(網(wǎng)經(jīng)社訊)本報告導(dǎo)讀：
海航旅游被動減持后，管理層成為第一大股東和實際控制人，利益深度綁定，做優(yōu)做強(qiáng)公司動力足。市場擔(dān)心風(fēng)險緩釋，壓制估值及股價因素邊際緩解，有望估值修復(fù)。
投資要點：
管理層團(tuán)隊成為大股東，利益一致動力足，增持。①管理團(tuán)隊持股28.98%，利益綁定動力足；②海航旅游成為二股東后市場擔(dān)心的風(fēng)險邊際緩釋，且作為股東海航仍將提供資源支持；③公司經(jīng)營穩(wěn)健產(chǎn)品品牌優(yōu)勢明顯，預(yù)計2019-2021
年EPS 為0.21/0.22/0.24
元/股（-0.07/-0.11/-0.13），考慮公司為行業(yè)龍頭，產(chǎn)品及品牌優(yōu)勢明顯，給予2020年高于行業(yè)平均40xPE
估值，維持目標(biāo)價8.90 元，增持。
管理層高比例持股，為公司經(jīng)營保駕護(hù)航。①海航旅游被動減持后，海航合計持股28.73%，管理層持股28.98%成為公司第一大股東和實際控制人；②行業(yè)面臨宏觀經(jīng)濟(jì)波動、目的地事件風(fēng)險、OTA
競爭等一系列影響，經(jīng)驗豐富的管理團(tuán)隊高比例持股為公司保駕護(hù)航。
海航作為股東仍將在航空與旅游資源端提供長期支持。①市場此前擔(dān)心海航集團(tuán)債務(wù)及現(xiàn)金流問題對上市公司構(gòu)成影響。海航此前幾乎質(zhì)押了全部上市公司股權(quán)，自2017
年以來一直在處置相關(guān)資產(chǎn)；②被動減持后，海航仍為第二大股東，仍將在航空和旅游資源領(lǐng)域支持上市公司發(fā)展，2018
年凱撒向關(guān)聯(lián)方機(jī)票采購占比仍達(dá)21%。
旅游業(yè)務(wù)品牌優(yōu)勢強(qiáng)，并連續(xù)投資免稅行業(yè)。①出境游高端可選，邊際消費(fèi)彈性高，宏觀波動下中短期承壓；②2019 年以來亞洲線路仍受泰國拖累筑底，但日本表現(xiàn)持續(xù)亮眼，泰國自8 月起亦有回暖跡象；③近期公司參股天津、江蘇中出服，資源端布局加速。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)波動風(fēng)險，目的地突發(fā)事件影響出境游客流。（來源：國泰君安 文/劉越男 于清泰 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
