(網(wǎng)經(jīng)社訊)機構：招商證券
評級：增持
網(wǎng)易作為中國領先的綜合性互聯(lián)網(wǎng)公司，秉承著“創(chuàng)新”和“匠心”的理念樹立了獨特的品牌形象。隨著移動互聯(lián)網(wǎng)流量紅利的消失，近年來網(wǎng)易在聚焦核心游戲業(yè)務的同時，不斷探索新消費場景和業(yè)務領域，在電商、音樂、在線教育等行業(yè)多點開花，驅動公司營收持續(xù)增長。本報告對網(wǎng)易在游戲、電商、郵箱、音樂、在線教育和廣告這6個業(yè)務領域的表現(xiàn)進行梳理，分析其核心競爭力和潛在風險，然后從核心價值觀、高管團隊的穩(wěn)定性和不跟風投資風格這三方面提煉網(wǎng)易未來發(fā)展的核心競爭力。最后聚焦游戲和電商兩大主要營收增長點，探討游戲業(yè)務可能存在的天花板以及電商業(yè)務未來發(fā)展前景，希望能為投資者提供一定參考。
公司發(fā)展路徑為郵箱→游戲→電商，屬于較為少見的大跨度成功跨界龍頭。公司最早以門戶網(wǎng)站及電子郵箱業(yè)務起家，2001年，公司開始進軍游戲產(chǎn)業(yè)，并在之后的十幾年時間中快速成長，并且2014年成功從端游切入手游，目前已經(jīng)是國內僅次于騰訊的第二大游戲龍頭。2015年網(wǎng)易切入電商市場，15年、16年分別推出網(wǎng)易考拉和網(wǎng)易嚴選，其中網(wǎng)易考拉自16年以來連續(xù)三年市場份額在我國跨境電商市場中穩(wěn)居首位，網(wǎng)易嚴選也成為精選電商這一細分領域的龍頭。其之所以能夠連續(xù)取得突破，我們認為原因主要在于：1）追求專業(yè)和品質的內部價值觀；2）穩(wěn)定的公司管理團隊。
游戲業(yè)務持續(xù)充當現(xiàn)金牛，手游研發(fā)能力厚積薄發(fā)；電商業(yè)務帶來收入增量，毛利率長期有望提振：
游戲業(yè)務持續(xù)充當現(xiàn)金牛，手游研發(fā)能力厚積薄發(fā)；電商業(yè)務帶來收入增量，毛利率長期有望提振：1)網(wǎng)易游戲通過聚集熱門IP并深挖價值、提高研發(fā)投入以及游戲出海三個策略持續(xù)生產(chǎn)優(yōu)質內容，拓展游戲品類，如《大話西游》等端改手產(chǎn)品熱度經(jīng)久不衰，《陰陽師》等優(yōu)質IP布局多產(chǎn)品矩陣以及《荒野行動》霸榜日本手游暢銷榜，預計將持續(xù)為公司提供穩(wěn)定豐厚現(xiàn)金流；2）全球直采消除溢價的跨境電商“網(wǎng)易考拉”和ODM模式的精選電商“網(wǎng)易嚴選”雙輪驅動，通過優(yōu)質產(chǎn)品和服務沉淀忠實用戶，成為營收端增長點，公司毛利率有繼續(xù)提振的空間。
廣告業(yè)務增速放緩，創(chuàng)新業(yè)務戰(zhàn)略地位提升：1）明星產(chǎn)品網(wǎng)易云音樂持續(xù)深耕優(yōu)質原創(chuàng)音樂內容，通過上線直播、交友等功能增加音樂社區(qū)活躍度，探索新的商業(yè)模式提高用戶付費收入；瞄準快速增長的在線教育市場，通過已有業(yè)務的龐大用戶進行導流實現(xiàn)精準低成本獲客；打造“TECAH”產(chǎn)品矩陣，建立獨立教育生態(tài)進行差異化競爭。2)ToB端，網(wǎng)易廣告通過優(yōu)質投放端口及差異化解決方案吸引多領域品牌客戶；ToC端，網(wǎng)易新聞收入增長放緩。
（來源：格隆匯 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
