(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司公告2018年年報(bào),報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入909.4億元,同比增長(zhǎng)27.6%;歸屬凈利45.56億元,同比下降4.57%,扣非歸屬凈利為34.84億元,同比下降5.92%,業(yè)績(jī)與此前快報(bào)相符。其中18Q4單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入255.75億元,同比增長(zhǎng)19.25%;扣非歸屬凈利6.63億元,同比下滑36.95%,為全年最低。
業(yè)務(wù)量:18年38.69億件,增速26.77%,略高于行業(yè)增速,市占率7.63%;單票收入:23.18元,同比上升0.6%;速運(yùn)物流業(yè)務(wù)收入: 897億元,增速27.1%,顯著高于行業(yè)增速(21.8%)。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)(時(shí)效、經(jīng)濟(jì))收入增速下半年放緩,新業(yè)務(wù)(重、冷、同城)收入延續(xù)高增長(zhǎng)。1)時(shí)效業(yè)務(wù):全年不含稅收入533.6億元,增速為14.3%,其中18H1增速18%,18H2放緩至11%,占收入比為58.67%,下降6.83pct。預(yù)計(jì)因商務(wù)件受18年下半年經(jīng)濟(jì)降速影響增速放緩。但18年公司產(chǎn)品準(zhǔn)點(diǎn)履約率同比提升2.5pct,投訴率減少40.4%,次晨線路覆蓋率提升20.8%。預(yù)計(jì)2019年隨著時(shí)效產(chǎn)品性價(jià)比繼續(xù)提升,增速有望恢復(fù)。2)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù):全年不含稅收入204億元,占比達(dá)22.43%,較2017年上升了1.69pct,增速37.6%。經(jīng)濟(jì)件增速實(shí)現(xiàn)高于行業(yè),得益于產(chǎn)品持續(xù)優(yōu)化,建立更快捷、更安全、性價(jià)比更高的陸運(yùn)網(wǎng)絡(luò),并具備倉網(wǎng)聯(lián)動(dòng)、高質(zhì)量服務(wù)等差異化優(yōu)勢(shì)。3)快運(yùn)業(yè)務(wù):全年不含稅收入80.5億元,占比達(dá)8.86%,提升2.68pct,增速83%,H1增速95.82%,8H2增速74%。目前合作大客戶包括華為、美的、海信、唯品會(huì)、海瀾之家等。2018年3月收購新邦物流并建立“順心捷達(dá)”獨(dú)立品牌,專注全網(wǎng)型中端快運(yùn)市場(chǎng),與順豐快運(yùn)在運(yùn)營(yíng)模式及產(chǎn)品定位上形成互補(bǔ)。4)冷運(yùn)及醫(yī)藥業(yè)務(wù):不含稅收入42.4億元,全年增速為84.9%,18H2增速達(dá)115%,主要得益于自身高增長(zhǎng)與夏暉并表影響。2018年8月,公司與美國(guó)夏暉集團(tuán)宣布聯(lián)合成立新夏暉,順豐成為新夏暉控股股東。5)同城業(yè)務(wù):不含稅收入達(dá)10億元,同比增長(zhǎng)172.2。
新業(yè)務(wù)投入加快,導(dǎo)致當(dāng)期利潤(rùn)承壓;但整體處于快速增長(zhǎng)期,預(yù)計(jì)快運(yùn)或率先盈虧平衡。1)毛利率看:2018年17.92%,低于17年的19.28%,其中Q4為全年最低值16.7%。公司披露主要因加大加快了對(duì)新業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的關(guān)鍵資源投入。2)預(yù)計(jì)新業(yè)務(wù)中快運(yùn)將率先到達(dá)盈虧平衡點(diǎn)。快運(yùn)業(yè)務(wù)日均貨量已接近萬噸,根據(jù)行業(yè)經(jīng)驗(yàn),有望達(dá)到盈利平衡點(diǎn)。3)并購助發(fā)展進(jìn)入新階段,綜合物流服務(wù)能力從底盤進(jìn)階至方案。2018年公司收購DHL中國(guó)區(qū)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù),通過交易可以在供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)領(lǐng)域獲得世界領(lǐng)先的集成方案能力,結(jié)合順豐已具備的多元物流底盤,公司綜合物流服務(wù)能力有望獲得快速突破。
投資建議:稀缺的綜合物流服務(wù)商,長(zhǎng)期投資配置標(biāo)的。1)我們認(rèn)為公司已經(jīng)形成品牌溢價(jià)與網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢(shì)兩大護(hù)城河;而在綜合物流服務(wù)商的發(fā)展路徑上,已具備多元物流能力。2)盈利預(yù)測(cè):經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩影響以及新業(yè)務(wù)的高投入或維持一段時(shí)期,我們預(yù)計(jì)公司2019-21年實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)54、70及84億元,(原19-20年預(yù)測(cè)為58及77億元,下調(diào)約10%),對(duì)應(yīng)PE29、23及19倍。公司作為長(zhǎng)期投資配置標(biāo)的,維持“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致商務(wù)件增速放緩;新業(yè)務(wù)的投入影響當(dāng)期利潤(rùn)。（來源：華創(chuàng)證券 文/吳一凡 劉陽；編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
