(網(wǎng)經(jīng)社訊)一、公司概況：會員制電商
云集是一家由社交驅(qū)動的精品會員電商，為會員提供美妝個護、手機數(shù)碼、母嬰玩具、水果生鮮等全品類精選商品。通過“精選”供應(yīng)鏈策略以及極具社交屬性的“爆款”營銷策略，聚焦商品的極致性價比吸引用戶。
公司目前已經(jīng)和達能、歐萊雅、強生、伊利、高露潔、飛亞達等多家國內(nèi)外一線品牌簽訂戰(zhàn)略合作，2018年GMV達到227億元，擁有超過4500萬普通用戶和740萬付費會員，復(fù)購率達到93.6%。
資料來源：招股書
二、行業(yè)分析：社交電商及會員制電商將持續(xù)快速發(fā)展
由于我國互聯(lián)網(wǎng)的迅速發(fā)展，中國在線零售業(yè)預(yù)計將在2022年增長到15萬億元，從2017年開始復(fù)合增長率將達到15.8%；在線滲透率將進一步提升，2015年在線銷售占零售市場的10.3%，預(yù)計到2022年將增長到24.4%。
但隨著未來互聯(lián)網(wǎng)紅利的衰退，社交電商通過裂變式增長迅速發(fā)展，未來社交電子商務(wù)平臺規(guī)模將在在2022年達到2.42萬億元，從2017年復(fù)合增長率將達到61.9%。
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而且會員制社交電商發(fā)展更為迅速，預(yù)計2022年市場規(guī)模達到3867億元，從2017年復(fù)合增長率達到84.8%。
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三、業(yè)務(wù)分析：社交+會員制，S2B2C商業(yè)模式，實現(xiàn)公司快速發(fā)展
目前電商競爭已經(jīng)進入電商下半場，由于互聯(lián)網(wǎng)紅利消退，從微信生態(tài)中培養(yǎng)的社交電商迅速發(fā)展。由于具備社交推薦、方便分享的特性，平臺渠道獲得大量流量，迅速實現(xiàn)用戶的大量積累。
作為會員電商平臺，用戶在繳納會費成為會員后，在購買產(chǎn)品可以享受比非會員用戶更優(yōu)惠的價格，而且會員還可以進行社交圈推廣、發(fā)起產(chǎn)品交易并邀請新會員等方式，獲得平臺獎勵。
將品牌供貨商、公司會員、消費者緊密連接，實現(xiàn)精選式采購、平臺化支持、碎片化分銷，這種S2B2C的商業(yè)模式幫助云集微店迅速擴展規(guī)模。
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公司2016年、2017年、2018年買家數(shù)分別為250萬、1690萬和2320萬，付費會員則分別達90萬、290萬和740萬，總訂單量分別為1350萬、7580萬和1.53億，GMV分別達18億、96億和227億，均保持較高增長水平。
而由于采用會員制發(fā)展，公司會員貢獻了云集66.4%的GMV，2018年會員費15.52億元，占到公司收入的13.6%。
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四、財務(wù)分析：規(guī)模發(fā)展迅速，費用管控仍需加強
營收方面，公司2016年、2017年營收分別為12.84億、64.44億；2018年與拼多多的131億元幾乎持平，達到130.15億元，其中，商品銷售凈營收為113.88億元，會員計劃營收為15.52億元，其他營收為7440萬元。
伴隨著規(guī)模的迅速增長，公司營業(yè)成本也大幅高企，而且速度超過營收。公司2016-2018年的營業(yè)成本分別為9.8億元、51.7億元、107.1億元，2017年和2018年同比增速分別為429%、107%，而當(dāng)年營收增速分別為402%、102%。因此，公司毛利率呈下降態(tài)勢，2016-2018年毛利率水平分別為23.8%、19.7%、17.7%。
2018年公司營業(yè)虧損9940萬元，凈虧損為5970萬元；歸屬普通股的凈虧損為23.08億元。如何解決費用管控，提高盈利水平，達到規(guī)模效應(yīng)，仍是公司發(fā)展所需注意的。
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五、核心競爭力及風(fēng)險點：獲客成本保障公司發(fā)展，如何盈利仍是關(guān)鍵問題
作為我國社交電商的老前輩，登陸美國會員制電商第一股，公司通過社交裂變迅速發(fā)展，較低的獲客成本是公司迅速發(fā)展的有效保障。
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但在此前，2017年由于涉嫌傳銷，公司曾被罰款958萬，當(dāng)時公司表示，其經(jīng)營模式與相關(guān)法律法規(guī)所禁止傳銷活動有本質(zhì)區(qū)別。而且同年8月，騰訊整頓三級分銷平臺，宣布永久封云集微店。因此，微信、QQ等社交渠道的關(guān)閉也將對公司未來業(yè)務(wù)的開展產(chǎn)生一定的影響。
而且公司基本采用自營模式，對于倉儲、物流、售后等環(huán)節(jié)，尤其是在公司規(guī)模快速發(fā)展的時候需要較強的費用管控能力，而且存貨壓力較大；未來3年公司將有300個前置倉落地全國，毛利率的持續(xù)下降，仍將考驗公司管理層。
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此外，之前登陸美股的如涵控股在上市之后遭遇大幅度破發(fā)，投資者需要引起重視。(來源：華盛證券 編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心)
