(網(wǎng)經(jīng)社訊)跟誰學2019 營收達到21.15 億元（+432.3%），凈利潤增長超10 倍：
公司業(yè)績維系高增長，2019 年實現(xiàn)收入為21.15 億元人民幣；實現(xiàn)凈利潤為2.27 億元，同比增長超10 倍。其中：
業(yè)績：2017-2019 年營收復合年增速達到365.54%，連續(xù)6 個季度凈利潤為正，營收、利潤、流水均創(chuàng)下單季新高；
K12：2019 年收入占比升至81%，2017-2019 年年化復合增速達到789.47%；小學占據(jù)核心戰(zhàn)略地位，2019Q4 小學收入同比+893%。
運營：目前跟誰學客單價在834.84 元/人，獲客成本為394 元/人。
2019 年總付費人次達到274.3 萬（+257.6%），且每班平均注冊人次從2019Q3 的1400 增至1700 人/班。
盈利：毛利率受益于大班模式、維系75%以上水平，凈利率升至2019Q4 的18.66%。2019Q4 銷售費用率環(huán)比下降12.04pct，但仍處于歷史高位。預計2020Q1 收入漲幅303.4%至310.8%。（公司公告）
跟誰學與新東方在線代表著k12
在線教育大班課與小班模式的差異，目前跟誰學規(guī)模體量、用戶數(shù)趕超新東方在線：1）從營收規(guī)模體量上看，跟誰學目前可與學而思網(wǎng)校進行對比，2019
年營收規(guī)模在20 億元+，已于2019
年趕超新東方在線。2）從凈利潤上看，二者代表不同的發(fā)展路徑。3）盈利能力上看，跟誰學大班課規(guī)模效應顯著，毛利率在75%以上、且保持上升趨勢，盈利能力逐步提升；新東方在線2019
年開始凈利率為負值。4）費用對比，二者銷售費用率目前處于相當程度，均為50%左右。而新東方在線在研發(fā)費用率較為突出，主要是師資投入以及教材研發(fā)。5）從用戶規(guī)模上看，跟誰學2019
年趕超新東方在線，2019 年達到274.3 萬人。且新東方在線大部分仍為大學教育用戶，k12用戶規(guī)模尚小。二者差異也代表著k12
大班模式與小班課的差異。（注：
二者統(tǒng)一為相同報告期，2019H2 對應新東方在線2020 財年上半年）
在線教育中班課模式盈利模型優(yōu)于小班模式，主要系人數(shù)增多引致的規(guī)模效應（教師成本的攤薄），客單價越高帶動盈利能力提升：我們結合客單價、班型對于目前在線教育公司盈利模型進行粗略估計。其中：
1）大班課模式盈利模型優(yōu)于小班模式優(yōu)于1 對1
模式；2）大班直播模式中，人數(shù)越多、盈利能力越強；3）小班模式中，客單價越高、盈利能力越強。在線教育領域中，可采用的模式是①大班模式且單課人數(shù)較多，其中以跟誰學為主要代表，目前課堂人數(shù)約為1700
人；②小班直播課，需具備較強的課程議價能力，主要包括新東方在線東方優(yōu)播為代表。
風險提示：政策風險，行業(yè)增速不達預期。（來源：安信證券 文/諸海濱 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
