(網(wǎng)經(jīng)社訊)2019年10月24日，好未來發(fā)布了截至2019年8月31日的FY2020Q2(2019.6.1-2019.9.30)未經(jīng)審計的財報。FY2020Q2實現(xiàn)營業(yè)收入9.37億美元，同增33.8%(USD)/38.7%(RMB)，非GAAP營業(yè)利潤0.99億元，-0.2%YoY;非GAAP歸母凈利潤0.14億美元，-84.8%YoY;調(diào)整后非GAAP歸母凈利潤1.24億美元，+30.1%YoY;正價長期課程學生人數(shù)達341.31萬人，+54.5%YoY;單季度新增33個學習中心(含3個學而思國際中心)，截止8月底在全國69個城市里共有758個學習中心。
業(yè)績分析
FY2020Q2營收同增33.8%，超越此前指引，環(huán)比略有提速：FY2020Q2實現(xiàn)營業(yè)收入9.37億美元，同增33.8%(USD)/38.7%(RMB)，超過此前+28-31%YoY(USD)/+32-35%YoY(RMB)的增速指引，增速環(huán)比有所提高(Q1增速為27.6%(USD)/36.3%(RMB))。
FY2020Q3預計營收同增41-44%，環(huán)比提高主要來源于學而思培優(yōu)小班業(yè)務：公司預計FY2020Q3營業(yè)收入為8.26到8.44億美元，+41-44%YoY(USD)/+45-48%YoY(RMB)，增速指引環(huán)比提高，根據(jù)好未來投資者電話會議，Q3收入增速指引環(huán)比提高主要是由于學而思培優(yōu)小班業(yè)務Q3增長環(huán)比有所加速，去年Q3教師請假準備資格考試造成的低基數(shù)的影響預計有3-5%，剔除掉該影響之后學而思培優(yōu)培優(yōu)業(yè)務增速環(huán)比仍然有所加速。
但可以看到的是，好未來的增速同比明顯放緩，比之前60%+下了一個臺階，我們認為未來30-40%的增速，應該是好未來的“新常態(tài)”，過去60-70%的增速很難再出現(xiàn)。
分業(yè)務來看——學而思培優(yōu)受到培優(yōu)在線課程驅動，增速環(huán)比有所提高;學而思網(wǎng)校保持高速增長，收入占比同比提升4pct達16%：根據(jù)好未來投資者電話會議，具體細拆業(yè)務數(shù)據(jù)來看：小班課程:包括學而思培優(yōu)、勵步、摩比以及其他共占總收入的76%(去年同期為81%)。收入同增25%(USD)/30%(RMB)，增速相較Q1的20%(USD)/28%(RMB)環(huán)比有所提升。
小班課程——學而思培優(yōu)：占總營收的63%(去年同期為70%)，學而思培優(yōu)收入上升了20%(USD)/24%(RMB)，長期正價課程學生入學人數(shù)增加23%：，增速相較Q1的14%(USD)/22%(RMB)/21%環(huán)比有所提升。
1)培優(yōu)線下課程：收入增長12%(USD)/16%(RMB)，長期正價課程學生人數(shù)增長12%(Q1對應增速為10%(USD)/17%(RMB)/13%)。
2)培優(yōu)在線課程：(提供常規(guī)課程和短期課程以及其他促銷課程)，收入同增192%(RMB)，增速相較Q1的165%(RMB)環(huán)比有所提升，培優(yōu)在線課程占據(jù)學而思培優(yōu)的營收11%(去年同期5%)，長期正價課程入學人數(shù)占學而思培優(yōu)的長期正價課程學生人數(shù)的20%(去年同期9%)。
1對1課程：智康一對一營收同增40%(USD)/46%(RMB)，占總收入8%(去年同期為7%)，增速相較Q1的21%(USD)/29%(RMB)環(huán)比有所提升。
在線業(yè)務：學而思網(wǎng)校營收同增88%(USD)/94%(RMB)，長期正價課程入學人數(shù)同增134%，約140萬人，收入增速相較Q1的108%(USD)/122%(RMB)環(huán)比有所放緩，人數(shù)增速相較Q1的121%環(huán)比有所提升，收入和人數(shù)增速的分化主要由于高中人數(shù)增加拉低了整體ASP(高中ASP小于小學初中ASP)，在線業(yè)務收入占總營收的16%(去年同期為12%)，長期正價課程學生占總學生人數(shù)40%(去年同期為26%)。營收增速主要由于市場營銷策略，學生人數(shù)增長來自上一季度的留存以及人們對于在線教育的需求增長。在線課程收入占比同比提升4pct，我們預計在線業(yè)務目前仍處于虧損狀態(tài)，盈利性遠差于公司培優(yōu)小班業(yè)務，伴隨在線業(yè)務收入占比的快速提升，公司整體利潤端會有所承壓。
