(網經社訊)事件:順豐控股發(fā)布2018年度報告,公司實現(xiàn)營收909.4億元,同比+27.6%,實現(xiàn)歸母凈利潤45.6億元,同比-4.6%,扣非后歸母凈利潤34.8億元,同比-5.9%;其中第四季度實現(xiàn)營收255.8億元,同比+19.3%,扣非歸母凈利潤6.6億元,同比-37%。
快運等新業(yè)務放量促公司營收高增長,資本開支加速拖累利潤規(guī)模。
18年公司營收同比增長27.6%,
收入端高增長主要來自經濟件(+37.7%)以及快運(+83%)、冷鏈(+84.3%)等新業(yè)務的拉動,其中,經濟件的增量主要來自中高端電商件,快運18年實現(xiàn)日均近萬噸的規(guī)模,預計快運19年仍將保持高速增長;而受宏觀經濟下滑影響,公司時效件增速放緩(同比+14.3%,增速放緩3.3PTS)。18年公司扣非后歸母凈利潤略有下滑,我們認為主要原因是本期公司加快在快運等新業(yè)務上的資本開支,新增產能依舊處于培育期,影響利潤增長。
成本端較快增長致毛利率下滑。18年隨著新業(yè)務投入不斷加大,公司營業(yè)成本同比+31.2%,增幅超過營收增速,拆分看,人工和運輸成本增長較快,考慮到外包成本中包含人工和運輸成本,我們統(tǒng)計職工薪酬+外包+運輸成本(三項成本占營業(yè)成本82%)合計同比+31.7%,略高于營業(yè)成本增速。在成本端承壓背景下,公司18年毛利率水平17.9%,同比下滑2.2PTS。
2019年或持續(xù)加快資本開支,綜合物流服務商加速形成。順豐在2018年不斷加大基礎設施投資力度(主要投向分揀中心、車輛、飛機及信息設備),18年投資額為146.6億元,同比+65.7%,18年下半年出資55億收購DHL
在大陸、香港、澳門地區(qū)的供應鏈業(yè)務。公司通過自建及收購,順豐加速形成綜合物流服務的能力,長期為公司帶來業(yè)務量及利潤的高成長。
投資建議:順豐控股通過新業(yè)務的培育,業(yè)務量及營收規(guī)模或依舊持續(xù)高增長;但由于目前公司資本開支仍在加速期,短期利潤依舊受到壓制。長期來看,綜合物流能力的加速形成,有助于公司迅速切入B端市場鑄就護城河,帶來遠期利潤持續(xù)增長。預計公司19-21年EPS為1.
14、1.28、1.47元,對應PE 32x/28x/24x,維持“買入-A”評級。
風險提示:宏觀經濟加速下滑,新業(yè)務拓展不及預期等。（來源：安信證券 文/明興 沙沫；編選：網經社-電子商務研究中心）
