(網(wǎng)經(jīng)社訊)單票盈利環(huán)比改善,維持“增持”評級
1Q19,申通快遞實現(xiàn)收入45.07億元(+55.1%),歸母凈利4.06億元(+7.2%),低于我們此前預(yù)期的4.57億元,但單票盈利環(huán)比改善。阿里入股強化市場信心,直營化發(fā)力,下半年盈利增速有望逐季改善,我們維持公司19/20/21年EPS預(yù)測1.51/1.91/2.39元。對比同業(yè),申通快遞估值仍然具備吸引力,維持“增持”評級,調(diào)整目標價至25.65-28.67元。
成本費用增長過快,一季報低于我們此前的預(yù)期
1Q19,全國快遞業(yè)務(wù)量為135億件(+22.5%),件均價12.7元(-0.9%)。申通快遞完成件量12.78億件(+45.2%),我們預(yù)計公司件量增速領(lǐng)跑四通一達;市占率為10.5%,環(huán)比-0.3pp,同比+1.6pp。公司實現(xiàn)收入45.07億元(+55.1%),成本38.46億元(+60.8%),毛利率14.7%(-3pp);三項費用(銷售+管理+研發(fā))達到1.69億元(+108%),歸母凈利4.06億元(+7.2%),低于我們此前預(yù)期的4.57億元,扣非后歸母凈利3.72億元(+10.6%)。一季度,公司成本和費用增幅較快,拖累了業(yè)績表現(xiàn)。
資本開支拖累成本,單票毛利/凈利環(huán)比改善
2018年,公司發(fā)力轉(zhuǎn)運中心和干線車隊直營化,資本開支達到28.23億元(+103.7%),帶動單票收入上行,但也對成本產(chǎn)生較大壓力。1Q19,申通單票報表收入3.53元,同比+6.8%,環(huán)比+3.4%;單票快遞服務(wù)收入3.48元,同比-0.4%,環(huán)比+6.6%;單票成本3.01元,同比+10.7%,環(huán)比+1.7%;單票毛利0.52元,同比-11.4%,環(huán)比+14.3%;單票扣非凈利0.29元,同比-23.8%,環(huán)比+10%。從同比數(shù)據(jù)看,單票成本快速增長拉低盈利;但成本環(huán)比趨穩(wěn),盈利逐步改善。
獲得阿里戰(zhàn)略投資,B公司股權(quán)結(jié)構(gòu)值得關(guān)注
申通快遞控股股東德殷投資(持股53.76%)擬將所持股份重組為三部分:1)A公司(德殷德潤)持股29.9%;2)B公司持股16.1%;3)直接持股7.76%。阿里巴巴通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式獲得A公司49%股份,即間接獲得申通14.65%股份,支付對價46.65億元,對應(yīng)申通快遞估值約318億元,合20.8元/股。申通快遞高管團隊和加盟商均未持有公司股份。德殷投資直接持有的16.1%股權(quán)轉(zhuǎn)為通過B公司間接持有,為股權(quán)多元化留下空間。
估值存在修復(fù)空間,維持“增持”評級
公司一季報低于預(yù)期,但阿里入股強化市場信心,直營化發(fā)力,下半年盈利增速有望逐季改善,我們維持公司19/20/21年EPS預(yù)測為1.51/1.91/2.39元,對應(yīng)當(dāng)前股價15.4/12.2/9.7XPE。可比快遞企業(yè)對應(yīng)19年Wind一致預(yù)期PE中值為22.3X,申通快遞估值仍然低于同業(yè),伴隨單量和業(yè)績增速回升,估值存在修復(fù)空間,給予公司19年17-19XPE(行業(yè)估值的76%-89%),調(diào)整目標價區(qū)間至25.65-28.67元(前值28.70-30.2元),維持“增持”評級。
風(fēng)險提示:行業(yè)增速低于預(yù)期、價格戰(zhàn)、社保成本沖擊。（來源：華泰證券 文/沈曉峰 林霞穎；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
