(網(wǎng)經社訊)時效件為盈利支柱,電商件業(yè)務嘗試下沉時效件具有價格敏感度低、時效敏感度高特點,是公司盈利和現(xiàn)金流的拳頭業(yè)務。由于中低端電商產品市場競爭激烈,疊加通達系正處于規(guī)模快速擴張+成本快速降低的階段,順豐過去只在高客單價、高配送要求的品類競爭力較強,下沉能力較弱。根據(jù)《財經》,順豐近期將開發(fā)一些價格相對較低的新產品,考慮網(wǎng)絡零售的平均單價,我們認為合理的價格區(qū)間在8-10元,這一價格得以填補順豐過去
18-20元/票與
3-5元/票的普通電商件價格之間的真空地帶。我們認為,大量基礎資產利用率的提升,疊加豐巢快遞柜布局,有望節(jié)約成本、保障利潤率。
折攤運輸成本節(jié)約空間打開,資金使用效率有望提升順豐是人力密集型企業(yè),職工薪酬和外包成本比重合計占到
60%以上。我們認為公司更大的成本節(jié)約空間在于外包、折攤、運輸?shù)拳h(huán)節(jié),新電商業(yè)務產品的開發(fā)可以實現(xiàn)資源優(yōu)化再分配,提升存量資產和運力的利用效率?；仡欗権S過去現(xiàn)金流表現(xiàn),其得益于傳統(tǒng)業(yè)務優(yōu)質盈利能力和融資能力,現(xiàn)金流較為充沛。
穩(wěn)定的現(xiàn)金流支撐了順豐近幾年在新業(yè)務的資本擴張,我們認為未來公司現(xiàn)金流將保持穩(wěn)定,效率指標持續(xù)向好。
供應鏈行業(yè)空間巨大,高壁壘帶來穩(wěn)定的利潤率供應鏈服務提供一攬子物流解決方案,綜合了整車、零擔、快遞、倉儲、貨代、國際等能力,理論市場空間遠大于快遞行業(yè)。對標 UPS 與 DHL,其供應鏈部門收入均達千億人民幣級別。
當前我國處于高附加值產業(yè)如離散制造業(yè)、零售業(yè)、醫(yī)療等快速發(fā)展時期,對成本管理、供應鏈綜合服務等提出了更高要求,我們認為第三方供應鏈企業(yè)存在較多機會。
供應鏈業(yè)務具有兩大特征:一是初始大多通過招投標模式獲取客戶;二是行業(yè)的非標準性,即不同行業(yè)客戶所需的解決方案不同,這也鑄就了供應鏈行業(yè)的高壁壘和長期合作性質,有望保障中遠期利潤率。順豐通過對敦豪供應鏈的收購,快速切入供應鏈戰(zhàn)場,減少學習時間和成本,其將成為未來利潤新增長點。
開疆擴土布局新業(yè)務,構筑供應鏈業(yè)務底盤順豐同時布局了大量物流能力,通過自建+并購的方式,建立了快運重貨(零擔+整車)、冷鏈、同城即時配以及國際業(yè)務的能力,并在各個領域都做到了名列前茅。我們認為盡管當前這類物流形式尚且不能成為公司主要的利潤來源,但這些能力都面臨極為廣闊的市場,且這些能力構成了順豐供應鏈業(yè)務的底盤,具有中長期非常重要的戰(zhàn)略地位。
投資建議:順豐新業(yè)務的開辟有望打破公司過去的局限,填補價格區(qū)間上的空白,擴大電商客戶品類范圍,我們認為將會是短期刺激公司業(yè)績彈性的重要變量。遠期看,順豐資源傾斜于供應鏈解決方案的打造,供應鏈所面對的是一個遠大于快遞的市場,UPS
與
DHL均在供應鏈領域創(chuàng)造了千億人民幣級別的營收,隨著制造、零售等行業(yè)的升級和對精細管理要求的提升,我們認為未來第三方供應鏈的需求將會繼續(xù)成長,順豐是該領域實力最強的種子選手。
業(yè)績預測方面,考慮 2019年成本控制可能超出我們的預期,以及今年繼續(xù)有資產證券化項目的推出帶來非經常性損益,我們將
2019-2020年的業(yè)績預測由原先的 47.1、55.9億調整至 56.3、62.7億,合理價位 34.0-40.8元/股,維持買入評級。
風險提示:供應鏈業(yè)務拓展不及預期;宏觀經濟大幅度波動;時效件業(yè)務疲軟（來源：天風證券 文/黃盈 姜明；編選：網(wǎng)經社）
