(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資要點：
組合拳帶來家樂福中國業(yè)績持續(xù)改善。家樂福中國在蘇寧接手后，業(yè)績持續(xù)改善，2019Q4即實現(xiàn)扭虧為盈，首次實現(xiàn)7 年來單季度盈利，預(yù)計今年一季度的凈利潤亦能保持較好勢頭。蘇寧主要從以下幾個方面對家樂福做了整合，首先是文化與團隊的融合，之前外企高管對中國本土市場不夠了解，導(dǎo)致與本土團隊磨合不夠，而當前的經(jīng)營團隊已經(jīng)實現(xiàn)完全本土化，可以更加快速地適應(yīng)市場的變化；其次家樂福加強了考核激勵制度，設(shè)置多種考核機制，充分調(diào)動基層員工的積極性，人效在交割前后提升超過10%；最后，家樂福強化了運營，通過升級新門店和改造老門店同步推進，以及重點做了單品管控，2019Q4 毛利率有所提升，通過加強費用管控，2019Q4 費用率得到了較好的控制。
從供應(yīng)鏈和流量兩個維度推進與集團業(yè)務(wù)的融合。供應(yīng)鏈方面，共享家樂福在國際供應(yīng)鏈端的資源，家樂福全球合作品牌有6000 余個，SKU 有6 萬多個，這加強了對蘇寧小店的供應(yīng)鏈輸出，促使小店的訂單滿足率大幅提高，降低缺貨率，提升毛利率，小店日銷提高30%。流量方面，家樂福的注冊會員有4000 萬左右，這將極大豐富蘇寧的流量結(jié)構(gòu)，同時蘇寧易購將為家樂福到家業(yè)務(wù)導(dǎo)入更多流量，預(yù)計三月份到家業(yè)務(wù)會覆蓋51 城市的200余家門店，所有蘇寧易購線上超市流量全部導(dǎo)入家樂福到家頻道，提升用戶體驗，實現(xiàn)真正意義上的線上線下全渠道發(fā)展。
除門店不斷升級迭代外，未來家樂福的供應(yīng)鏈建設(shè)以及和蘇寧業(yè)態(tài)的融合是重點發(fā)展方向。
加快店面升級：2020 年對少量租金過高、坪效低的門店退租、轉(zhuǎn)租，同時改造傳統(tǒng)店面形象、增加餐飲業(yè)態(tài)，將家樂福門店升級成社區(qū)生活中心模式，今年計劃開店30 家（三種業(yè)態(tài)美食精品超市3000 平米、緊湊型超市5000 平米，大賣場8000 平米），區(qū)域發(fā)展重點主要在江蘇、浙江、珠三角、川渝等地區(qū)。加強供應(yīng)鏈建設(shè)：重點在餐飲和生鮮上的突破，把控產(chǎn)品品質(zhì)，爭取采購計劃與用戶需求匹配，實現(xiàn)網(wǎng)紅單品自營。加速業(yè)態(tài)融合：
家樂福的到家業(yè)務(wù)與蘇寧集團各業(yè)態(tài)實現(xiàn)全鏈路的匹配，豐富生活場景圈。
維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級：家樂福中國融入蘇寧板塊后，將會完善蘇寧在快消領(lǐng)域布局，同時家樂福的供應(yīng)鏈以及蘇寧的線上流量將會形成良好互補。預(yù)計公司2019-2021 年收入為2922/3531/4328 億元，歸母凈利潤為109.4/18.6/33.8 億元，對應(yīng)EPS 為1.18/0.20/0.36 元，對應(yīng)當前股價PE 為8/48/26 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情影響消費需求，線上增速大幅放緩，線下實體店經(jīng)營壓力加大。（來源：上海申銀萬國證券 文/趙令伊 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
