(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件
公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.90 億元，同增50.61%；歸母凈利潤0.96 億元，同增29.38%；扣非歸母凈利潤0.96 億元，同增28.72%。
Q3 單季實(shí)現(xiàn)營收2.31 億元，同增44.03%；歸母凈利潤0.27億元，同增15.31%；扣非歸母凈利潤0.27 億元，同增13.83%。
Q3 收入同增44%，線上服務(wù)合作品牌數(shù)持續(xù)擴(kuò)大
公司H1、Q3 收入分別同增53.51%，44.03%，較去年仍提速增長，預(yù)計(jì)Q3 主業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張，品牌線上服務(wù)中營銷業(yè)務(wù)和管理業(yè)務(wù)均穩(wěn)健增長，線上分銷保持高速增長。
公司品牌線上服務(wù)收入2016-18 年CAGR 為34.32%，2019H1實(shí)現(xiàn)收入4.07
億元，占比72.7%。其中品牌線上營銷服務(wù)收入從201 年的1.92 億增至2018 年的6.25 億，CAGR
為48.2%；品牌線上管理服務(wù)收入從2015 年的0.25 億增至2018 年的2.29 億，CAGR 為110.5%。
營銷服務(wù)創(chuàng)收主體、深度核心合作伙伴百雀羚今年繼續(xù)作為線上頭部國妝之一表現(xiàn)亮眼。管理服務(wù)持續(xù)擴(kuò)大品牌合作矩陣預(yù)計(jì)渠道覆蓋面，根據(jù)招股書，18Q4
至今新增管理服務(wù)合作品牌及平臺包括：歐珀萊天貓超市、佳潔士天貓、黑人天貓/天貓超市、佰草集天貓、芙麗美娜天貓，為前三季度直接帶來收入增厚。18Q1-Q3
新增客戶如佳潔士天貓、毛戈平天貓、美膚寶天貓等重要品牌合作也帶來增量，同時寶潔、伊麗莎白雅頓等長期大客戶繼續(xù)提供重要貢獻(xiàn)。
愛茉莉、露得清等重磅合作，助分銷業(yè)務(wù)高增
2017 年公司百雀羚唯品會分銷業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為線上管理，當(dāng)年分銷業(yè)務(wù)收入同降 68%。但2018
年后公司與愛茉莉太平洋旗下多個品牌（赫妍、蘭芝、呂、艾諾碧、夢妝、雪花秀）簽訂唯品會分銷服務(wù)合作，分銷規(guī)模觸底反彈，2018
年收入同比大幅增長13倍至1.51 億。2019H1 同比增長209%至1.51 億，占比提升至27%。
在新品牌助力下，Q3 預(yù)計(jì)繼續(xù)高增。18Q4 至今新增分銷業(yè)務(wù)品牌為露得清唯品會/淘寶/天貓。
2018 年新增內(nèi)容服務(wù)業(yè)務(wù)，去年和19H1 實(shí)現(xiàn)收入690 萬元、99.25 萬元，現(xiàn)階段業(yè)務(wù)主要圍繞既有品牌方衍生開展，尚在起步階段，占比較低。
銷售結(jié)構(gòu)變化拉低綜合毛利率，費(fèi)用率略降，現(xiàn)金流情況明顯改善
前三季度、Q3 毛利率分別為39.95%、42.17%，同降3.15 個pct、4.43 個pct，主因低毛利率線上分銷占比提升。19H1
線上營銷和管理毛利率分別為42.35%、64.19%，而分銷業(yè)務(wù)毛利率僅13.51%，拉低綜合毛利率水平。前三季度期間費(fèi)用率同降0.58
個pct 至23.11%，其中銷售、管理費(fèi)用率分別同降0.09 個pct、0.75
個pct至19.14%，3.94%。毛利率下降較多導(dǎo)致業(yè)績增長慢于收入。
Q3 末存貨金額1.19 億元，較年初增加59.51%，主因新增線上營銷服務(wù)業(yè)務(wù)以及雙十一活動備貨所致。前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流入凈額1.00 億元，去年同期為凈流出109 萬元，現(xiàn)金流情況改善主因銷售規(guī)模提升以及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率提升。
投資建議：公司系A(chǔ) 股首家電商代運(yùn)營標(biāo)的，化妝品行業(yè)高景氣+電商渠道滲透率持續(xù)提升+數(shù)字化與年輕化營銷趨勢，電商代運(yùn)營行業(yè)空間巨大。公司經(jīng)過多年發(fā)展，整合營銷、精細(xì)化運(yùn)營能力領(lǐng)先，已形成全鏈路服務(wù)體系，合作品牌數(shù)量持續(xù)擴(kuò)張，多品牌綜合服務(wù)能力不斷提升。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021 年歸母凈利潤分別為2.1、2.5、3.0 億，對應(yīng)PE 分別為64X、53X、44X，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：線上流量成本越來越高；品牌投入推廣效果不及預(yù)期；合同到期不再續(xù)約風(fēng)險等。（來源：中信建投證券 文/史琨 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
