(網經社訊)公司公告2018年年報,報告期內實現(xiàn)營業(yè)收入909.4億元,同比增長27.6%;歸屬凈利45.56億元,同比下降4.57%,扣非歸屬凈利為34.84億元,同比下降5.92%,業(yè)績與此前快報相符。其中18Q4單季實現(xiàn)營業(yè)收入255.75億元,同比增長19.25%;扣非歸屬凈利6.63億元,同比下滑36.95%,為全年最低。
業(yè)務量:18年38.69億件,增速26.77%,略高于行業(yè)增速,市占率7.63%;單票收入:23.18元,同比上升0.6%;速運物流業(yè)務收入: 897億元,增速27.1%,顯著高于行業(yè)增速(21.8%)。
傳統(tǒng)業(yè)務(時效、經濟)收入增速下半年放緩,新業(yè)務(重、冷、同城)收入延續(xù)高增長。1)時效業(yè)務:全年不含稅收入533.6億元,增速為14.3%,其中18H1增速18%,18H2放緩至11%,占收入比為58.67%,下降6.83pct。預計因商務件受18年下半年經濟降速影響增速放緩。但18年公司產品準點履約率同比提升2.5pct,投訴率減少40.4%,次晨線路覆蓋率提升20.8%。預計2019年隨著時效產品性價比繼續(xù)提升,增速有望恢復。2)經濟業(yè)務:全年不含稅收入204億元,占比達22.43%,較2017年上升了1.69pct,增速37.6%。經濟件增速實現(xiàn)高于行業(yè),得益于產品持續(xù)優(yōu)化,建立更快捷、更安全、性價比更高的陸運網絡,并具備倉網聯(lián)動、高質量服務等差異化優(yōu)勢。3)快運業(yè)務:全年不含稅收入80.5億元,占比達8.86%,提升2.68pct,增速83%,H1增速95.82%,8H2增速74%。目前合作大客戶包括華為、美的、海信、唯品會、海瀾之家等。2018年3月收購新邦物流并建立“順心捷達”獨立品牌,專注全網型中端快運市場,與順豐快運在運營模式及產品定位上形成互補。4)冷運及醫(yī)藥業(yè)務:不含稅收入42.4億元,全年增速為84.9%,18H2增速達115%,主要得益于自身高增長與夏暉并表影響。2018年8月,公司與美國夏暉集團宣布聯(lián)合成立新夏暉,順豐成為新夏暉控股股東。5)同城業(yè)務:不含稅收入達10億元,同比增長172.2。
新業(yè)務投入加快,導致當期利潤承壓;但整體處于快速增長期,預計快運或率先盈虧平衡。1)毛利率看:2018年17.92%,低于17年的19.28%,其中Q4為全年最低值16.7%。公司披露主要因加大加快了對新業(yè)務網絡建設的關鍵資源投入。2)預計新業(yè)務中快運將率先到達盈虧平衡點?？爝\業(yè)務日均貨量已接近萬噸,根據行業(yè)經驗,有望達到盈利平衡點。3)并購助發(fā)展進入新階段,綜合物流服務能力從底盤進階至方案。2018年公司收購DHL中國區(qū)供應鏈業(yè)務,通過交易可以在供應鏈業(yè)務領域獲得世界領先的集成方案能力,結合順豐已具備的多元物流底盤,公司綜合物流服務能力有望獲得快速突破。
投資建議:稀缺的綜合物流服務商,長期投資配置標的。1)我們認為公司已經形成品牌溢價與網絡優(yōu)勢兩大護城河;而在綜合物流服務商的發(fā)展路徑上,已具備多元物流能力。2)盈利預測:經濟活動放緩影響以及新業(yè)務的高投入或維持一段時期,我們預計公司2019-21年實現(xiàn)利潤54、70及84億元,(原19-20年預測為58及77億元,下調約10%),對應PE29、23及19倍。公司作為長期投資配置標的,維持“推薦”評級。
風險提示:經濟大幅下滑導致商務件增速放緩;新業(yè)務的投入影響當期利潤。（來源：華創(chuàng)證券 文/吳一凡 劉陽；編選：網經社-電子商務研究中心）