好未來FY2020Q2實現(xiàn)非GAAP營業(yè)利潤0.99億元，-0.2%YoY(剔除股權激勵影響);非GAAP歸母凈利潤0.14億美元，-84.8%YoY(剔除股權激勵影響);調(diào)整后非GAAP歸母凈利潤1.24億美元，+30.1%YoY;非GAAP營業(yè)利潤率10.5%/-3.6pct;非GAAP歸母凈利潤率1.5%/-12.0pct;調(diào)整后非GAAP歸母凈利潤率13.3%/-0.4pct。
FY2020Q2賬面利潤下滑受到多重因素影響，調(diào)整后非GAAP歸母凈利潤并未下滑，但是增速明顯放緩：
①FY2020Q2毛利率和費用率同升，后者幅度更大，毛利率55.3%/+2.4pct，銷售費用率28.1%/+6.4pct(提升幅度高于FY2020Q1)，管理費用率20.3%/+0.5pct;伴隨好未來線上業(yè)務的燒錢戰(zhàn)不斷升級，利潤端承壓更加明顯;
②FY2020Q2其他費用(主要是因為長期投資的公允價值變動引起的)為5556萬美元，而去年同期其他費用為36萬美元;Q2長期投資減值損失5419萬美元，而去年同期為0;我們調(diào)整這兩個非經(jīng)營性科目后，獲得調(diào)整后非GAAP歸母凈利潤1.24億美元，同比增長30.1%，低于營收增幅。
FY2020Q2學習中心數(shù)單季度凈增加33個(含國際中心)，擴張較快：好未來FY2016Q4-FY2018Q12016財年第四季度至2018財年第一季度六個季度加速擴張，平均單季度新增44個網(wǎng)點，F(xiàn)Y2018Q2-FY2019Q4 2018財年第二季度至2019財年第四季度七個季度放緩擴張速度，平均單季度新增16個網(wǎng)點，近兩季度擴張有所提速，F(xiàn)Y2020Q1/Q2單季度網(wǎng)點分別增加49/33個(24個培優(yōu)小班， 4個勵步學習中心，2個1對1學習中心，3個學而思國際中心)，總數(shù)達到758個，F(xiàn)Y2020Q2單季度新進入12個城市(濟寧、泰安、鹽城、宿遷、臺州、金華、泉州、泰州、嘉興、棗莊、連云港和漳州)。，進入城市總數(shù)達69個。FY2020Q2正價長期課程學生人數(shù)達341.31萬人，+54.5%YoY，F(xiàn)Y2020H1正價長期課程學生人數(shù)達513.13萬人，+49.6%YoY(好未來披露人數(shù)口徑包含線上線下)。
好未來核心業(yè)務是小升初培訓，我們認為：①7月8日發(fā)布的“民辦學校搖號政策”可能會對其造成壓力，使得其核心業(yè)務在中長期承受一定風險，但具體影響還需要看各地政策落地情況;②三四線城市小升初和幼升小培訓需求小于一二線城市，城市層級下沉存在難度，下沉效果需要持續(xù)觀察。根據(jù)好未來投資者電話會議，學而思小班在前五大城市(北京，上海，廣州，深圳，南京)營收增速15%(USD)，占學而思培優(yōu)營收54%，除了這五所城市，其他城市營收增速26%(USD)，占學而思培優(yōu)營收46%，非前五大城市收入占比同比略有提升，但是下沉存在一定難度，效果還需要持續(xù)觀察。
投資建議
好未來并未出現(xiàn)經(jīng)營性虧損，調(diào)整后利潤也并未下滑，但是營收增速確實有所放緩，我們認為“民辦學校搖號政策”可能成為一個重要潛在風險，消費需求強度仍然是一個未知數(shù)，同時在線業(yè)務的營銷費用持續(xù)高漲，利潤端壓力仍較大，我們預計FY20-FY22公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.89/4.35/5.61億美元(受非經(jīng)營性因素影響，對FY20歸母凈利潤下調(diào)73%，后兩年不變)，對應pe分別為287/59/46倍，調(diào)整后非GAAP歸母凈利潤4.84/5.85/7.31億美元，對應pe分別為53/44/35倍，維持中性評級。
