(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:(1)公司2019年中報(bào)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收16.3億元,同比+32.4%,歸母凈利潤(rùn)3.9億元,同比+32.4%,扣非后歸母凈利潤(rùn)3.6億元,同比+32.1%。其中公司品牌授權(quán)及綜合服務(wù)業(yè)務(wù)收入3.8億元,同比增+35.6%,時(shí)間互聯(lián)的營(yíng)業(yè)收入12.1億元,同比+33.7%。上半年本部?jī)衾麧?rùn)3.3億元,同比+39.6%,時(shí)間互聯(lián)凈利潤(rùn)5739.4萬(wàn)元,同比+2.2%。(2)其中二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.1億元,同比+11%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.6億元,同比+30.4%。
公司資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化:(1)公司2019H1毛利率下滑1.78pp至29.7%,主要源于毛利率較低的時(shí)間互聯(lián)營(yíng)收占比提升明顯。(2)期間費(fèi)用率提升:公司期間費(fèi)用率同比+0.85pp至5.64%,主要源于公司引進(jìn)了更多行業(yè)專(zhuān)家、平臺(tái)管理專(zhuān)家、數(shù)據(jù)專(zhuān)家等中高級(jí)人才。其中,銷(xiāo)售費(fèi)用率+0.45pp至2.01%;“管理+研發(fā)”費(fèi)用率+0.25pp至3.71%;財(cái)務(wù)費(fèi)用率+0.15pp至-0.07%;(3)資產(chǎn)負(fù)債表優(yōu)化。公司應(yīng)收賬款9.3億元,與去年同期相比-8.9%,其中本部業(yè)務(wù)的應(yīng)收賬款為3.9億元,同比+26.2%,公司保理業(yè)務(wù)為3.1億元,同比-23.7%,時(shí)間互聯(lián)為1.8元,,同比-32.5%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入1.5億元,同比+43.1%,其中本部經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額保持穩(wěn)健,為1.2億元,時(shí)間互聯(lián)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額由負(fù)轉(zhuǎn)正達(dá)到2607.7萬(wàn)元,資產(chǎn)負(fù)債表明顯優(yōu)化。
GAMV高速增長(zhǎng),貨幣化率有所降低。公司在電商渠道聚焦“標(biāo)品、新快消品”,轉(zhuǎn)型以來(lái)GMV增長(zhǎng)迅速,2019H1公司各電商渠道GMV109.8億元,同比+61.7%:(1)從品牌維度看,南極人GMV95.4億元,同比+67.6%,卡帝樂(lè)品牌GMV12.7億元,同比+36.7%。(2)從平臺(tái)維度看,在阿里、京東、社交電商實(shí)現(xiàn)的GMV分別為73.6、17.6、13.6億元,同比增長(zhǎng)分別為55.6%、37.6%、130.7%。(3)上半年公司整體貨幣化率為3.5%,與去年同期相比下降了0.67pp,主要源于公司加大了新品類(lèi)的擴(kuò)充,低服務(wù)費(fèi)率的社交電商平臺(tái)增速較快,此外對(duì)生產(chǎn)競(jìng)爭(zhēng)激烈類(lèi)目產(chǎn)品的供應(yīng)商提供優(yōu)惠政策。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)南極電商2019-2021年的歸母凈利潤(rùn)分別為12.3億元、16.5億元和22.2億元,對(duì)應(yīng)EPS分別為0.5元、0.67元和0.91元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)估值21/16/12倍,維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:品牌GMV發(fā)展或不及預(yù)期;電商平臺(tái)整體收入增速或不及預(yù)期;時(shí)間互聯(lián)經(jīng)營(yíng)或不達(dá)預(yù)期。（來(lái)源：西南證券 文/嵇文欣 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
