(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件：截至2020 年2 月3 日，公司累計回購股份數(shù)量3,470.39 萬股，占公司總股本0.37%，支付總金額3.55 億元。據(jù)公司發(fā)布的業(yè)績預告，預計2019 年實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤110.03-112.03 億元，其中非經(jīng)常性損益盈利159.55-161.55 億元。
消費增長放緩，短期業(yè)績承壓：2019 年消費整體增速下行，線下電器大店和蘇寧易購直營店同店收入下滑，公司盈利短期承壓。四季度公司加強費用投入管控，經(jīng)營情況企穩(wěn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流環(huán)比改善明顯。2019 全年預計實現(xiàn)歸母凈利潤110.03-112.03 億元，同比下滑15.94%-17.44%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈虧損為47.52-51.52 億元。整體來看，線下門店持續(xù)貢獻盈利，線上業(yè)務、蘇寧物流等仍在虧損。
家電零售優(yōu)勢突出，全品類運營能力提升。據(jù)中國家電研究院統(tǒng)計，2019年三季度蘇寧易購全渠道家電零售市占率為22.6%，穩(wěn)居市場第一。在家電零售優(yōu)勢基礎上，公司加速拓展全渠道智慧零售網(wǎng)絡，線下零售云加盟店發(fā)力市場下沉，紅孩子母嬰、百貨、家樂福、蘇鮮生、小店等完善多業(yè)態(tài)門店布局；線上加強社交社群運營，月活躍用戶加速增長，同時推進開放平臺發(fā)展，輸出電商服務能力，平臺變現(xiàn)率有望提升。
快消供應鏈高效融合，疫情加速業(yè)務發(fā)展。在開設電器店中店、優(yōu)化運營管理等舉措下，家樂福中國四季度銷售從下滑轉(zhuǎn)為增長，實現(xiàn)扭虧為盈。
家樂福和小店供應鏈持續(xù)打通，采購規(guī)模和經(jīng)營效率提升，預計家樂福供貨可幫助小店毛利率提升約5%；通過家樂福前置倉模式打造“一小時生活圈”，推進到家業(yè)務發(fā)展，家樂福/小店日均訂單量均實現(xiàn)快速增長。本輪疫情影響下，線上生鮮快消消費需求激增，據(jù)公司官方公眾號蘇寧藍話筒披露，蘇寧易購主站流量春節(jié)期間同比增長50%，線上超市業(yè)務翻倍增長，線下門店社群轉(zhuǎn)化率也超過50%。預計1 月家樂福銷售增長接近20%，2020 年一季度易購主站、家樂福、小店多業(yè)態(tài)協(xié)同下，快消品類銷售額有望實現(xiàn)加速發(fā)展。
投資建議：快消供應鏈加速融合，聚焦零售主業(yè)發(fā)展，維持“買入”評級。
蘇寧家電零售護城河較深，快消供應鏈效率加速提升，全渠道多業(yè)態(tài)零售網(wǎng)絡逐步完善，全品類運營能力出色。公司資本運作基本完成，2020 年將聚焦零售主業(yè)，經(jīng)營效率有望持續(xù)提升。19Q4 公司經(jīng)營現(xiàn)金流已回正，2020 年將持續(xù)優(yōu)化；線上業(yè)務和物流將持續(xù)減虧，有望迎來扣非盈利拐點。
預計2019-2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入2,913.35/3,532.14/4,343.57 億元，同比增長19%/21%/23%；實現(xiàn)歸母凈利潤110.12/20.44/35.79 億元。前期預測2019 年全年歸母凈利潤為194.42 億元，較前期預測值下調(diào)43%，主要是投資收益預測差影響，依據(jù)業(yè)績預告調(diào)低預測值。當前蘇寧易購PB 值不足1.0，安全邊際高，建議關注2020 年業(yè)績改善帶來的估值修復機會。
風險提示：（1）線上線下融合不及預期，線上業(yè)務成本激增；線下門店改造受阻，新拓展門店經(jīng)營不善、虧損加劇，造成公司盈利下滑；（2）搜索流量紅利減退，天貓旗艦店流量優(yōu)勢減弱；蘇寧拼購、零售云、蘇寧小店等新流量入口拓展不順利，流量成本大幅上升；（3）金融業(yè)務風控能力不足，壞賬大幅增加，持續(xù)拖累集團現(xiàn)金流惡化。（來源：中泰證券 文/江琦/龍凌波 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
