(網(wǎng)經(jīng)社訊)前言:近期,圓通速遞發(fā)布了18年年報,公司業(yè)績表現(xiàn)亮眼(18年歸母凈利+34%,18Q4+69%),業(yè)績大幅增長的背后是公司在單票成本上的大幅改善以及市場份額的回升,當前市場對圓通速遞的關(guān)注點集中在公司的成本改善能否持續(xù)?我們認為公司在管理戰(zhàn)略發(fā)生改變后,即在聚焦快遞主業(yè),持續(xù)推進降本增效的背景下,公司單票成本在19年仍有望超預期改善,業(yè)績增長亦值得期待。對于公司的市值空間,我們認為圓通無論從業(yè)務(wù)量還是業(yè)績體量上與A
股頭部快遞企業(yè)相接近(相差不到10%),而二者市值相差近40%,圓通估值存在較大修復空間(30%+),當前公司拐點已現(xiàn),我們持續(xù)看好。
單票成本改善顯著,公司業(yè)績逐季回升。公司在經(jīng)歷了17年的低谷后(17年業(yè)務(wù)量增速14%,歸母凈利+5%),18年開始公司全面實行全鏈路成本管控,基本面開始觸底回升,18年公司業(yè)務(wù)量同比+32%,市場份額13.1%(同比+0.5PTS),實現(xiàn)扣非歸母凈利+34%,分季度看,公司盈利增長亦逐季回升,18Q1/Q2/Q3/Q4業(yè)績+13%/18%/24%/69%,公司業(yè)績高增長的背后是單票成本的大幅改善,18年公司單票運輸成本0.8元,同比降15%(18H1/H2同比-9%/-18%),單票操作成本0.44元,同比降7%(18H1/H2同比+1%/-10%)。
19年基礎(chǔ)設(shè)施繼續(xù)加大投入,單票成本仍有望超預期改善。2018年開始重視降本增效及核心競爭能力的構(gòu)建;全年公司資本開支加速,購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及長期資產(chǎn)支付現(xiàn)金為34.83億元,同比增加103%。截至年底公司自有車輛達到1199輛,運輸車輛固定資產(chǎn)價值同比增加173%,完成布局自動化分揀設(shè)備39套。根據(jù)公司19年規(guī)劃,將繼續(xù)加強基礎(chǔ)設(shè)施投資建設(shè)(繼續(xù)提升自有車、大車占比;自動化設(shè)備與城配中心繼續(xù)投入),聚焦成本管控,我們預計單票運輸與操作成本仍有望超預期改善(兩項降幅有望超0.1元)。
行業(yè)競爭持續(xù)激烈,無需過分擔憂價格戰(zhàn)。通達快遞企業(yè)自16年上市以來,投資者一直擔憂行業(yè)價格戰(zhàn)對公司業(yè)績的影響,而回顧過去三年我們發(fā)現(xiàn),盡管行業(yè)/公司總部單價持續(xù)下行,上市公司在規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動下成本效率不斷改善,業(yè)績反而連續(xù)增長(圓通18年業(yè)績較16年增長39%)。展望未來,考慮到1)各家快遞公司通過18年的資本開支,成本差異收窄,頭部企業(yè)價格戰(zhàn)優(yōu)勢下降;2)客戶價格敏感性在下降,價格戰(zhàn)邊際效應(yīng)減弱;3)行業(yè)增速仍維持在20%+的較快增速的背景下,我們認為無需過分擔憂價格戰(zhàn)。投資建議:公司戰(zhàn)略調(diào)整成效顯著,經(jīng)營拐點已現(xiàn),伴隨公司在核心資產(chǎn)的不斷投入以及服務(wù)質(zhì)量上的持續(xù)提升,公司市場占有率及盈利能力將得到持續(xù)改善。公司目前與A
股頭部快遞企業(yè)差距逐步縮小,成本效率改善有望繼續(xù)超預期,長期看,我們認為公司估值水平仍存在較大的修復空間(30%+)我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為22.6、25.1、27.6億元,對應(yīng)現(xiàn)股價PE
為18、16、15倍,維持“買入-A”評級。
風險提示:電商件市場激烈的價格戰(zhàn),資本開支過快侵蝕現(xiàn)金流及利潤,人工及油價等剛性成本上升等。（來源：安信證券 文/沙沫 明興；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
