(網(wǎng)經(jīng)社訊)2019年中報公司本部業(yè)務(wù)凈利潤增長 39.6%,增長符合預(yù)期。1)19H1本部凈利潤增長 39.6%。上半年公司實現(xiàn)收入
16.3億元,同比增長 32.4%;實現(xiàn)凈利潤 3.9億元,同比增長 32.4%。其中,公司本部業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入 4.2億元,同比增長約
37.4%;凈利潤 3.3億元,同比增長 39.6%;子公司時間互聯(lián)上半年實現(xiàn)收入 12.1億元,凈利潤 5739萬元。
2)貨幣化率短期有所波動。公司品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)及經(jīng)銷商品牌授權(quán)服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入3.8億元,同比增長 35.6%。我們推算上半年兩項業(yè)務(wù)對應(yīng)的貨幣化率為 3.5%,較去年同期有所下降,貨幣化率短期波動、中長期有望趨于穩(wěn)健。
19Q2主要平臺高增長持續(xù),南極人品牌 GMV 增長 78.8%。1)分平臺來看,19Q2公司阿里渠道 GMV 達(dá)
37.6億元,同比增長 61.9%;京東渠道 GMV 達(dá) 9.2億元,同比增長 37.4%;社交電商渠道 GMV 達(dá) 8.4億元,同比增長
160.2%,增速均保持較高水平。2)分品牌來看, 19Q2公司旗下品牌群中,南極人品牌 GMV 達(dá) 50.2億元,同比增長
78.8%,表現(xiàn)超預(yù)期;卡帝樂品牌 GMV 達(dá) 7.0億元,同比增長 35.0%。
現(xiàn)金流表現(xiàn)良好,應(yīng)收賬款規(guī)模保持平穩(wěn),賬期進一步趨向優(yōu)化?，F(xiàn)金流量表方面,公司中報實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流 1.5億元,同比增長
43.1%,現(xiàn)金流增長快于利潤增速,其中,本部經(jīng)營性現(xiàn)金流 1.2億元保持穩(wěn)健,時間互聯(lián)轉(zhuǎn)正至
2608萬元。資產(chǎn)負(fù)債表方面,應(yīng)收賬款規(guī)模環(huán)比持平、賬期縮短。公司中報應(yīng)收賬款 9.3億元,較年初增加
1.6億元,環(huán)比一季報持平。同比來看,公司在品牌授權(quán)及綜合服務(wù)業(yè)務(wù)的收入實現(xiàn) 35.6%的增長下,該項業(yè)務(wù)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款僅增長
26.2%,賬期進一步縮短。公司保理業(yè)務(wù)、時間互業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款規(guī)模環(huán)比保持平穩(wěn),同比分別下降
23.7%、32.5%?，F(xiàn)金與理財項目詳盡披露彰顯自信。公司在新增披露多項經(jīng)營細(xì)節(jié)基礎(chǔ)上,追加披露了本部銀行存款及理財情況,對每筆理財?shù)漠a(chǎn)品性質(zhì)、期限及年化收益率等關(guān)鍵信息進行詳細(xì)說明,彰顯業(yè)務(wù)發(fā)展自信。
線上馬太效應(yīng)強化、性價比優(yōu)勢突出,護城河優(yōu)勢建立。1)獲客積累優(yōu)勢擴大。上半年消費者在公司授權(quán)的阿里平臺店鋪的支付件數(shù)近
1.3億件,支付人次超過 1億;南極人內(nèi)衣類目在阿里平臺的月均訪客數(shù)近 4000萬人,月均客單價為
49元,月均轉(zhuǎn)換率為19.64%。2)品類市占率持續(xù)提升。上半年公司旗下內(nèi)衣品類在阿里平臺實現(xiàn) GMV23.3億元,同比增長
56.0%;市占率達(dá)到 7.10%,較去年同期提升 1.6pct。家紡品類在阿里平臺實現(xiàn) GMV12.9億元,同比增長 51.6%;市占率達(dá)到
6.98%,同比提升 1.36pct。公司在優(yōu)勢品類中仍有大量三級細(xì)分類目待進一步開發(fā),看好公司核心品類市占率持續(xù)提升。
預(yù)計 2019年下半年 GMV 仍將保持高速增長,看好公司長期發(fā)展,維持“買入”評級。
公司核心競爭力形成,品牌龐大的用戶基數(shù)、具備競爭力的性價比、豐富的供應(yīng)鏈、對電商平臺規(guī)則的理解四方面有望推動公司長期成長不斷演進。我們看好公司在 GMV 規(guī)模持續(xù)擴容的基礎(chǔ)上,中長期貨幣化率平穩(wěn),維持原盈利預(yù)測,預(yù)計 19-21年 EPS 分別為0.51/0.65/0.82元,19-21年對應(yīng) PE 分別為 21/16/13倍,維持“買入”評級。(來源：申萬宏源 文/王立平 編選：網(wǎng)經(jīng)社)