風險提示
教培新規(guī)強調(diào)加強對于校外培訓機構的監(jiān)管，或減緩擴張速度。對營業(yè)執(zhí)照、辦學內(nèi)容、備案等要求增多，或影響公司計劃擴張速度，未來預計會持續(xù)整治與小升初相關的內(nèi)容，存在對相關機構產(chǎn)生進一步影響的可能性。7月8日發(fā)布的“民辦學校搖號政策”可能會對其造成壓力，使得其核心業(yè)務在中長期承受一定風險，但具體影響還需要看各地政策落地情況。
網(wǎng)點擴張成熟需要一定時間驗證。在快速擴張過程中，招生和學校利用率的提升可能不及預期。
在線課程之前屬于教育監(jiān)管盲區(qū)，2018年監(jiān)管層面從0到1，后續(xù)有可能進一步加嚴，存在不確定性。
公司可能無法聘請，培訓和留住足夠的合格教師，以跟上公司預期的增長速度。在擴張進程中，公司核心業(yè)務K12教輔業(yè)務需要優(yōu)質(zhì)的教師資源以做支撐。
行業(yè)層面可能存在競爭更加激烈，獲客成本增加，對利潤端造成一定壓制的可能性。
雙師課堂實踐效果有待進一步驗證。
圖表附錄
附2019.10.24晚8：00電話會議：
總體：FY2020Q2收入同增33.8%(USD)/38.7%(RMB)，正價長期課程學生人數(shù)達341.31萬人，同增54.5%。
業(yè)務細拆：小班課程:包括學而思培優(yōu)、勵步、摩比以及其他共占總收入的76%(去年同期為81%)。收入同增25%(USD)/30%(RMB)。
學而思培優(yōu)占總營收的63%(去年同期為70%)(學而思培優(yōu)收入占比下降，主要由于在線業(yè)務收入占比提升，在線業(yè)務收入占總營收的16%，去年同期為12%)。學而思培優(yōu)收入上升了20%(USD)/24%(RMB)，長期正價課程學生入學人數(shù)增加23%。
1)培優(yōu)線下課程：收入增長12%(USD)/16%(RMB)，長期正價課程學生人數(shù)增長12%。
2)培優(yōu)在線課程：(提供常規(guī)課程和短期課程以及其他促銷課程)，收入同增192%(RMB)，占據(jù)學而思培優(yōu)的營收11%(去年同期5%)，長期正價課程入學人數(shù)占學而思培優(yōu)的長期正價課程學生人數(shù)的20%(去年同期9%)。
分城市情況：學而思小班在前五大城市(北京，上海，廣州，深圳，南京)營收增速15%(USD)，占學而思培優(yōu)營收54%，除了這五所城市，其他城市營收增速26%(USD)，占學而思培優(yōu)營收46%。截至2019年8月底，公司在25個城市提供中文課程，29個城市提供英文課程。
1對1課程：智康一對一營收同增40%(USD)/46%(RMB)，占總收入8%(去年同期為7%)。
在線業(yè)務：學而思網(wǎng)校營收同增88%(USD)/94%(RMB)，長期正價課程入學人數(shù)同增134%，約140萬人，在線業(yè)務收入占總營收的16%(去年同期為12%)，長期正價課程學生占總學生人數(shù)40%(去年同期為26%)。營收增速主要由于市場營銷策略，學生人數(shù)增長來自上一季度的留存以及人們對于在線教育的需求增長。網(wǎng)點擴張：公司致力于將線下課程與線上課程協(xié)同發(fā)展，報告期內(nèi)，凈增加30個學習中心，其中，24個培優(yōu)小班，4個勵步學習中心，2個1對1學習中心。在報告期內(nèi)，公司增加300個培優(yōu)小班教室(全國現(xiàn)在約有13000個培優(yōu)小班教室)。本季度新進入12個新城市，包括有濟寧、泰安、鹽城、宿遷、臺州、金華、泉州、泰州、嘉興、棗莊、連云港和漳州。在全國69個城市里共有758個學習中心，其中，538個培優(yōu)小班，17個摩比學習中心，86個勵步學習中心，114個1對1學習中心，3個學而思國際中心。到目前為止，已經(jīng)新租用了11個培優(yōu)小班學習中心。
ASP：學而思培優(yōu)小班的常規(guī)課程ASP-6%(USD)/-3%(RMB)，培優(yōu)線下的常規(guī)課程ASP增長小個位數(shù)(RMB);智康1對1的常規(guī)課程ASP+5%(USD)/+10%(RMB);在線課程的常規(guī)課程ASP-13%美元口徑/-10%(RMB)，ASP受到高中人數(shù)增加影響，高中常規(guī)課程的ASP相對低于整體平均水平。
