(網(wǎng)經(jīng)社訊)報告要點(diǎn)
核心觀點(diǎn)：持續(xù)推薦剛性成長龍頭，關(guān)注低估值反彈標(biāo)的在國內(nèi)疫情逐漸緩解之下，零售企業(yè)陸續(xù)復(fù)工，我們建議精選兩條投資主線：1）需求剛性，且長期格局向好，保持較快擴(kuò)張能力且積極布局到家業(yè)務(wù)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭，重點(diǎn)推薦：永輝超市、家家悅、紅旗連鎖、中百集團(tuán)和愛嬰室；2）估值處于低位的、需求逐步恢復(fù)有望帶動業(yè)績預(yù)期觸底改善，重點(diǎn)推薦：天虹股份、周大生、蘇寧易購、鄂武商。電商層面，重點(diǎn)推薦受益于護(hù)膚品剛需且積極布局線上業(yè)務(wù)的品牌企業(yè)及電商運(yùn)營服務(wù)商，建議關(guān)注：珀萊雅和壹網(wǎng)壹創(chuàng)。
規(guī)模端：用戶量驅(qū)動高增長，龍頭市占率提升本期專題我們針對電商企業(yè)披露的2019 年經(jīng)營數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總分析。阿里、京東GMV 增長小幅降速，但依然高于行業(yè)水平，增量主要來自于新用戶的拓展；依賴于低線市場崛起的拼多多GMV 成功突破萬億規(guī)模，增量則同時來自于用戶量的快速擴(kuò)張以及存量客戶ARPU 值提升。阿里、京東、拼多多三大電商龍頭規(guī)模增速快于行業(yè)，由此表明龍頭電商市場占有率仍持續(xù)提升。
用戶端：保持較快滲透，ARPU 值提升迎挑戰(zhàn)2019 年阿里巴巴、京東和唯品會在大力推動下沉市場戰(zhàn)略的促進(jìn)下，實(shí)現(xiàn)年活躍用戶10%以上的較快增長水平；拼多多則依靠較強(qiáng)的社交屬性和通過“百億補(bǔ)貼”等滲透高線市場，年活躍用戶數(shù)大幅增長至接近約6 億。從單用戶貢獻(xiàn)角度看，拼多多保持較快擴(kuò)張，京東和唯品會年度ARPU 值增速降至10%以內(nèi)。
盈利端：管理運(yùn)營效率優(yōu)化，業(yè)績迎大幅提升主要電商企業(yè)在引流成本不斷增長的背景下，通過增效降費(fèi)改善了自身盈利能力，其中：1）阿里巴巴及拼多多，銷售規(guī)模保持高增長，貨幣化率維持高位，疊加運(yùn)營費(fèi)用率下降使得營業(yè)利潤率持續(xù)提升；2）京東及唯品會通過優(yōu)化品類結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)毛利率中樞提升，同時倉儲物流履約效率優(yōu)化，有效改善了盈利水平。
展望2020：疫情影響有限，不改長期趨勢
主要電商企業(yè)Q1 業(yè)績或受疫情影響，但因Q1 為電商行業(yè)傳統(tǒng)淡季（2019 財年阿里巴巴、京東、拼多多及唯品會一季度收入占比分別為24.8%、21.0%、15.1%及22.9%），預(yù)計全年業(yè)績所受沖擊相對有限。同時，從歷年一季度活躍用戶變化情況看，春節(jié)過后各大平臺活躍用戶迅速恢復(fù)，今年受疫情影響，一季度活躍用戶下降幅度及時間較往年或?qū)⒃黾?，但難改集中度提升趨勢。
風(fēng)險提示： 1. 疫情影響持續(xù)時間較長；
2. 經(jīng)濟(jì)調(diào)整壓力較大。（來源：長江證券 文/李錦 陳亮 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
