(網(wǎng)經(jīng)社訊)本報告導讀：11 月13 日，阿里巴巴集團提交招股文件正式返港上市。我們認為此次阿里返港上市和科創(chuàng)板試點注冊制引導下的IPO 政策放開和推廣，意味著包括滬深交易所和港交所在內的大中華地區(qū)資本市場將繼續(xù)釋放政策紅利，吸引紅籌企業(yè)和獨角獸通過多種方式回歸。
摘要：
阿里正式返港 IPO：11 月13 日，阿里巴巴集團向香港聯(lián)交所提交初步招股文件，意味著阿里正式返港上市。11 月19
日，阿里提前10小時結束機構認購，國際認購訂單超額倍數(shù)為3-4 倍。此次IPO，阿里將發(fā)行5.75 億股（含全數(shù)超額配售股份），每股定價176
港元，對比阿里ADR 折價2%，募資規(guī)模達1012 億港元，占當前總市值2.62%。
阿里本次在港融資有望成為今年港股市場繼友邦之后第二大IPO 項目。
阿里與港交所的前兩次淵源：2007 年，阿里巴巴網(wǎng)絡有限公司（B2B業(yè)務）第一次在香港上市，但卻在五年后因B2B
業(yè)務模式受限、集團整合而尋求私有化并從港交所退市。2013
年，準備第二次上市的阿里巴巴首選港交所，但最終卻因同股不同權的問題轉而赴美，最終以250.3 億美元的募資，創(chuàng)下了納斯達克史上最大的IPO
記錄。
海外上市公司在港發(fā)行普通股表現(xiàn)優(yōu)于HDR：此次阿里在港上市最終選擇了發(fā)行普通股的方式，但目前在美港兩地上市的公司多數(shù)采用“H
股+ADR”的IPO 模式。相比之下，單一發(fā)行HDR 的形式，因為交易量不足，股份占比低、缺乏定價權、回流海外套利等原因已被邊緣化。自1980
年來，共有17
家公司選擇在美國、香港兩地以此模式上市，上市后表現(xiàn)良好。就政策和規(guī)則角度而言，從納斯達克到港交所，再到科創(chuàng)板，放寬上市企業(yè)的盈利條件已成為趨勢，生物醫(yī)藥、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)也越來越成為政策以及市場關注的重點。
科創(chuàng)板的設立為公司分拆上市提供新選擇：科創(chuàng)板允許符合條件的上市公司分拆子公司在科創(chuàng)板上市，填補了境內分拆上市制度的空白。此外，科創(chuàng)板還允許符合科創(chuàng)板定位、尚未盈利或存在累計未彌補虧損的企業(yè)在科創(chuàng)板上市，允許符合相關要求的特殊股權結構企業(yè)和紅籌企業(yè)在科創(chuàng)板上市，降低了上市門檻，表明境內市場對科創(chuàng)企業(yè)的包容度不斷提高。2019
年8 月23
日，證監(jiān)會正式提出，符合條件的上市企業(yè)可以分拆子公司到境內市場公開發(fā)行股票或重組上市。境內資本市場制度的逐漸完善將為中概股公司提供新的回歸渠道。
風險提示：阿里上市發(fā)行不及預期，分拆上市推進速度不及預期。（來源：國泰君安證券 文/王政之 周天樂 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
