(網經社訊)事件
3 月 11 日，申通快遞發(fā)布公告，控股股東德殷投資擬新設新公司 A，持有上市公司 29.90%股份，阿里巴巴將獲得新A公司 49%的股權，支付對價為人民幣 46.6 億元。交易完成后，申通快遞的實際控制人未發(fā)生變化。評論
菜鳥的自身定位更加清晰，與快遞物流網絡共生共贏。
（ 1） 菜鳥在物流領域布局卓有成效，助力行業(yè)效率提升。 菜鳥成立之初，以輕資產的方式打通上下游， 為彌補電子商務“最后一公里”在物流上的弱勢而牽頭組建的社會化物流平臺，目標之一是“整合快遞企業(yè)資源。目前，阿里從倉儲、配送、供應鏈、末端配送，以及海外均有所布局，智能物流網絡已基本成型。無論是有效申訴率還是配送時間，菜鳥的網絡快遞模式和京東倉配一體化模式之間的差距在不斷縮小。
（ 2） 阿里大概率不與快遞企業(yè)分食蛋糕，而更多基于戰(zhàn)略需要、完善生態(tài)圈角度考慮。網絡型快遞領域，阿里先后投資了圓通、百世、中通和申通，一方面打消了市場對于菜鳥網絡可能自己做快遞業(yè)務的疑慮，另一方面，在倉配、冷鏈、重貨等新領域方面，仍需要加大同快遞企業(yè)之間的合作。不同快遞企業(yè)之間對于行業(yè)發(fā)展前景的不同理解，決定了不同的戰(zhàn)略方向和資源稟賦。舉例來看，目前圓通積極布局跨境物流、中通開拓倉配一體化為主的倉配模式，而申通則成立了申雪供應鏈管理有限公司，并著手建設中國（鄭州）冷鏈交易中心項目，完善業(yè)務布局。回顧菜鳥與通達系之間的關系，從松散的聯(lián)盟到股權式聯(lián)盟的轉變，阿里在物流領域的布局在不斷深化的同時，對快遞企業(yè)而言，也有利于擴大企業(yè)的資金實力，深化與阿里之間的合作層級，更有利于長久合作。
（ 3） 阿里對行業(yè)競爭格局有影響，但不必高估。阿里對商流與信息流的掌控，使其在產業(yè)鏈上具備更高的議價能力，菜鳥在提升物流行業(yè)效率的同時，或也在加速行業(yè)內部的“學習效應”， 縮小企業(yè)之間的競爭分化。但快遞行業(yè)天然的薄利多銷的商業(yè)模式決定了快遞企業(yè)即使成為行業(yè)龍頭，也并不等于掌握產業(yè)鏈的議價能力。菜鳥或許會延長這場快遞行業(yè)競爭長跑的時間，但長期看，具備卓越的管理能力和戰(zhàn)略眼光的快遞公司有望捕捉行業(yè)發(fā)展的先機，強者恒強、基業(yè)長青。
競爭格局： 申通、圓通加速補短板，一線龍頭經營差距縮窄。
（ 1） 申通的改善： 17 年以來，申通由于管理、成本等方面的問題，一度丟失市場份額。 18 年以來，公司陸續(xù)收購 22 個轉運中心，目前轉運中心自營率提升至 82%，有效提升總部管控力度，同時積極調整加盟商管控體系、引入職業(yè)管理人，預計公司 19 年成本下降趨勢有望持續(xù)。 菜鳥入股后，雙方有望在物流技術、新零售等領域深入合作，提升公司在高效分揀和路徑優(yōu)化等方面的運作效率。
（ 2） 時間差與后發(fā)優(yōu)勢帶來可能的預期差： 預計拼多多全年件量 120 億件左右，貢獻行業(yè)增量 50%以上，行業(yè)增速仍有韌性，使得公司經營策略的調整仍舊為時不晚。通達系之間學習效應明顯， 申通成本下降和管理效率的提升有望進一步提高市占率，帶來預期的修復機會。
（ 3） 預計申通成本端的明顯改善主要在 2019 年下半年體現(xiàn)： 剔除轉讓豐巢影響之后， 申通 18 年凈利增速低于營收增速，源于轉運中心尚需整合后才能釋放效益，（ 產能改造升級至少需半年左右磨合期）。 18 年前三季度資本開支為 19.99 億元/+162%，資本開支占營收比例為 14.5%/+12.3pct，遠高于韻達（ +9.2pct）與圓通（ +5.9pct），在產能利用率逐漸爬坡升級之后，有望在 19 年下半年帶來成本超預期下降。
投資建議
目前而言， 行業(yè)競爭格局尚未定型，業(yè)務量增速驅動股價表現(xiàn)，申通與圓通加速補短板同時，提高件量增速，估值具備修復空間。 建議關注： 申通快遞、圓通速遞。
風險提示
宏觀經濟下滑、電商增速不及預期、出現(xiàn)大規(guī)模價格戰(zhàn)（來源：國金證券 文/黃凡洋；編選：網經社-電子商務研究中心）
