(網經社訊)公司披露半年報,上半年實現營收16.34億元,同比增長32.44%,實現歸母凈利3.86億元,同比增長32.37%。
投資要點
公司本部凈利潤增長40%,核心品類市占率提升夯實規(guī)模壁壘:整體來看,我們認為:(1)上半年公司本部凈利潤+40%,約占公司上半年凈利潤的85%,本部業(yè)務穩(wěn)步向好;(2)時間互聯歸母凈利+2.2%,完成年度承諾業(yè)績的43%,時間互聯調整部分現金流占用較高的業(yè)務,上半年經營活動現金流同比轉正;(2)南極人核心品類內衣家居服于阿里平臺實現GMV增長56%,床品品類于阿里平臺GMV增長52%,市占率上行夯實規(guī)模壁壘;(3)品類擴張使貨幣化率同比下降,上半年品牌綜合服務費占GMV約為3.2%,預計下半年成熟品類使貨幣化率環(huán)比回升;(4)低線城市電商滲透率較高線城市仍有差距,有望繼續(xù)貢獻用戶增量,推動定位高性價比的南極電商快速發(fā)展。
利潤主要源于現代服務業(yè),GMV快速增長推動業(yè)績增長:公司本部實現凈利潤3.28億元,同比增長40%,約占公司上半年凈利潤的85%。公司本部維持高速增長,主要源于品牌授權業(yè)務整體收入與GMV成正相關關系,公司上半年全平臺GMV達109.8億元,同比增長62%。2017年11月并表的時間互聯實現營收12.10億元,同比增長33.7%,實現歸母凈利5739萬元,同比增長2.2%,完成年度承諾業(yè)績的43%。增速放緩主要源于公司更加注重時間互聯現金流,調整了部分現金流占用較高的業(yè)務,上半年時間互聯實現經營性現金流2607萬元,同比轉正。
各品牌各平臺GMV快速增長,核心品類市占率同比提升:分品牌看,南極人仍然占據最主要地位,維持超60%的GMV增長,另有卡帝樂品牌增長37%,精典泰迪品牌增長52%。分平臺看,阿里平臺占公司GMV比例約67%,上半年唯品會、拼多多平臺GMV快速增長。分品類看,阿里平臺南極人核心品類內衣、床品GMV分別增長56%、52%,市占率進一步提升。主力品牌南極人在核心品類持續(xù)保持內生外延齊增長,夯實公司規(guī)模壁壘,貢獻公司業(yè)績增速。
品類擴張使貨幣化率下行,預計下半年貨幣化率環(huán)比回升:多品類、多品類快速擴張中,培育及扶持供應商致品牌綜合服務費貨幣化率有所下行。2019年上半年品牌綜合服務費占GMV約為3.2%。南極人品牌起始于保暖內衣品類,在該成熟品類中具有較高影響力,貨幣化率較高。預計公司延續(xù)下半年貨幣化率較上半年更高的趨勢。
并表使利潤率費用率均降低:盈利能力方面,由于低毛利率的時間互聯營收占比提升,公司2019年上半年毛利率較去年同期下降1.78pct至29.74%,另外由于貢獻大部分利潤的現代服務業(yè)穩(wěn)步增長,公司凈利率較去年同期基本持平。應收賬款方面,2019年上半年,公司應收賬款同比下降9%至9.33億元,占營收比例由去年同期的83%大幅下降至57%,一是源于公司保理業(yè)務規(guī)模同比下降15%,二是源于公司時間互聯業(yè)務調整,減少資金占用?，F金流方面,上半年公司主業(yè)較快增長,使經營活動現金流入增長29%至17.2億元,最終經營活動現金流凈額同比增長43%至1.5億元。
投資建議:南極電商依托電商渠道,建立高性價比商業(yè)模式,并憑借積累的用戶基數,構筑核心競爭力。目前電商渠道繼續(xù)下沉,用戶基數及高性價比有望推動公司業(yè)績持續(xù)增長。我們預測公司2019年至2021年每股收益分別為0.50、0.64和0.82元。凈資產收益率分別為17.3%、18.2%和18.8%。目前PE(2019E)約為21倍,維持“買入-B”建議。
風險提示:激烈的市場競爭或使貨幣化率及毛利率下降;品類及品牌拓張存在不確定性;平臺化運營質量管控能力受挑戰(zhàn);若時間互聯未能完成承諾業(yè)績或將引發(fā)商譽減值。（來源：華金證券 文/王馮 編選：網經社）
