(網(wǎng)經(jīng)社訊)近年來市場份額不斷喪失的原因分析——
1.大加盟制削弱總部力量及加盟商進取心；
2.干線運輸成本的市場化程度較低；
3.沒有跟上行業(yè)資本開支的步伐；
4.管理層的頻繁變更。
對癥下藥，改善可期。經(jīng)歷了2017年以來的低迷，申通2018年奮起直追，對癥下藥。
1.收購關(guān)鍵轉(zhuǎn)運中心、減少加盟商承包層級，提升總部對網(wǎng)絡(luò)管控力；
2.優(yōu)化路由、提高車輛自營比例，實現(xiàn)干線運輸?shù)氖袌龌?/span>
3.加大自動化與信息化投入，運用科技降本增效；
4.管理機制的理順。
改善效果逐漸顯現(xiàn)、管理層增持彰顯長期信心。2018年8月公司業(yè)務(wù)量同比增長46.63%，并帶動快遞服務(wù)收入同比增長46.13%，創(chuàng)18年以來最好業(yè)績。
業(yè)務(wù)量邊際改善的同時，公司成本穩(wěn)中有降。公司實際控制人陳德軍先生的增持計劃（增持金額不低于人民幣4億元，最高不超過8億元）穩(wěn)步推進，體現(xiàn)其對公司未來發(fā)展前景的堅定信心。
投資建議
看好公司估值修復行情。預期差修復的空間：公司已經(jīng)出局—>公司重新回到了牌局。前期公司股價對應(yīng)估值長期處于10倍出頭，這隱含了公司未來將不增長并快速掉隊的一致預期。我們認為——
1、電商紅利仍將長期推動行業(yè)高增長；
2、申通過去雖然落后，但沒有盲目投資帶來負擔；
3、通過一系列措施，份額、服務(wù)明顯進入改善通道。快遞行業(yè)最大的現(xiàn)狀是持續(xù)高增長，這給落后公司留下了補救的窗口。
申通的改革措施及近期效果至少將消除公司已經(jīng)失敗的一致預期，看好公司因此帶來的估值修復機會。預計18、19、20年業(yè)務(wù)量分別增長24%、20%、17%，凈利潤分別為22.51、22.40、26.78億元（其中2018年下半年將有豐巢股權(quán)出售的約4.3億一次性投資收益），對應(yīng)EPS分別為1.47、1.46、1.75元，對應(yīng)9月20日收盤價PE分別為11.7、11.8、9.9。
維持“審慎增持”評級。（來源：興業(yè)證券；編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
