(網(wǎng)經(jīng)社訊)時(shí)效件為盈利支柱,電商件業(yè)務(wù)嘗試下沉?xí)r效件具有價(jià)格敏感度低、時(shí)效敏感度高特點(diǎn),是公司盈利和現(xiàn)金流的拳頭業(yè)務(wù)。由于中低端電商產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈,疊加通達(dá)系正處于規(guī)?？焖贁U(kuò)張+成本快速降低的階段,順豐過(guò)去只在高客單價(jià)、高配送要求的品類競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng),下沉能力較弱。根據(jù)《財(cái)經(jīng)》,順豐近期將開(kāi)發(fā)一些價(jià)格相對(duì)較低的新產(chǎn)品,考慮網(wǎng)絡(luò)零售的平均單價(jià),我們認(rèn)為合理的價(jià)格區(qū)間在8-10元,這一價(jià)格得以填補(bǔ)順豐過(guò)去
18-20元/票與
3-5元/票的普通電商件價(jià)格之間的真空地帶。我們認(rèn)為,大量基礎(chǔ)資產(chǎn)利用率的提升,疊加豐巢快遞柜布局,有望節(jié)約成本、保障利潤(rùn)率。
折攤運(yùn)輸成本節(jié)約空間打開(kāi),資金使用效率有望提升順豐是人力密集型企業(yè),職工薪酬和外包成本比重合計(jì)占到
60%以上。我們認(rèn)為公司更大的成本節(jié)約空間在于外包、折攤、運(yùn)輸?shù)拳h(huán)節(jié),新電商業(yè)務(wù)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)可以實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化再分配,提升存量資產(chǎn)和運(yùn)力的利用效率。回顧順豐過(guò)去現(xiàn)金流表現(xiàn),其得益于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)優(yōu)質(zhì)盈利能力和融資能力,現(xiàn)金流較為充沛。
穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐了順豐近幾年在新業(yè)務(wù)的資本擴(kuò)張,我們認(rèn)為未來(lái)公司現(xiàn)金流將保持穩(wěn)定,效率指標(biāo)持續(xù)向好。
供應(yīng)鏈行業(yè)空間巨大,高壁壘帶來(lái)穩(wěn)定的利潤(rùn)率供應(yīng)鏈服務(wù)提供一攬子物流解決方案,綜合了整車、零擔(dān)、快遞、倉(cāng)儲(chǔ)、貨代、國(guó)際等能力,理論市場(chǎng)空間遠(yuǎn)大于快遞行業(yè)。對(duì)標(biāo) UPS 與 DHL,其供應(yīng)鏈部門收入均達(dá)千億人民幣級(jí)別。
當(dāng)前我國(guó)處于高附加值產(chǎn)業(yè)如離散制造業(yè)、零售業(yè)、醫(yī)療等快速發(fā)展時(shí)期,對(duì)成本管理、供應(yīng)鏈綜合服務(wù)等提出了更高要求,我們認(rèn)為第三方供應(yīng)鏈企業(yè)存在較多機(jī)會(huì)。
供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)具有兩大特征:一是初始大多通過(guò)招投標(biāo)模式獲取客戶;二是行業(yè)的非標(biāo)準(zhǔn)性,即不同行業(yè)客戶所需的解決方案不同,這也鑄就了供應(yīng)鏈行業(yè)的高壁壘和長(zhǎng)期合作性質(zhì),有望保障中遠(yuǎn)期利潤(rùn)率。順豐通過(guò)對(duì)敦豪供應(yīng)鏈的收購(gòu),快速切入供應(yīng)鏈戰(zhàn)場(chǎng),減少學(xué)習(xí)時(shí)間和成本,其將成為未來(lái)利潤(rùn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
開(kāi)疆?dāng)U土布局新業(yè)務(wù),構(gòu)筑供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)底盤順豐同時(shí)布局了大量物流能力,通過(guò)自建+并購(gòu)的方式,建立了快運(yùn)重貨(零擔(dān)+整車)、冷鏈、同城即時(shí)配以及國(guó)際業(yè)務(wù)的能力,并在各個(gè)領(lǐng)域都做到了名列前茅。我們認(rèn)為盡管當(dāng)前這類物流形式尚且不能成為公司主要的利潤(rùn)來(lái)源,但這些能力都面臨極為廣闊的市場(chǎng),且這些能力構(gòu)成了順豐供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的底盤,具有中長(zhǎng)期非常重要的戰(zhàn)略地位。
投資建議:順豐新業(yè)務(wù)的開(kāi)辟有望打破公司過(guò)去的局限,填補(bǔ)價(jià)格區(qū)間上的空白,擴(kuò)大電商客戶品類范圍,我們認(rèn)為將會(huì)是短期刺激公司業(yè)績(jī)彈性的重要變量。遠(yuǎn)期看,順豐資源傾斜于供應(yīng)鏈解決方案的打造,供應(yīng)鏈所面對(duì)的是一個(gè)遠(yuǎn)大于快遞的市場(chǎng),UPS
與
DHL均在供應(yīng)鏈領(lǐng)域創(chuàng)造了千億人民幣級(jí)別的營(yíng)收,隨著制造、零售等行業(yè)的升級(jí)和對(duì)精細(xì)管理要求的提升,我們認(rèn)為未來(lái)第三方供應(yīng)鏈的需求將會(huì)繼續(xù)成長(zhǎng),順豐是該領(lǐng)域?qū)嵙ψ顝?qiáng)的種子選手。
業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)方面,考慮 2019年成本控制可能超出我們的預(yù)期,以及今年繼續(xù)有資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的推出帶來(lái)非經(jīng)常性損益,我們將
2019-2020年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)由原先的 47.1、55.9億調(diào)整至 56.3、62.7億,合理價(jià)位 34.0-40.8元/股,維持買入評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期;宏觀經(jīng)濟(jì)大幅度波動(dòng);時(shí)效件業(yè)務(wù)疲軟（來(lái)源：天風(fēng)證券 文/黃盈 姜明；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
