(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司公布18年報(bào)&19Q1季報(bào):
①18全年:營(yíng)收33.53億元/+240.12%,主要系17年11月并表時(shí)間互聯(lián)推動(dòng);歸母凈利潤(rùn)8.86億元/+65.92%,扣非業(yè)績(jī)8.41億元/+67.80%,業(yè)績(jī)繼續(xù)高增長(zhǎng)符合此前快報(bào)數(shù)據(jù)。
②拆分來(lái)看:南極電商主業(yè)18年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.4億元/+39%,歸母凈利潤(rùn)7.59億元/+50%;時(shí)間互聯(lián)18年?duì)I收23.2億元,歸母凈利潤(rùn)1.28億元,超過此前的1.17億元業(yè)績(jī)承諾。
③19Q1:實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.24億元/+63.40%,其中,公司主業(yè)品牌綜合服務(wù)收入及經(jīng)銷商品牌授權(quán)服務(wù)收入1.29億元/+55.36%;19Q1實(shí)現(xiàn)整體歸母凈利潤(rùn)1.22億元/+36.73%,其中公司主業(yè)19Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9174萬(wàn)元/+50.79%,時(shí)間互聯(lián)19Q1貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)3031萬(wàn)元。
南極人品類延伸+卡帝樂快速擴(kuò)張,公司18年GMV大增65%。公司18年GMV205.21億元/+65.5%,19GMV目標(biāo)300億元,有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。公司18年貨幣化率約4.57%,相比17年5.15%小幅下降系公司為開拓新平臺(tái)及新平臺(tái)的主動(dòng)讓利所致,成熟品類的貨幣化率依舊在5~6%的水平保持穩(wěn)定。18年品牌綜合服務(wù)及經(jīng)銷商授權(quán)收入9.38億元/+46.09%,毛利率94.11%/-0.74pct;移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷業(yè)務(wù)收入為23.16億元,毛利率6.89%/-3.24pct。
1)按品牌拆分來(lái)看:南極人品牌實(shí)現(xiàn)GMV177.53億元/+62.82%;卡帝樂品牌實(shí)現(xiàn)GMV23.34億元/+83.71%。
2)按平臺(tái)拆分來(lái)看:在阿里、京東、拼多多實(shí)現(xiàn)的GMV分別為146.03億元/+64.19%、35.60億元/+40.42%、17.63億元/+153.00%。
3)按品牌拆分來(lái)看:內(nèi)衣(占總GMV30%)、男裝(占總GMV16%)、家紡(占總GMV15%)、童裝、女裝、母嬰、個(gè)護(hù)健康、箱包服配、鞋品等類目依舊呈現(xiàn)了較好的成長(zhǎng)性,占全部類目GMV的90%左右。
4)客戶數(shù)量:公司的經(jīng)銷商數(shù)量由17年末的3427家增長(zhǎng)至18年末4186家,線上店鋪數(shù)量也由17年末的4442個(gè)增長(zhǎng)至18年末5535個(gè),供應(yīng)商數(shù)量則由17年末846家增長(zhǎng)至18年末866家,三個(gè)合作方數(shù)量均繼續(xù)延續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì),側(cè)面驗(yàn)證公司南極人的品牌競(jìng)爭(zhēng)力。
5)時(shí)間互聯(lián)業(yè)務(wù):18年新拓展的供應(yīng)商VIVO成為時(shí)間互聯(lián)2018年最大的供應(yīng)商。原有主流媒體應(yīng)用寶、小米、今日頭條以及中小流量平臺(tái)的合作業(yè)務(wù)量也穩(wěn)步上漲,整體收入快速增長(zhǎng)。
