(網經社訊)互聯(lián)網營銷龍頭, 深耕數字營銷領域 17年。 公司成立于 1994年,自 02年起轉型為提供互聯(lián)網及數字媒體領域全方位服務的廣告公司, 母公司及旗下子公司華揚創(chuàng)想、 捷報指向、旗幟、 派擇等分別布局整合營銷、 內容營銷、搜索營銷、智能程序化營銷、移動營銷等多個細分領域,公司 17年 8月在上交所上市, 18年實現(xiàn)營收 107.48億元,同比增長 30.8%,遠高于 CTR 廣告花費增速 2.9%及市場監(jiān)管總局披露的廣告行業(yè)增速 15.9%, 主要系上海通用、雅詩蘭黛等老客戶預算穩(wěn)定增長,新客戶東風汽車等帶來新的增量, 實現(xiàn)歸母凈利 1.28億元,同比增長 1.3%,實現(xiàn)扣非歸母凈利1.76億,同比增長 37.0%, 系樂視等導致的壞賬準備提升帶來的差異。
優(yōu)質客戶資源彰顯龍頭價值, 目前經濟景氣度不佳影響廣告投放, 關注汽車、日化、消費等行業(yè)需求變化,客戶投放有望回暖。 19年上半年經濟景氣度不佳, 導致汽車等行業(yè)廣告主縮減開支減少廣告投放, 日化及消費行業(yè)仍保持較高采購量。 而我們跟蹤上海通用、東風汽車等公司核心客戶 19年下半年及 20年有望隨行業(yè)需求回歸常態(tài)以及新車型上線, 投放回暖。
多年營銷行業(yè)經驗團隊穩(wěn)定, 股權激勵計劃彰顯信心。 董事長蘇同從業(yè)近30年,旗下副總經理、業(yè)務總監(jiān)等團隊成員具有多年的互聯(lián)網營銷行業(yè)經驗。 18年 2月 13日,公司向副總孫學、陳嶸、董秘郭建軍等 129名高管及技術人員授予 443.895萬股的限制性股票,授予價格(除權后) 為 10.7元/股。 19年 2月 1日,向符合條件的 54名激勵對象授予 101.445萬股限制性股票,授予價格為 6.64元/股。 考核指標為不考慮激勵費用 18/19/20年度公司實現(xiàn)的扣非凈利較 17年凈利基數增長率不低于 50%/110%/190%。
研發(fā)支出高于同行,大數據、 AI 等前沿技術領域打下基礎。 公司 18年與清華、中國科協(xié)、 TalkingData 等合作, 研發(fā)支出達到 2.74億, 占收入比重達到 2.55%, 遠高于同行。 高研發(fā)投入保障公司長期戰(zhàn)略從“營銷服務”至“科技服務” 的轉變,構建核心競爭力, 有望提升廣告投放效率。
商譽及質押風險雙低, 行業(yè)底部龍頭具備價值。 公司 18年底商譽為 0.86億元,遠低于同行, 而目前公司股東質押率 27.94%、大股東質押率 41.88%與同行相比也相對較低, 經濟不景氣時龍頭抗壓能力較強, 資本壓力較低。
盈利預測: 我們預計公司 19-21年歸母凈利為 2.26億/2.75億/3.30億, 其中 18年由于壞賬準備高、凈利基數較低而使 19年增長顯著, 未來 3年公司內生保持穩(wěn)健增長, 而公司制定員工激勵指標時正在收購龍帆廣告(后終止收購),后續(xù)不排除其他外延可能。 基于 A 股營銷可比公司估值中樞19-20PE 為 16x/13x, 考慮到公司與同行相比較低的商譽、質押風險,有望在行業(yè)底部回暖時更顯價值,我們給予公司 2019年 20x 的估值,目標價19.6元,首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示: 宏觀經濟景氣度不及預期、 營銷行業(yè)競爭加劇、壞賬損失提升、研發(fā)投入效果不及預期等風險。（來源：天風證券 文/文浩 馮翠婷 編選：網經社-電子商務研究中心）
