(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點：
整合調(diào)整后，家樂福運營顯示出明顯的邊際改善。整體來看，根據(jù)蘇寧易購2019 年業(yè)績預(yù)告，家樂福2019Q4 已實現(xiàn)單季盈利，為7 年來首次四季度盈利；運營模式方面，家樂福全國209 家門店已完成店倉一體化改造；組織架構(gòu)方面，家樂福團隊已實現(xiàn)本土化，基本保留本地原有團隊，增加了員工激勵，整體人效交割后同比提升了10.5%。
家樂福將繼續(xù)和蘇寧既有業(yè)務(wù)加強協(xié)同，進(jìn)一步提升大快消類目的運營效率。根據(jù)蘇寧官方新聞及投關(guān)活動記錄表披露：①供應(yīng)鏈：采購，家樂福發(fā)揮國際供應(yīng)鏈的優(yōu)勢，已向部分地區(qū)的蘇寧小店供貨、與小店共享部分進(jìn)貨合同政策，提高小店的SKU 數(shù)量、要貨滿足率、毛利率；履約，家樂福已成為蘇寧易購平臺和蘇寧小店的前置倉，1 小時配、同城配的發(fā)貨模式更靈活，未來布局門店自提模式將進(jìn)一步節(jié)約配送成本，此外，蘇寧物流與家樂福已開始共享干線物流和倉儲系統(tǒng)。②流量：家樂福4000 萬會員與蘇寧會員已實現(xiàn)信息打通，可整合營銷活動、提升投放效率；家樂福小程序、蘇寧易購主站和蘇寧小店相互導(dǎo)流，多入口觸達(dá)消費者。③物業(yè)：家樂福將成為蘇寧商業(yè)綜合體中的重要業(yè)態(tài)，蘇寧電器、母嬰、百貨等板塊亦可豐富家樂福的外租區(qū)域。
盈利預(yù)測及投資建議：蘇寧易購已具備完善的全品類、全渠道零售布局，電器類目地位穩(wěn)固，零售云形式向低線擴張、輸出自有品牌增厚利潤；大快消體系完善，家樂福、蘇寧小店、線上平臺逐步打通供應(yīng)鏈，運營效率持續(xù)提升。零售、物流、金融三駕馬車成型，靜待運營提效。預(yù)計2019-2021 年收入2780/3265/3710 億元，同比增長13.5%/17.5%/13.6%，歸母凈利潤110.6/6.4/31.3 億元。參考可比公司估值情況，零售業(yè)務(wù)給予2020 年0.35xPS，疊加蘇寧金服價值，對應(yīng)合理價值14.01 元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟下行，地產(chǎn)調(diào)控，家電消費需求增長放緩；市場競爭加劇；多元化拓展考驗公司經(jīng)營能力；快速擴張或影響短期業(yè)績。（來源：廣發(fā)證券 文/洪濤 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
