(網(wǎng)經(jīng)社訊)快遞主業(yè)持續(xù)高增長(zhǎng),快運(yùn)業(yè)務(wù)步入加速成長(zhǎng)期。18全年,快遞業(yè)務(wù)量增速48%,19Q1增速41.5%,市占率由18年底提升0.91pct至Q1的14.68%。假設(shè)派費(fèi)為1.57元/件(申通和圓通18年披露均值),則19Q1單票均值1.90元/-2.06%,營(yíng)收43.79億元/+40.38%?？爝\(yùn)業(yè)務(wù)增速明顯提升,18全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.38億元/+2239%,Q3季度營(yíng)收已超過(guò)18H1,Q4營(yíng)收達(dá)2.24億元,環(huán)比提升41.8%,或源于其較小的加盟商體量使其快運(yùn)業(yè)務(wù)的推進(jìn)更有效率。
快遞毛利率小幅提升,成本持續(xù)優(yōu)化主要源于面單成本快速下降。18年全年,快遞業(yè)務(wù)毛利率為29.23%/+0.24pct,源于單票成本降幅高于單票收入降幅。18全年,單票成本為1.22元/-11.60%,單票面單成本為0.002元/-84%,貢獻(xiàn)成本端主要降幅。分揀成本仍為公司控本優(yōu)勢(shì)(0.38元/-11%),與中通持平,預(yù)計(jì)19年在自動(dòng)化升級(jí)項(xiàng)目上投入金額4億元以上,分揀成本有望進(jìn)一步下降。運(yùn)輸成本同樣下滑明顯(0.83元/-11%),靜態(tài)對(duì)標(biāo)中通仍有20%以上的下降空間。
新增投資主要體現(xiàn)在動(dòng)產(chǎn)(機(jī)器電子+運(yùn)輸設(shè)備),同時(shí)加速土地資源配置。18全年,公司新增固定資產(chǎn)主要體現(xiàn)在機(jī)器電子和運(yùn)輸設(shè)備等動(dòng)產(chǎn)方面。同時(shí),公司明顯加大對(duì)土地資源的布局,占資本支出的比例由17年底的8.6%提升至18年的10.6%。土地等不動(dòng)產(chǎn)的布局,將體現(xiàn)為長(zhǎng)期有效產(chǎn)能的釋放,預(yù)計(jì)公司將在19年加速房屋及建筑物等不動(dòng)產(chǎn)布局,補(bǔ)全產(chǎn)能短板。
投資建議
公司快遞業(yè)務(wù)量增速始終保持在行業(yè)前列,快運(yùn)業(yè)務(wù)步入高速增長(zhǎng)期。預(yù)計(jì)19年,中轉(zhuǎn)和運(yùn)輸成本仍為公司降本提效之重點(diǎn),同時(shí)戰(zhàn)略重點(diǎn)將體現(xiàn)為末端優(yōu)化與全網(wǎng)絡(luò)的平衡。考慮到公司運(yùn)輸和中轉(zhuǎn)成本的超預(yù)期下行,我們上調(diào)公司19和20年EPS幅度分別為5%和1%,對(duì)應(yīng)19-21年EPS為1.65元、1.98元、2.40元,對(duì)應(yīng)PE為23、19、16倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,信息化、智能化提升不及預(yù)期,新業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期等。（來(lái)源：國(guó)金證券 文/黃凡洋；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
