(網(wǎng)經(jīng)社訊)南極電商發(fā)布2019
年三季報(bào)。19Q3，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入和歸母凈利分別同增25%及37%，其中，公司本部同增33%及42%，凈利率提升4.7pct
至71.6%，主要受到廣告支出及資產(chǎn)減值減少、所得稅率小幅下降驅(qū)動(dòng)；時(shí)間互聯(lián)同增22%及14%。19Q3，公司實(shí)現(xiàn)GMV
同增55%，品牌授權(quán)及綜合服務(wù)費(fèi)收入同增43%，貨幣化率3.99%，較上年同期下降0.36pct，依然受到新品類、新平臺(tái)及競(jìng)爭激烈品類的優(yōu)惠政策拖累，但下滑幅度環(huán)比19H1
收窄。
事件評(píng)論
GMV 高增延續(xù)，貨幣化率環(huán)比改善。19 前三季度，公司實(shí)現(xiàn)GMV168 億元，同增59%。分品牌，南極人實(shí)現(xiàn)GMV145
億元，同增65%；分平臺(tái)，阿里、京東、社交電商及唯品會(huì)分別同增51%、36%、132%及198%；其中，19Q3實(shí)現(xiàn)GMV 為58
億元，同增55%，高增長延續(xù)。19 前三及19Q3 貨幣化率分別為3.65%/3.99%，Q3 環(huán)比有所改善。
廣告費(fèi)用減少帶動(dòng)費(fèi)用率下行，凈利率維持提升。19Q3，公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.63% 、2.26、0.91%
及0.04% ， 分別同比-1.98/+0.17/+0.16/+0.12pct。銷售費(fèi)用率下降主要系廣告費(fèi)用減少帶動(dòng)本期銷售費(fèi)用減少1079
萬元影響；管理費(fèi)用率攀升則系公司業(yè)務(wù)擴(kuò)張、人員成本增加影響。本期所得稅費(fèi)用率為5.3%，較上年同期小幅下降0.3pct，單季度凈利潤率提升1.9pct
至21.3%。
精細(xì)化運(yùn)營加強(qiáng)，營運(yùn)質(zhì)量維持改善。公司期末應(yīng)收賬款為9.76 億元，其中，品牌授權(quán)和綜合服務(wù)、保理及時(shí)間互聯(lián)分別為4.05、3.12
及2.47 億元，同比+24%、-31%及-10%，保持穩(wěn)步改善。經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為2.92 億元，同比+43%，其中，公司本部2.77
億元，較上年同期3.07 億元小幅下降，依然受到口徑調(diào)整影響，統(tǒng)一口徑下本部現(xiàn)金流改善；時(shí)間互聯(lián)經(jīng)營現(xiàn)金流由上年同期的-1.03
億元轉(zhuǎn)正至1471 萬元，營運(yùn)質(zhì)量維持改善趨勢(shì)。
持續(xù)看好公司聚焦中高頻日用生活標(biāo)品，品牌授權(quán)模式實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈效率及盈利提升的模式先進(jìn)性。成熟品類市占率提升，新興品類及渠道擴(kuò)張，支撐公司未來成長邏輯。我們預(yù)計(jì)公司2019-2020
年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤分別為12.06、15.60 及19.93 億元，分別同比增長36%、29%及28%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示： 1. 新品類及新渠道的擴(kuò)張不及預(yù)期；2、行業(yè)競(jìng)爭加??；3、電商平臺(tái)運(yùn)營規(guī)則發(fā)生改變；4、品質(zhì)問題導(dǎo)致的品牌形象受損；5、貨幣化率下行幅度超預(yù)期；6、并購標(biāo)的業(yè)績不達(dá)預(yù)期；7、商譽(yù)減值。（來源：長江證券 文/于旭輝 雷玉 馬榕 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
