(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司公告:1)控股股東德殷投資、實際控制人陳德軍和陳小英與阿里巴巴簽署《購股權(quán)協(xié)議》,賦予阿里巴巴或其指定第三方(公司競爭對手除外)自2019年12月28日起三年內(nèi)可行權(quán):即向德殷投資發(fā)出通知要求購買德殷德潤51%股權(quán)以及恭之潤100%的股權(quán)或恭之潤屆時持有的16.1%上市公司股份。2)假設(shè)全部行權(quán)后,阿里可累計獲得46%的股權(quán),成為申通快遞實際控制人。(本次交易行權(quán)阿里將獲得31.35%上市公司股權(quán),此前阿里已經(jīng)間接持有14.65%股權(quán),合計46%,而原實控人通過德殷投資持有7.76%股份)。3)交易對價:總行權(quán)價格為99.82億元,相當于每股20.8元,與前次交易價格一致。(公司截止7月31日收盤價為29.64元)。4)公司同時公告此次交易背景:阿里作為國內(nèi)電商行業(yè)從頭,與上市公司產(chǎn)業(yè)契合度高協(xié)同效應(yīng)強;購股權(quán)安排有利于優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu),助力盡快完成主業(yè)迭代升級,提高長期盈利能力,推動可持續(xù)發(fā)展。
此前我們發(fā)布猜想報告《破局者阿里?能否求得最優(yōu)解》,認為對阿里而言,1)當前是加大投資快遞的良好時機,在于通達系整體已經(jīng)構(gòu)成成本護城河,龍頭集中將盡享電商紅利。最新數(shù)據(jù)顯示今年上半年通達系4家市場份額合計達到61.1%,較18年底提升5個百分點。2)阿里的技術(shù)與生態(tài)賦能可以提高效率,通過進一步強化電商與快遞的關(guān)聯(lián),增強自身對于競爭對手的優(yōu)勢。3)阿里電商生態(tài)以及新零售業(yè)態(tài)的探索中也需要電商快遞的強支持。
我們近期發(fā)布最新深度《電商快遞探討:量變到質(zhì)變的三維度》,提出:第一維度:規(guī)模優(yōu)勢-成本下降-成本優(yōu)勢-龍頭集中。第二維度:量-成本的學習曲線。第三維度:天量時代,對業(yè)務(wù)量的要求進入質(zhì)變階段。對于快遞公司而言,以申通為例,今年業(yè)務(wù)量增速47.2%,處于行業(yè)最快,市場份額Q2提升至11%,但絕對份額較中通與韻達仍有不小差距,阿里的賦能與扶持一方面可幫助上市公司擴大規(guī)模優(yōu)勢,促進成本下降,另一方面通過升級進階完成量-成本曲線較快速度的下移,更為重要的是,當前天量時代,有阿里的技術(shù)支撐,有望幫助公司盡早突破量變到質(zhì)變。
我們更期待行業(yè)的格局優(yōu)化。我們認為阿里在加大對快遞企業(yè)投資過程中,不排除進一步整合打造快遞航母級企業(yè),或使得行業(yè)格局優(yōu)化,借此均衡價格關(guān)系,而成本持續(xù)下降,將使得行業(yè)利潤率向上拐點提前到來。包括成本端,區(qū)域分布不均衡、干線中轉(zhuǎn)、運輸裝載率、加盟商均存在整合空間。
投資建議:1)快遞行業(yè)業(yè)務(wù)量增速超年初預期。上半年業(yè)務(wù)量增速25.7%,超出年初22%左右的預期。2)市場表現(xiàn)與業(yè)務(wù)量增速息息相關(guān)。截止7月31號申通、韻達、圓通、順豐漲跌幅分別為84%、53%、35%及14%,與其業(yè)務(wù)量增速排序一致。我們認為申通業(yè)務(wù)量增速維持高位,即意味著保留了成本端較大幅度改善的機會,阿里未來的進一步融合有望加速公司改善進程。3)“消費視角看快遞,龍頭集中盡享電商紅利”,維持盈利預測及“推薦”評級。
風險提示:經(jīng)濟大幅下滑,消費大幅下降,價格戰(zhàn)競爭加劇。（來源：華創(chuàng)證券 文/吳一凡 劉陽；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
