(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點：
3Q19 收入保持加速增長，電商馬太效應持續(xù)強化
公司發(fā)布三季報，1-3Q19 實現(xiàn)營業(yè)收入67.1 億元，同比增長43.8%；實現(xiàn)歸母凈利潤2.96 億元，同比增長10.4%。分季度看，公司3Q19 實現(xiàn)營收22.03 億元，同比增長53.2%；實現(xiàn)歸母凈利潤0.29 億元，同比下滑51%；若剔除政府補貼的影響，則3Q19 凈利潤同比增長約10%。
公司自2012
年成立之初即把握電商紅利，由堅果切入休閑食品市場，快速奠定線上休閑食品龍頭的地位，并由高客單價的堅果向果干等品類橫向擴展。在阿里加強連帶銷售和大店化的趨勢下，電商馬太效應持續(xù)加強，淘寶數(shù)據(jù)顯示，公司3Q19
在阿里平臺休閑食品類目的市占率為14.1%，同比提升3.8pp，同時其店鋪曝光率和轉(zhuǎn)化率均優(yōu)于競品。
3Q19 單季毛利率略有下降，政府補貼錯位拖累凈利率下降
公司3Q19 的毛利率為25.66%，同比下降0.65 pp。3Q19 銷售費用率為21.77%，同比下降0.13
pp；管理費用率為1.98%，同比上升0.49 pp；研發(fā)費用率為0.47%，同比下降0.47 pp。綜合來看，3Q19
的凈利率為1.33%，同比下降2.82 pp，主要系政府補貼錯位所致。
盈利預測及投資建議
三只松鼠是國內(nèi)休閑食品行業(yè)龍頭，其輕松活潑的品牌形象深入人心。
公司上市后保持加速擴張趨勢，我們預計歸母凈利潤19-21 年分別為4.00億/5.00 億/6.01
億元，考慮公司在電商渠道的領先地位，以及線下各渠道的加速擴張，參考可比公司，給予公司19
年67xPE，對應合理價值66.83元/股，維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動的風險；新零售風起，行業(yè)競爭加劇的風險；電商紅利減弱，公司過度依賴電商的風險；食品安全控制的風險。（來源：廣發(fā)證券 文/洪濤 王永鋒 高峰 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
