(網(wǎng)經(jīng)社訊)核心觀點(diǎn)
在中報(bào)前的業(yè)績(jī)真空期,件量增速是快遞股價(jià)的核心矛盾。618強(qiáng)刺激下,6月行業(yè)/個(gè)股件量增速分別有望達(dá)到35%/50%,超過市場(chǎng)預(yù)期的25%/40%,可積極博弈6月高頻數(shù)據(jù),個(gè)股推薦申通/圓通。
增長(zhǎng):6月數(shù)據(jù)可能超預(yù)期,中長(zhǎng)期不悲觀電商仍然是中國(guó)快遞行業(yè)最主要的增長(zhǎng)動(dòng)力。618期間,拼多多訂單量達(dá)到11億件(GMV同比增長(zhǎng)300%);若不考慮訂單轉(zhuǎn)化率,僅拼多多618對(duì)行業(yè)6月件量增速的拉動(dòng)接近20%。再考慮阿里/其它電商的增長(zhǎng),6月行業(yè)件量增速有望達(dá)到35%,龍頭企業(yè)件量增速有望超過50%。我們對(duì)于快遞行業(yè)中長(zhǎng)期件量增速較市場(chǎng)更為樂觀,19E/20E分別為24.6%/18.2%,中長(zhǎng)期仍能維持實(shí)際GDP增速的2-3X。
競(jìng)爭(zhēng):階段性加劇,市場(chǎng)預(yù)期溫和價(jià)格戰(zhàn)快遞終端需求屬于2C的消費(fèi)品,但產(chǎn)品同質(zhì)和包郵模式導(dǎo)致激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。快遞企業(yè)(加盟商)對(duì)于掌握商流的阿里/拼多多缺乏議價(jià)能力。從2H18開始,一線快遞中處于劣勢(shì)的申通/圓通開始發(fā)力,競(jìng)爭(zhēng)其實(shí)是加劇的。我們對(duì)于行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)謹(jǐn)慎樂觀,而即期股價(jià)隱含溫和價(jià)格戰(zhàn)預(yù)期。
海外快遞市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)表明,較高的集中度下(如日本/美國(guó))快遞行業(yè)也并非暴利,中國(guó)快遞行業(yè)的穩(wěn)態(tài)情景仍不清晰。
成本:總部成本仍有空間,或需承擔(dān)更多責(zé)任從實(shí)業(yè)交流的結(jié)果看,快遞總部干線運(yùn)輸/中轉(zhuǎn)分撥成本的極限大約為0.5元/票和0.2元/票。即使成本最低的中通(18年干線/中轉(zhuǎn)成本約為0.68/0.38元/票),綜合成本降幅空間仍然超過30%。未來三年,我們?nèi)匀豢梢云诖饕爝f企業(yè)成本5%-7%的年均降幅。加盟商層面,規(guī)范成本和端配送成本面臨壓力,總部或需承擔(dān)更多責(zé)任。
投資策略:估值隱含中性預(yù)期,博弈高頻數(shù)據(jù)超預(yù)期快遞企業(yè)上市周期仍然較短,流動(dòng)性的釋放也并不充分(19年為解禁大年)市場(chǎng)尚未形成明確的估值中樞。我們建議的估值方法是PEG。溫和價(jià)格戰(zhàn)假設(shè)下,我們預(yù)計(jì)19年行業(yè)盈利增速20%左右,和即期估值整體匹配。
在中報(bào)前的業(yè)績(jī)真空期,件量增速是快遞股價(jià)的核心矛盾。618強(qiáng)刺激下,6月行業(yè)/個(gè)股件量增速分別有望達(dá)到35%/50%,超過市場(chǎng)預(yù)期的25%/40%,可積極博弈6月高頻數(shù)據(jù),個(gè)股推薦申通/圓通。
風(fēng)險(xiǎn)提示:行業(yè)增速低于預(yù)期、社保沖擊、價(jià)格戰(zhàn)。（來源：華泰證券 文/沈曉峰 袁釘；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
