(網(wǎng)經(jīng)社訊)業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
上半年符合預(yù)期：營(yíng)業(yè)收入1355.7 億元（+22.5%），利潤(rùn)總額20.4 億元（-65.7%）、歸母凈利潤(rùn)21.4 億元（-64.4%）主要由去年同期售出阿里股份實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)56 億元所致?？鄢?a href="http://www.qjkhjx.com/zt/qy_snys/" target="_blank">蘇寧小店上半年影響，歸母凈利潤(rùn)7.6 億元。
經(jīng)營(yíng)分析
收入符合預(yù)期，毛利率略下滑：上半年?duì)I業(yè)收入增速22.5%較為平穩(wěn)，主要由于公司下沉市場(chǎng)渠道的開拓及快消類商品收入占比提升。毛利率14.1%同比下滑0.3pts，主要由于快消品類的擴(kuò)張帶來成本增加。我們認(rèn)為隨著快消類占比提升和下沉市場(chǎng)拓展，毛利水平有望保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。
展店策略持續(xù)：上半年蘇寧持續(xù)門店快速擴(kuò)張策略，蘇寧小店新開1626家，共計(jì)5368
家（含迪亞天天），小店業(yè)態(tài)仍在探索中，并于上半年完成剝離；蘇寧零售云加盟店新開1347 家，共計(jì)3362
家。我們?nèi)钥春锰K寧在下沉市場(chǎng)的加盟零售云門店為未來的品類和渠道下沉奠定的良好基礎(chǔ)。
線上增速進(jìn)入低區(qū)間：上半年線上GMV 為1121.5 億元，同比增長(zhǎng)27%，其中自營(yíng)商品銷售規(guī)模797
億元，同比增25.6%；開放平臺(tái)商品交易規(guī)模324.6
億元，同比增30.5%，相較去年同期增速均下滑明顯。我們認(rèn)為在電商行業(yè)紅海競(jìng)爭(zhēng)的背景下，線上業(yè)態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)壓力將不斷加大。
費(fèi)用端表現(xiàn)平淡：上半年運(yùn)營(yíng)費(fèi)用率（營(yíng)銷、研發(fā)、管理）為15.2%，同比增長(zhǎng)1.8pts，主要由于營(yíng)銷和研發(fā)經(jīng)費(fèi)的上漲。我們認(rèn)為隨著競(jìng)爭(zhēng)后延，規(guī)模勢(shì)頭放緩的蘇寧將采取控費(fèi)策略以維持精細(xì)化效率提升。
現(xiàn)金流表現(xiàn)仍需觀察，扣非凈利潤(rùn)不樂觀：上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流-103 億元，去年同期為-53
億元，主要受到利潤(rùn)一次性回調(diào)、小貸保理放款、對(duì)公銷售帶來的應(yīng)收賬款波動(dòng)的影響?？鄯莾衾麧?rùn)-32 億元，18 年底為-4
億元，扣除蘇寧小店上半年影響后扣非凈利潤(rùn)為-10 億元。我們認(rèn)為對(duì)蘇寧仍需關(guān)注現(xiàn)金流表現(xiàn)，期待資金管理優(yōu)化后對(duì)現(xiàn)金流帶來的提振。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
我們維持公司19-21 年盈利預(yù)測(cè)，歸母凈利潤(rùn)分別為32.1/46.6/66.8 億元，調(diào)整后EPS 分別為0.35/0.50/0.72 元， 對(duì)應(yīng)19-21 年P(guān)/E 分別為32x/22x/15x，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1）戰(zhàn)略調(diào)整與落地效果不及預(yù)期 2）渠道成本高企，供應(yīng)商關(guān)系不穩(wěn)定 3）資產(chǎn)整合與協(xié)同效果不及預(yù)期。（來源：國金證券 文/唐川 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
