(網(wǎng)經(jīng)社訊)收入增速復合預期,核心利潤修復
公司發(fā)布2018年年度報告,2018年營業(yè)收入為2449.57億元,同比增長30.35%;歸母凈利潤133.28億元,扣非后歸母凈利潤-3.59億元;調(diào)整后扣非后凈利潤達到3.12億元(含投資理財收益)。實現(xiàn)EBIT
45.78億元,同比去年增加43億元。2018年全渠道商品銷售規(guī)模為3367.57億元,同比增長38.39%。我們測算公司核心利潤,將凈利潤剔除上述投資收益(不剔除理財收益)、以及金融、重慶貓寧電商、天天快遞等影響,2018年核心業(yè)務利潤29.06億元,同比修復明顯。
毛利率優(yōu)化,期待營業(yè)費用率改善
2018年,公司綜合毛利率為15.00%,同比提升0.90pct,主要因:1)商品價格管控提高日銷毛利,推進商品結構調(diào)整,供應鏈優(yōu)化;2)開放平臺、物流、金融業(yè)務方面的增值服務收入增加。期間費用率為14.19%,同比提升0.46cpt,營運費用率增幅得到較好控制。財務費用率同比+0.34pct達到0.50%,主要供應鏈融資、消費金融業(yè)務發(fā)展加快等因素影響。
分部估值:合理估值區(qū)間14.48-19.46元
暫不考慮賬面現(xiàn)金價值,我們擬按照線下、線上平臺、物流、金融、自有物業(yè)進行分部估值。其中,線下業(yè)務估值為620-827億元,線上業(yè)務按照P/GMV
= 0.1-0.15x測算,估值區(qū)間為208.3
-312.45億元;物流業(yè)務估值區(qū)間228億-380億元;金融業(yè)務估值為230.44億元;自有門店物業(yè)價值為62.73億元。綜上所述我們認為公司合理估值區(qū)間為1349-1812億元,對應股價14.48-19.46元,當前股價具有安全邊際,維持“買入”評級。
風險提示
多業(yè)態(tài)高速擴張大幅拖累業(yè)績;費用率修復不及預期。
高速增長,全渠道多業(yè)態(tài)建設提速,維持“買入”評級
公司當前多業(yè)態(tài)、線上下齊發(fā)力,零售云、蘇寧小店等新興業(yè)態(tài)展店迅速,有望持續(xù)形成規(guī)模效應;傳統(tǒng)家電連鎖業(yè)務維持穩(wěn)健。預計2019/2020/2021年公司凈利潤分別為173.27/30.85/48.11億元。我們認為公司合理估值區(qū)間14.48-19.46元,維持“買入”評級。（來源：國信證券 文/王念春；編選：網(wǎng)經(jīng)社）