戰(zhàn)略層面：在這一年，公司正處于進一步轉變商業(yè)模式到多元化的教育服務模式的過程中。這種多元化的模式包括線下學習中心網(wǎng)絡、在線業(yè)務以及其他教育計劃和項目。比如智能教育解決方案和開放平臺。核心業(yè)務培優(yōu)小班業(yè)務保持健康穩(wěn)定。在Q2，已經(jīng)進入到12個新城市，包括Q1已經(jīng)進入的1個新城市。到目前為止，培優(yōu)線下業(yè)務在中國近70個城市中擁有約1.3萬間教室，隨著培優(yōu)線上業(yè)務的快速增長和運營效率的提高，培優(yōu)業(yè)務的利潤在Q2有所增加。
公司的在線業(yè)務是一個高增長的早期業(yè)務，同時也面臨著競爭和不斷變化的市場動態(tài)。作為這一領域的先驅者之一，公司對網(wǎng)絡教育的巨大潛力充滿信心，因此會在這一領域不斷探索和發(fā)展。
作為教育服務的提供者，好未來不會只追求高收入增長速度，更重要的是要以健康和可持續(xù)的方式實現(xiàn)穩(wěn)步增長。公司會不遺余力地追求卓越的在線商業(yè)模式，為家長和學生帶來持久的滿意體驗和學習成果，將不斷投資創(chuàng)新產(chǎn)品、技術，提升運營效率。
智能教育解決方案與開放平臺：截止到FY2020Q2末，好未來已經(jīng)與越來越多的學校合作，推出了智能教育解決方案。在開放平臺業(yè)務方面，與2000多家中小型教育機構展開了合作。目前，智能教育解決方案和開放平臺業(yè)務都還處于早期發(fā)展階段，規(guī)模較小。但通過好未來豐富的教育資源，公司將繼續(xù)尋求多元化的發(fā)展機遇，促進整個教育行業(yè)的優(yōu)化和創(chuàng)新。業(yè)績指引：公司預計FY2020Q2營業(yè)收入為8.26到8.44億美元，+41%-44%YoY，以人民幣計，預計為+45%-48%YoY(Q3增速指引高于Q2)。QA&
Q：培優(yōu)業(yè)務的擴張計劃?如何更好的整合培優(yōu)線上和線下的業(yè)務?
A：一方面，過去兩年，隨著新政策的出臺，監(jiān)管變得更加嚴格，合規(guī)的壓力也相應加大。在過去六個季度中，對公司運營有一定影響。另一方面，回顧過去幾年中的增長，公司的容量增長速度達到50%，甚至超過80%。這些政策的出臺讓公司重新審視業(yè)務模式，并且在擴容上公司會更加謹慎。
在過去幾年里，公司在改善產(chǎn)品體驗，提高整個系統(tǒng)的運行效率和健康狀況，確保公司運營比以前更加合規(guī)。在過去的六個季度里，公司減緩了線下業(yè)務的擴張，與此同時，付出了很多的努力來開發(fā)培優(yōu)業(yè)務的在線產(chǎn)品。不僅是增加新產(chǎn)品，也是在改變學生的學習過程和學習體驗。經(jīng)過幾個季度的時間，公司在線下商業(yè)模式研究上取得了一些進步，包括課程、產(chǎn)品、學生互動等方面。多個KPI也在改善，例如滿班率、留存率，退款率等指標都有所改善。
本季度好未來進入了12個新城市，均采用了雙師制。這是基于過去對在線技術的開發(fā)和投資，使公司更容易擴展到更多的城市。展望未來，在接下來的幾個季度，將繼續(xù)提高管理效率，持續(xù)改進培優(yōu)在線類新技術，對線下擴張節(jié)奏保持謹慎態(tài)度。
FY2020Q2培優(yōu)在線業(yè)務收入同比增長192%，Q1同比增長了165%。FY2020Q2的培優(yōu)在線業(yè)務占培優(yōu)業(yè)務總收入約11%，去年同期僅有5%;培優(yōu)在線業(yè)務入學人數(shù)占培優(yōu)業(yè)務入學總人數(shù)20%(長期正價課程口徑)，去年同期為9%。未來將公司的網(wǎng)絡中增加更多的教室，在這些網(wǎng)絡中，將使用培優(yōu)在線技術，使更多的線下學生獲得更多的體驗。
好未來花了一兩年的時間來研發(fā)新產(chǎn)品，現(xiàn)在決定加快速度，但這并不意味著會回到以前的高增長階段，公司仍然會非常謹慎。首要任務是提高合規(guī)性，公司會非常謹慎地設置課程，也會非常謹慎使用在線技術，這是公司的總體策略。
Q：對在線業(yè)務最新的競爭格局和收入增長的預期?
