(網(wǎng)經(jīng)社訊)投資建議
國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的品牌電商服務(wù)商，2018年營(yíng)收10.2億，5年復(fù)合增速達(dá)155%。公司成立于2012年，發(fā)展之初依靠運(yùn)營(yíng)百雀羚天貓旗艦店“一戰(zhàn)成名”（15年百雀羚線上營(yíng)銷營(yíng)收1.9億同比增長(zhǎng)1.7億），并于2015~2017年連續(xù)拿下天貓雙11美妝類銷售額No.1。百雀羚成功后公司乘勢(shì)簽約寶潔/伊麗莎白雅頓/歐珀萊等品牌提供線上服務(wù)，驅(qū)動(dòng)公司進(jìn)一步增長(zhǎng)。公司2018年凈利潤(rùn)1.6億，凈利率水平近20%。
從電商代運(yùn)營(yíng)角度看公司：未來將受益行業(yè)高速增長(zhǎng)和集中度逐漸提高。2018年電商服務(wù)行業(yè)規(guī)模1613億元，同比增長(zhǎng)46%。天貓作為國(guó)內(nèi)最大B2C平臺(tái)，規(guī)劃未來三年天貓生態(tài)服務(wù)商GMV翻兩倍達(dá)5000億，行業(yè)有望維持高增。目前電商代運(yùn)營(yíng)行業(yè)格局分散，No.1寶尊市占率18%，公司市占率4%。公司作為2019年天貓“六星”服務(wù)商（9家）之一，歷史戰(zhàn)績(jī)出色（百雀羚&寶潔雙11銷售額分別三連冠），預(yù)計(jì)未來市占率將隨精細(xì)化運(yùn)營(yíng)需求的增長(zhǎng)而逐漸提升。
從化妝品行業(yè)看公司：受益化妝品線上渠道高增長(zhǎng)及海外品牌運(yùn)營(yíng)需求。2018年化妝個(gè)護(hù)線上市場(chǎng)規(guī)模達(dá)1127億，同比增長(zhǎng)27%。中國(guó)日漸壯大的化妝品市場(chǎng)持續(xù)吸引著海外品牌的布局，但海外品牌日益高漲的布局需求與不熟悉中國(guó)電商市場(chǎng)的現(xiàn)狀存在矛盾，在此背景下電商服務(wù)商價(jià)值凸顯。根據(jù)艾瑞數(shù)據(jù)，國(guó)際品牌對(duì)電商服務(wù)商的需求比例在80%~90%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)品牌的需求比例（20%~30%），預(yù)計(jì)公司未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)受益化妝品線上渠道高增及海外品牌廣闊運(yùn)營(yíng)需求。
同行對(duì)比看公司：ROE為同行最高，主因凈利率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均高于同行。公司2014~2018年平均ROE達(dá)46.6%，高ROE的背后主因高資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（
14~18年平均2.9，存貨周轉(zhuǎn)率行業(yè)最高）和高凈利率水平（ 高毛利低費(fèi)率的“輕資產(chǎn)”管理業(yè)務(wù)占比高， 14~18年平均凈利率10.5%）。
投資建議與評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2019~2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.76/20.16/26.92億元，同比+45.7%/36.6%/33.6%；歸母凈利潤(rùn)2.12/2.92/3.95億元，同比+30.1%/38.0%/35.3%。目前美股可比公司寶尊電商2019年P(guān)E在47X，考慮到電商代運(yùn)營(yíng)行業(yè)未來高增速及公司在A股市場(chǎng)的稀缺性，同時(shí)公司客戶為化妝品和大快消品類增長(zhǎng)迅速，且公司具有高運(yùn)營(yíng)效率和ROE水平，給予“推薦”評(píng)級(jí)。（來源：民生證券 文/劉欣 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
