(網(wǎng)經(jīng)社訊)速運(yùn)收入同增14.02%,扣非凈利潤同減6.78%
2019Q1,公司營業(yè)收入同增16.68%至240.28億元,其中傳統(tǒng)速運(yùn)收入同增14.02%至232.98億元(供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)于19年2月下旬開始并表,3月單月貢獻(xiàn)收入3.93億元);毛利同增18.65%;凈利潤同增27.94%至12.63億元,扣非凈利潤同減6.78%至8.35億元。
Q1業(yè)務(wù)量同增7.32%,增速有望從19Q2逐步回升
受宏觀經(jīng)濟(jì)放緩大背景影響,2019Q1業(yè)務(wù)量增速為7.32%,較18Q3/18Q4的26.51%、14.48%進(jìn)一步放緩;預(yù)計(jì)伴隨整體需求的邊際改善,公司單量增速有望從19Q2逐步改善;2019Q1,公司單票速運(yùn)收入同增6.24%,增幅較18Q3/18Q4的0.57%、4.51%有所提升,主要因?yàn)楫a(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化和旺季提價(jià)相關(guān)。
單票毛利較18Q4環(huán)比增長10%,預(yù)計(jì)將迎來持續(xù)改善
19Q1單票毛利4.4元,較18Q4環(huán)比增長10%,較18Q1同增10.56%;單票毛利增速高于單量增速,公司在19年重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)成本管控,未來幾個(gè)季度預(yù)計(jì)單票毛利將迎來持續(xù)改善。2019Q1,公司非流動(dòng)金融資產(chǎn)的公允價(jià)值變動(dòng)收益增加3.43億元;剔除此項(xiàng)影響,公司營業(yè)利潤同比下滑9.8%,主要因四費(fèi)較去年同期增加約7億元,增幅約26.6%。
投資建議:
從主業(yè)增速和新業(yè)務(wù)資本開支來看,我們認(rèn)為公司最大的壓力主要在19年上半年,伴隨著主業(yè)成本端優(yōu)化與19H2資本開支的逐步放緩,公司有望迎來利潤率的逐季改善,預(yù)計(jì)19-21年歸母凈利分別為50.06/61.16/74.10億元,同比增長9.9%/22.2%/21.2%,對(duì)應(yīng)公司19-21年EPS分別為1.13/1.38/1.68元,對(duì)應(yīng)最新收盤價(jià)的PE分別為29.95x、24.52x和20.23x。上市以來,公司PE估值處在30-40倍之間,結(jié)合公司當(dāng)前的內(nèi)生增速,我們認(rèn)為順豐控股2019年合理PE水平為33倍,對(duì)應(yīng)2019年EPS的合理價(jià)值為37.29元/股。維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:快遞價(jià)格戰(zhàn)加劇;人工、運(yùn)輸成本上漲;行業(yè)增速不及預(yù)期;快遞主業(yè)增長不及預(yù)期;新業(yè)務(wù)虧損幅度加大拖累主業(yè)。（來源：廣發(fā)證券 文/關(guān)鵬；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