A：在線業(yè)務在FY2020Q1和FY2020Q2都在穩(wěn)步增長。Q1在線業(yè)務收入增長了122%，入學人數(shù)增長了121%;Q2在線業(yè)務收入增長了94%，入學人數(shù)增長了154%。
今年有更多的公司進入這個領域，減少獲客成本總是一個挑戰(zhàn)，好未來現(xiàn)在已經(jīng)是一家對于營銷有著豐富的經(jīng)驗的公司，但是伴隨著更多的玩家進入到這個領域，有更多的經(jīng)驗可以學習，好未來也學習到了很多東西。雖然好未來開始時落后了一點，但是團隊很快進行了調(diào)整和努力，尤其是在運營策略上，取得了很大的進步。另一方面，教育產(chǎn)業(yè)對運營的要求很高是一種操作密集型產(chǎn)業(yè)，當中國學生嘗試在線課程時，這還沒有結束，而只是開始。在未來，整個教學體系和管理體系的運行需要確保學生感到開心并學到一些東西，取得他們滿意的學習成果，這樣才能讓他們留存下來。這就需要在運營策略上的很多努力，而好未來相較其他競爭對手更擅長這部分，不過好未來的運營模式中還需要對一些細節(jié)進行持續(xù)完善。
作為教育服務提供商，好未來不會只追求收入高增長，和線下業(yè)務一樣，更重要的是保持健康和可持續(xù)的增長速度。因此，公司會在在線教育上爭取越來越多的市場份額，但這并不意味著會持續(xù)燒錢。
展望在線教育服務，公司堅信新模式、新技術會改變這個市場的格局。從這兩個季度的經(jīng)驗來看，尤其是夏天，公司需要更加平衡，提高運營效率。在未來，將繼續(xù)利用在線促銷吸引更多的學生，獲得更多的市場份額，提高入學人數(shù)。同時，將繼續(xù)把產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)品體驗以及學生和家長的滿意度作為一切的關鍵。在未來幾個季度的在線業(yè)務中，公司的入學人數(shù)會持續(xù)健康增長。本季度的收入增長有些低于入學人數(shù)增長，這是由于高中生的比重增加，他們的ASP低于小學生。好未來將繼續(xù)提高在研究開發(fā)、技術、產(chǎn)品方面的投資，以確保有更多的產(chǎn)品組合提供給學生。
Q：Q3的業(yè)績指引略高于市場預期的原因?
A：如果將Q3的增速與Q2的增速進行比較，Q2增長38%左右，而Q3指引為45%到48%。最大的不同在于培優(yōu)小班業(yè)務，培優(yōu)小班業(yè)務Q3的增速高于Q2。培優(yōu)在線也在快速發(fā)展，在前兩個季度，培優(yōu)在線的收入增速接近200%，可以預見這種高增長將在未來幾個季度保持。
Q：未來幾個季度的銷售費用的預期?
A：在營銷費用方面，Q3公司進行了秋季的在線促銷活動，且與去年相比，加大了促銷力度，短期會給Q3的利潤率帶來一些壓力。
Q：關于監(jiān)管的最新信息，是否會影響線上和線下業(yè)務?
