(網(wǎng)經(jīng)社訊)上調盈利預測與目標價,維持“增持”。借助加盟商扁平化改造與成本精細化管控,圓通速遞正在走出2017年的困境?？紤]2019年成本有望快速下行,且一季度行業(yè)增速超我們預期,小幅上調2018-20年盈利預測至0.65/0.81/0.93元(原預測0.65/0.79/0.90元)。預計成本效率改善將成為新的股價催化劑。按2019年20倍PE,上調目標價至16.20元(原預測14.36元),維持“增持”評級。
催化劑:從業(yè)務量驅動,到成本改善驅動。龍頭公司業(yè)務量增速超預期,是過去三個月快遞整體估值提升的主要催化劑。二季度隨著年度與一季度業(yè)績的陸續(xù)披露,電商快遞股價分化的催化劑,將來自成本效率改善速度的分化。盈利增速所反映出來的經(jīng)營成本,不僅會影響市場預期的邊際變化,也會奠定電商快遞企業(yè)的長期競爭力。
成本的邊際變化,決定相對競爭力。預計電商快遞價格的白熱化競爭將會持續(xù),因此成本下行的速度決定相對競爭力。成本的邊際變化,首先取決于業(yè)務量的規(guī)模效應,其次取決于投資周期與管理改善。
2018年的努力將在2019年的成本中體現(xiàn)。圓通早年提前布局土地與庫房等長期資產(chǎn),但曾一度在車輛與自動化投資方面落后于優(yōu)秀同行。2018年大力推進的自動化改造與加盟商扁平化改革,不僅帶來過去數(shù)月業(yè)務量超預期,預計也將帶動2019年成本的超預期下降。
風險因素。行業(yè)增速驟降;行業(yè)競爭急速加劇;網(wǎng)點出現(xiàn)不穩(wěn)定因素;與阿里巴巴的關系產(chǎn)生突變;競爭格局出現(xiàn)意外變化。（來源：國泰君安 文/皇甫曉晗 鄭武；編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務研究中心）
