)提示：若新型冠狀病毒感染肺炎疫情持續(xù)時(shí)間較長，零售端持續(xù)承壓，業(yè)績可能不及預(yù)期。（來源：上海申銀萬國證券 文/王立平 戎姜斌 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