A：線下法規(guī)已經(jīng)實施了一年多，公司經(jīng)歷了一段艱難的時期。今天還有一些不足，但與一兩年前相比，產(chǎn)品在不斷改進而且比以前做的更好。
線上業(yè)務相關：2019年9月30日，教育部聯(lián)合其他兩個部門發(fā)布了《關于加快發(fā)展我國網(wǎng)絡教育產(chǎn)業(yè)的重要指導意見》，該文件為中國在線教育行業(yè)的長期發(fā)展提供了政策方面的支持。作為在線教育的先驅之一，公司歡迎所有這些法規(guī)和政府政策，并且全力支持和配合整個行業(yè)和政府，不斷完善在線教育產(chǎn)品、技術和服務。好未來相信，在政府的支持下，隨著技術的發(fā)展和行業(yè)的努力，在線教育會讓越來越多的學生受益，尤其是偏遠地區(qū)的孩子。
Q：在線業(yè)務的一二線城市和低線城市學生構成以及低端市場戰(zhàn)略?
A：估計來自低線城市以及沒有學而思網(wǎng)絡的城市的學生占比低于20%。在一二線城市，在線業(yè)務更加受歡迎，因為在一二線城市，好未來有著更高的知名度，家長也很容易了解到好未來。在收入方面，一二線城市目前貢獻了公司大部分的營收。公司需要找到一種非常有效的方式來進入三線、四線甚至更低的城市。目前在進行一些小型試點項目，有些取得一些進展，有些則沒有效果，所以現(xiàn)在還沒有完美的答案。
Q：有更多的參與者進入在線業(yè)務市場，是不是意味著在線業(yè)務進入壁壘比較低?是否需要每年都要持續(xù)投入來獲取學生?
A：在中國，有50萬家線下培訓機構，而線上培訓機構不到100家。如果僅僅是通過視頻，錄播等方式來進行在線業(yè)務，那么進入門檻確實不高。但是在線業(yè)務不僅僅是把線下教室通過互聯(lián)網(wǎng)搬到線上，而是一個巨大的變革。不僅影響著課堂，而且影響著整個學習過程。例如怎樣讓學生預習，怎樣讓學生回答問題，怎樣讓學生完成家庭作業(yè)以及如何通過學習中的數(shù)據(jù)統(tǒng)計來找到正確的學習方法。好未來會繼續(xù)投資，繼續(xù)發(fā)展，來增加在線模式的進入壁壘。通過采訪，可以看出學生和家長都渴望找到一個高效率的方法，花費更少的時間，學到更多的東西，因此，公司需要不斷投資研發(fā)，使產(chǎn)品更好。挑戰(zhàn)不僅僅是來自于行業(yè)競爭，還有來自學生、家長和老師的需求。
Q：夏季促銷的轉化率和留存率?
A：今年暑期的轉化率和去年相似，留存率有小個位數(shù)(pct)提升。
Q：去年Q3老師請假準備資格考試對收入有影響，如果排除低基數(shù)的影響，今年Q3培優(yōu)小班業(yè)務增速還是環(huán)比提速的嗎?
A：去年教師準備考試影響了Q3總收入的3%到5%。FY2020Q2的培優(yōu)業(yè)務收入增長約為23%到25%，即使Q3考慮最高5%的影響，培優(yōu)業(yè)務的增速仍然會提高。
Q：如何評價夏季促銷活動，在Q3和Q4的營銷費用上的預算是多少?
A：一開始我們暑假促銷活動與之前并沒有太大的變動，和競爭對手相比最開始的轉化率還有點低，最核心的要素不是投入了太多的錢，而是很多東西需要提前做好準備，尤其在供應鏈方面。如果下次再遇到這種情況，會有更多時間做好充分準備。公司團隊比去年取得了很大的進步，在Q3和Q4我們會繼續(xù)進行營銷的投入。對于營銷具體預算，公司需要根據(jù)競爭對手和市場動態(tài)來決定，公司已經(jīng)準備好了一切，但還沒有做出最后的決定。好未來不認為促銷的資金投入是發(fā)展業(yè)務的唯一途徑，業(yè)務增長的關鍵還是回到產(chǎn)品上來，回到運營效率上來，回到做更多細節(jié)上來。（來源：國金證券 文/吳勁草 鄭慧琳 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
