(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件
圓通披露2018年年報:公司完成業(yè)務(wù)量66.6億件,同比增31.61%,市占率13.14%;實現(xiàn)營業(yè)收入274.7億,同比增長37.45%;實現(xiàn)歸母凈利潤19.0億,同比增31.97%;實現(xiàn)扣非歸母凈利潤18.4億,同比增34.11%。
公司發(fā)布股權(quán)激勵草案,擬授予的限制性股票數(shù)量543.11萬股,占本激勵計劃草案公告時公司股本總額0.19%,股票授予價格每股6.89元,行權(quán)條件為2019、2020年扣非凈利潤分別不低于22億與24億。
業(yè)務(wù)量增長迎來加速拐點,結(jié)算政策調(diào)整帶來單價擾動
2018年是公司業(yè)務(wù)量增長的轉(zhuǎn)折之年,相比2017年的13.5%增長,18年增速迅速修復(fù)至31.6%。單價方面,公司單價從17年的3.68元/票下降至3.44元/票,同比跌6.36%,但由于2018年7月起,公司調(diào)整部分補貼的結(jié)算政策,實際對于全年價格影響我們預(yù)計與網(wǎng)點中轉(zhuǎn)費的調(diào)整幅度接近,在0.1元/票左右。
核心資產(chǎn)逐步扎實,成本管控大有進步,盈利能力逐步改善
2018年公司實現(xiàn)了成本端的大幅度優(yōu)化,其中:1)運輸:通過提升自有車輛、提升運輸端的議價能力、以及拓寬圓通航空客戶渠道等方式實現(xiàn)了運輸成本的大幅下降,從0.93元/票下降至0.80元/票;2)操作:自動化分揀設(shè)備增加至39套,中心操作成本由0.47元/票下降至0.44元/票。3)網(wǎng)點中轉(zhuǎn):18年網(wǎng)點中轉(zhuǎn)費由0.51元/票下降至0.40元/票,主要為結(jié)算政策調(diào)整。合計來看,公司18全年單票成本下降0.26元,每票毛利增長3分至0.42元,其中下半年單票快遞毛利達(dá)到0.49元/票,較1H18提升0.1元/票。
產(chǎn)能擴張穩(wěn)扎穩(wěn)打,提升加盟商管理
18年公司身上發(fā)生許多積極變化,其中產(chǎn)能擴張+管理改善是因,增速提升&成本下降是果,具體來看:
1)加盟商數(shù)量:18年底,圓通全網(wǎng)加盟商3604家,末端網(wǎng)點29991個。2018年,公司完成現(xiàn)場、視頻與電話會議等方式培訓(xùn)38場,其中現(xiàn)場培訓(xùn)的加盟商數(shù)量達(dá)到1030家。公司在全國范圍擁有終端門店超過40000個;2)樞紐轉(zhuǎn)運中心:數(shù)量共計67個,同比17年底增加3個,其中18年完成16個樞紐轉(zhuǎn)運中心的升級改造,以及14個轉(zhuǎn)運中心的搬遷(其中包括上海與廣州),公司在北上等城市另外增設(shè)城配中心5個。其中自動化設(shè)備達(dá)到39套;3)運輸設(shè)備:車輛1199輛,自有機隊數(shù)量已達(dá)12架,其中,波音757-200共5架,波音737-300共7架。
投資建議:2018年是公司經(jīng)營與財務(wù)數(shù)據(jù)整體向好的一年,我們認(rèn)為這一點在19年仍然有延續(xù)性,公司基本面將會持續(xù)表現(xiàn)向好。更重要的是,估值方面,公司當(dāng)前估值對應(yīng)19年業(yè)績17x,而公司所處的快遞市場是一個全行業(yè)增速20%+、一線快遞增速遠(yuǎn)超行業(yè)、集中度快速提升的市場,我們認(rèn)為公司仍有較大的估值提升空間,考慮基本面上的改善,我們將公司2019-2020年業(yè)績預(yù)測由20.7、23.5億調(diào)整至22.8、25.6億,評級由增持調(diào)升至買入。
風(fēng)險提示:增速低于預(yù)期;行業(yè)競爭格局惡化（來源：天風(fēng)證券 文/黃盈 姜明；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
