(網(wǎng)經(jīng)社訊)阿里巴巴收入增速中樞下移,利潤(rùn)率受新業(yè)務(wù)影響繼續(xù)承壓。本季度阿里巴巴公司總體收入同比增長(zhǎng)51.0%至935.0億元,超市場(chǎng)預(yù)期2.0%,FY19財(cái)年(2018年4月-2019年3月)收入同比增長(zhǎng)50.6%至3,768.4億元,若考慮收入可比口徑,則收入同比增長(zhǎng)39%。根據(jù)公司指引,阿里FY20財(cái)年全年收入預(yù)計(jì)超過(guò)5,000億元,同比增長(zhǎng)33%以上。
由于并入餓了么口碑、較低利潤(rùn)率的盒馬鮮生占比提升,本季度公司整體毛利率同比降低7.0百分點(diǎn)至40.5%,全財(cái)年毛利率同比降低12.1百分點(diǎn)至45.1%。本季度經(jīng)調(diào)整歸屬股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)49.9%至225.0億元,超市場(chǎng)預(yù)期32.7%,經(jīng)調(diào)整歸屬股東凈利率同比降低0.2百分點(diǎn)至24.1%,FY19全財(cái)年經(jīng)調(diào)整歸屬股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)17.4%至1,007.3億元,經(jīng)調(diào)整歸屬股東凈利率同比降低7.5百分點(diǎn)至26.7%。 電商GMV增速首次低于20%,用戶(hù)增長(zhǎng)為主要驅(qū)動(dòng)力。
FY2019阿里淘寶與天貓平臺(tái)合計(jì)GMV達(dá)到5.7萬(wàn)億元,同比增長(zhǎng)18.8%,市場(chǎng)份額達(dá)61.5%,同比降低1.1百分點(diǎn)。其中淘寶GMV同比增長(zhǎng)15.8%至3.12萬(wàn)億元,天貓GMV同比增長(zhǎng)22.6%至2.61萬(wàn)億元;剔除未付款訂單,天貓實(shí)物商品GMV同比增長(zhǎng)31%,淘寶實(shí)物商品GMV同比增長(zhǎng)19%。根據(jù)公司預(yù)計(jì),淘寶+天貓平臺(tái)GMV于FY20年底突破1萬(wàn)億美元?；钴S買(mǎi)家受益于渠道下沉繼續(xù)較快增長(zhǎng),本季度年化活躍買(mǎi)家規(guī)模達(dá)6.5億,同比增長(zhǎng)18.5%,環(huán)比凈增1,800萬(wàn),全財(cái)年新增超1億,其中超過(guò)70%來(lái)自低線(xiàn)級(jí)城市(根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù),下沉城市仍有1.3億用戶(hù)有待電商服務(wù)滲透)。
由于大量新增買(mǎi)家來(lái)自于較低線(xiàn)城市,購(gòu)買(mǎi)力較低,且平臺(tái)粘性較弱,導(dǎo)致人均GMV被攤薄,FY2019財(cái)年人均GMV僅同比增長(zhǎng)0.3%至8,757元。貨幣化率方面,國(guó)內(nèi)電商業(yè)務(wù)貨幣化率持續(xù)提升,FY2019全財(cái)年同比提升0.3百分點(diǎn)至3.6%。隨著信息流產(chǎn)品(根據(jù)36氪,2018年8月手機(jī)淘寶的推薦流量就已經(jīng)超過(guò)搜索流量。)等新的廣告庫(kù)存釋放,公司貨幣化率有望進(jìn)一步提升。天貓有望逐步發(fā)揮全球最大新品發(fā)布平臺(tái)的價(jià)值,有望持續(xù)釋放新的GMV增量。
根據(jù)阿里研究院,2018年天貓平臺(tái)新品數(shù)超過(guò)5,000萬(wàn),同比增長(zhǎng)317%,天貓旗艦店新品銷(xiāo)售額同比提升77%(增速為大盤(pán)2倍)。 阿里主要新興業(yè)務(wù)繼續(xù)延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。具體來(lái)看,新零售業(yè)務(wù)翻倍增長(zhǎng),線(xiàn)下布局穩(wěn)步推進(jìn)。本季度阿里中國(guó)零售業(yè)務(wù)中的其他收入(包含盒馬鮮生、銀泰百貨等新零售業(yè)務(wù))同比增長(zhǎng)132.3%至135.3億元。
截至2019年3月,盒馬鮮生自營(yíng)門(mén)店數(shù)量已經(jīng)達(dá)到135家,主要分布在中國(guó)一二線(xiàn)城市,相較一年前凈增加近100家。本地生活業(yè)務(wù)增長(zhǎng)繼續(xù)承壓,生態(tài)導(dǎo)流效果凸顯。本季度本地生活服務(wù)收入環(huán)比增長(zhǎng)2.1%至52.7億元,連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比增速低于3%。阿里巴巴通過(guò)核心產(chǎn)品淘寶和支付寶(MAU均超過(guò)6億)以及技術(shù)與數(shù)據(jù)積累持續(xù)賦能本地生活服務(wù),目前餓了么約30%的訂單量來(lái)自于上述兩款A(yù)PP的導(dǎo)流。
阿里云業(yè)務(wù)繼續(xù)高增長(zhǎng),虧損率進(jìn)一步收窄。本季度阿里云業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)76.2%至77.3億元,Non-GAAP EBITA率同比改善6.0百分點(diǎn)至2.1%。阿里文娛業(yè)務(wù)增速下滑,利潤(rùn)率中樞下移。本季度,阿里文娛業(yè)務(wù)收入達(dá)56.7億元,同比僅增長(zhǎng)7.6%,FY19收入同比增長(zhǎng)23.1%至240.8億元。盡管收入增速下滑,但付費(fèi)會(huì)員規(guī)模仍有較為健康的增長(zhǎng)趨勢(shì),優(yōu)酷日均會(huì)員數(shù)量同比增長(zhǎng)約50%。 估值:阿里巴巴當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)CY19/CY20一致預(yù)期的市盈率為24.3x/19.1x,目前估值處于歷史估值中下限,明顯低于亞馬遜。考慮到公司在中國(guó)電商領(lǐng)域的領(lǐng)先地位,新零售、本地生活等業(yè)務(wù)帶來(lái)的業(yè)績(jī)?cè)隽?國(guó)際化開(kāi)拓海外紅利,以及阿里云業(yè)務(wù)盈利持續(xù)改善等,我們看好阿里的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
風(fēng)險(xiǎn)提示：增長(zhǎng)放緩風(fēng)險(xiǎn);貨幣化進(jìn)程緩慢;利潤(rùn)率下滑風(fēng)險(xiǎn);競(jìng)爭(zhēng)加劇;宏觀風(fēng)險(xiǎn);監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn);（來(lái)源：天風(fēng)證券 文/文浩 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
