(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司公布18年報&19Q1季報:
①18全年:營收33.53億元/+240.12%,主要系17年11月并表時間互聯(lián)推動;歸母凈利潤8.86億元/+65.92%,扣非業(yè)績8.41億元/+67.80%,業(yè)績繼續(xù)高增長符合此前快報數(shù)據(jù)。
②拆分來看:南極電商主業(yè)18年實現(xiàn)營收10.4億元/+39%,歸母凈利潤7.59億元/+50%;時間互聯(lián)18年營收23.2億元,歸母凈利潤1.28億元,超過此前的1.17億元業(yè)績承諾。
③19Q1:實現(xiàn)營收8.24億元/+63.40%,其中,公司主業(yè)品牌綜合服務收入及經(jīng)銷商品牌授權服務收入1.29億元/+55.36%;19Q1實現(xiàn)整體歸母凈利潤1.22億元/+36.73%,其中公司主業(yè)19Q1實現(xiàn)歸母凈利潤9174萬元/+50.79%,時間互聯(lián)19Q1貢獻業(yè)績3031萬元。
南極人品類延伸+卡帝樂快速擴張,公司18年GMV大增65%。公司18年GMV205.21億元/+65.5%,19GMV目標300億元,有望繼續(xù)實現(xiàn)高增長。公司18年貨幣化率約4.57%,相比17年5.15%小幅下降系公司為開拓新平臺及新平臺的主動讓利所致,成熟品類的貨幣化率依舊在5~6%的水平保持穩(wěn)定。18年品牌綜合服務及經(jīng)銷商授權收入9.38億元/+46.09%,毛利率94.11%/-0.74pct;移動互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務收入為23.16億元,毛利率6.89%/-3.24pct。
1)按品牌拆分來看:南極人品牌實現(xiàn)GMV177.53億元/+62.82%;卡帝樂品牌實現(xiàn)GMV23.34億元/+83.71%。
2)按平臺拆分來看:在阿里、京東、拼多多實現(xiàn)的GMV分別為146.03億元/+64.19%、35.60億元/+40.42%、17.63億元/+153.00%。
3)按品牌拆分來看:內(nèi)衣(占總GMV30%)、男裝(占總GMV16%)、家紡(占總GMV15%)、童裝、女裝、母嬰、個護健康、箱包服配、鞋品等類目依舊呈現(xiàn)了較好的成長性,占全部類目GMV的90%左右。
4)客戶數(shù)量:公司的經(jīng)銷商數(shù)量由17年末的3427家增長至18年末4186家,線上店鋪數(shù)量也由17年末的4442個增長至18年末5535個,供應商數(shù)量則由17年末846家增長至18年末866家,三個合作方數(shù)量均繼續(xù)延續(xù)快速增長趨勢,側(cè)面驗證公司南極人的品牌競爭力。
5)時間互聯(lián)業(yè)務:18年新拓展的供應商VIVO成為時間互聯(lián)2018年最大的供應商。原有主流媒體應用寶、小米、今日頭條以及中小流量平臺的合作業(yè)務量也穩(wěn)步上漲,整體收入快速增長。
并表使得毛利率及期間費用率對應變動,整體18年ROE提升至23.71%。1)18全年:整體毛利率34.47%/-35.58pct,主要系并表時間互聯(lián)所致。整體期間費用率6.29%/-2.02pct;其中,銷售費用率3.31%/+0.17pct,小幅增加主要系公司本期銷售人員薪酬和廣告費用較上期增長,以及并表時間互聯(lián)所致;管理費用率1.70%/-1.39pct,主要系公司本期管理人員薪酬和服務費用較上期增長所致;研發(fā)費用率1.13%/-1.86pct,公司繼續(xù)加大投入研發(fā)費用至3780萬元/+28%,但收入增速更快使得費率下降;財務費用率0.15%/+1.06pct,主要系時間互聯(lián)增加貸款造成利息支出增加。18年凈利率
26.46%/-27.87pct,同樣主要系并表時間互聯(lián)所致。公司18年ROE(攤薄)23.71%/+6.03pct。
公司主業(yè)18年應收賬款進一步改善、預付賬款同比減少。公司18年末應收賬款凈值7.25億元/+42.74%,環(huán)比18Q3末10.8億元有所減少,且增速小于18年營收增幅(+240%)。其中,公司本部的品牌綜合服務業(yè)務應收賬款為4.18億元/+36.04%;保理業(yè)務應收賬款為1.67億元/+244.90%;時間互聯(lián)18年末應收賬款1.20億元。公司18年末預付賬款5.53億元,其中公司本部預付賬款為265.97萬元/-33.5%;時間互聯(lián)預付賬款為5.50億元/+321.47%。
核心邏輯:19Q1GMV高增長+新品類持續(xù)延伸+拼多多平臺發(fā)力,南極電商快消版圖高歌起航!
1)行業(yè)因素:當前大眾對高性價比產(chǎn)品需求加大+品牌意識持續(xù)提升,助力“南極人”和“卡帝樂”等高性價比品牌可向下整合雜牌,向上替代部分中高端品牌份額,更加符合大眾市場的需求趨勢。
2)經(jīng)銷商方面:線上店鋪間競爭日益激烈,獲客成本持續(xù)提升,電商代運營及營銷推廣等服務重要性凸顯。公司憑借“南極人”多年品牌影響力和電商實力,對無強勢品牌助力的經(jīng)銷商及供應商賦作用明顯,且可以實現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈共贏,輕資產(chǎn)模式潛力可期;
3)公司本身:短期19Q1整體GMV增速+53%好于全年增速指引(+46%),中長期在產(chǎn)品渠道雙發(fā)力下成長空間可期!①產(chǎn)品端:看主力品牌的縱向下沉和橫向擴張。公司未來戰(zhàn)略為在現(xiàn)有強勢二級類目下縱向延伸出更多三級類目爆款,橫向則憑借品牌知名度和營銷實力從傳統(tǒng)的內(nèi)衣、家紡領域擴張至健康生活、母嬰、箱包等新領域,實現(xiàn)一級類目的擴張;②渠道端:看拼多多和唯品會等多個新平臺GMV發(fā)力。公司在阿里系GMV保持高增長之外,憑借定位和拼多多的高度重合,未來在拼多多中長尾市場持續(xù)開拓的紅利及阿里系中的龍頭優(yōu)勢持續(xù)鞏固下,平臺端同樣有望為公司GMV持續(xù)增長做良好支撐,繼續(xù)推薦!
投資建議:買入-A投資評級。我們預計公司2019-2020年的歸母凈利潤分別為12.16億元/16.53億元/21.82億元,增速分別為37%、36%、32%,成長性突出;6個月目標價為15.00元,對應19年PE30x。
風險提示:1)品牌矩陣布局受阻,品牌影響力下降;2)平臺渠道發(fā)展受限,GMV總量增量不及預期;3)時間互聯(lián)經(jīng)營不及預期。（來源：安信證券 文/劉文正 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