并表使得毛利率及期間費(fèi)用率對(duì)應(yīng)變動(dòng),整體18年ROE提升至23.71%。1)18全年:整體毛利率34.47%/-35.58pct,主要系并表時(shí)間互聯(lián)所致。整體期間費(fèi)用率6.29%/-2.02pct;其中,銷售費(fèi)用率3.31%/+0.17pct,小幅增加主要系公司本期銷售人員薪酬和廣告費(fèi)用較上期增長(zhǎng),以及并表時(shí)間互聯(lián)所致;管理費(fèi)用率1.70%/-1.39pct,主要系公司本期管理人員薪酬和服務(wù)費(fèi)用較上期增長(zhǎng)所致;研發(fā)費(fèi)用率1.13%/-1.86pct,公司繼續(xù)加大投入研發(fā)費(fèi)用至3780萬(wàn)元/+28%,但收入增速更快使得費(fèi)率下降;財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.15%/+1.06pct,主要系時(shí)間互聯(lián)增加貸款造成利息支出增加。18年凈利率
26.46%/-27.87pct,同樣主要系并表時(shí)間互聯(lián)所致。公司18年ROE(攤薄)23.71%/+6.03pct。
公司主業(yè)18年應(yīng)收賬款進(jìn)一步改善、預(yù)付賬款同比減少。公司18年末應(yīng)收賬款凈值7.25億元/+42.74%,環(huán)比18Q3末10.8億元有所減少,且增速小于18年?duì)I收增幅(+240%)。其中,公司本部的品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款為4.18億元/+36.04%;保理業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款為1.67億元/+244.90%;時(shí)間互聯(lián)18年末應(yīng)收賬款1.20億元。公司18年末預(yù)付賬款5.53億元,其中公司本部預(yù)付賬款為265.97萬(wàn)元/-33.5%;時(shí)間互聯(lián)預(yù)付賬款為5.50億元/+321.47%。
核心邏輯:19Q1GMV高增長(zhǎng)+新品類持續(xù)延伸+拼多多平臺(tái)發(fā)力,南極電商快消版圖高歌起航!
1)行業(yè)因素:當(dāng)前大眾對(duì)高性價(jià)比產(chǎn)品需求加大+品牌意識(shí)持續(xù)提升,助力“南極人”和“卡帝樂”等高性價(jià)比品牌可向下整合雜牌,向上替代部分中高端品牌份額,更加符合大眾市場(chǎng)的需求趨勢(shì)。
2)經(jīng)銷商方面:線上店鋪間競(jìng)爭(zhēng)日益激烈,獲客成本持續(xù)提升,電商代運(yùn)營(yíng)及營(yíng)銷推廣等服務(wù)重要性凸顯。公司憑借“南極人”多年品牌影響力和電商實(shí)力,對(duì)無(wú)強(qiáng)勢(shì)品牌助力的經(jīng)銷商及供應(yīng)商賦作用明顯,且可以實(shí)現(xiàn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈共贏,輕資產(chǎn)模式潛力可期;
3)公司本身:短期19Q1整體GMV增速+53%好于全年增速指引(+46%),中長(zhǎng)期在產(chǎn)品渠道雙發(fā)力下成長(zhǎng)空間可期!①產(chǎn)品端:看主力品牌的縱向下沉和橫向擴(kuò)張。公司未來(lái)戰(zhàn)略為在現(xiàn)有強(qiáng)勢(shì)二級(jí)類目下縱向延伸出更多三級(jí)類目爆款,橫向則憑借品牌知名度和營(yíng)銷實(shí)力從傳統(tǒng)的內(nèi)衣、家紡領(lǐng)域擴(kuò)張至健康生活、母嬰、箱包等新領(lǐng)域,實(shí)現(xiàn)一級(jí)類目的擴(kuò)張;②渠道端:看拼多多和唯品會(huì)等多個(gè)新平臺(tái)GMV發(fā)力。公司在阿里系GMV保持高增長(zhǎng)之外,憑借定位和拼多多的高度重合,未來(lái)在拼多多中長(zhǎng)尾市場(chǎng)持續(xù)開拓的紅利及阿里系中的龍頭優(yōu)勢(shì)持續(xù)鞏固下,平臺(tái)端同樣有望為公司GMV持續(xù)增長(zhǎng)做良好支撐,繼續(xù)推薦!
投資建議:買入-A投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2019-2020年的歸母凈利潤(rùn)分別為12.16億元/16.53億元/21.82億元,增速分別為37%、36%、32%,成長(zhǎng)性突出;6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為15.00元,對(duì)應(yīng)19年P(guān)E30x。
風(fēng)險(xiǎn)提示:1)品牌矩陣布局受阻,品牌影響力下降;2)平臺(tái)渠道發(fā)展受限,GMV總量增量不及預(yù)期;3)時(shí)間互聯(lián)經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期。（來(lái)源：安信證券 文/劉文正 編選：網(wǎng)經(jīng)社）
