(網(wǎng)經(jīng)社訊)報告要點
核心觀點：把握穩(wěn)增長與低估值兩條主線
當前階段消費總量整體依然承壓，而細分消費領(lǐng)域結(jié)構(gòu)性分化顯著，必需消費性需求的超市渠道及價格敏感度不高的母嬰連鎖渠道仍保持較穩(wěn)定增長需求，而服裝、黃金珠寶等可選品類及對應(yīng)的百貨渠道階段性增長承壓，同時部分受可選需求景氣度波動和自身變革創(chuàng)新影響的行業(yè)龍頭，近期均出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，估值逐漸進入歷史偏低水平，展望明年有業(yè)績支撐的公司或?qū)⒂瓉砉乐登袚Q，基于此建議把握兩條邏輯主線：1）行業(yè)景氣度相對較好，保持較快擴張的細分領(lǐng)域龍頭，超市龍頭永輝超市，母嬰連鎖龍頭愛嬰室；2）估值低位業(yè)績有望迎來彈性以及資產(chǎn)質(zhì)量較優(yōu)的天虹股份、鄂武商等。
周度聚焦：盒馬結(jié)構(gòu)性盈利節(jié)點再看社區(qū)生鮮行業(yè)變化阿里截至2019 年9 月30 日止季報披露，截至9 月底在中國擁有170
家自營的盒馬門店，其中超過12 個月的自營盒馬門店經(jīng)調(diào)整EBITDA 成功錄得盈利。另外，集團通過淘鮮達改造連鎖零售商超，截至8
月底已實現(xiàn)485 家高鑫零售旗下大賣場的數(shù)字化改造，8 月份改造門店的線上訂單收入占其總收入的6.5%，截至8 月底已幫助278
個城市、超過800 家線下零售店進行數(shù)字化升級。同時，11 月9 日中國連鎖協(xié)會發(fā)布《2019 年社區(qū)生鮮調(diào)研報告》以跟蹤行業(yè)變化。
行業(yè)格局：生鮮盈利提升，參與方從爆發(fā)到理性2015-2018 年創(chuàng)新型社區(qū)生鮮企業(yè)及各種模式等紛紛快速加入生鮮領(lǐng)域的布局，或主要在于生鮮品類的渠道端毛利率提升。而從2019 年開始，社區(qū)生鮮企業(yè)的參與熱度顯著放緩，或在經(jīng)營生鮮品類過程中遇到較大挑戰(zhàn)而回歸理性。
需求特點：多渠道共同選擇，便利性需求提升需求維度來看，一方面大部分生鮮消費客群購買頻率相對較低，這給新的高成本渠道提高了運營難度；另一方面，從消費者選擇渠道角度而言，消費者通常會在多個消費渠道中根據(jù)自己的不同需求情景而會在多個渠道中切換，而不是僅僅依賴于某一特定渠道，因此新渠道對于大賣場超市的分流是個緩慢的過程。
供給效率：規(guī)模企業(yè)尚小，損耗控制尚待優(yōu)化供給維度：一方面目前的社區(qū)生鮮企業(yè)整體規(guī)模相對較小，銷售規(guī)模達到10 億元以上的占比僅為7%；另一方面，社區(qū)生鮮便利店毛利率已經(jīng)達到20%左右，但損耗率由于運營水平的差異仍處于相對較高水平，使得整體盈利較難以保障。
風險提示： 1. 經(jīng)濟增速出現(xiàn)大幅度下滑，促消費政策方向發(fā)生偏移；2. 企業(yè)轉(zhuǎn)型進度不達預(yù)期。（來源：長江證券 文/李錦 陳亮 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
