(網經社訊) 事件
申通快遞披露2018年業(yè)績快報：公司實現營業(yè)總收入170.14億，同比增長34.42%；歸屬上市公司股東凈利潤20.45億，同比增長37.46%。
從落后行業(yè)到領先同行，業(yè)務量增速轉折之年
回顧18年，1-4Q公司單季度業(yè)務量增速分別為19%、18%、41%與41%，增長加速并持續(xù)到2019年1月，公司從上半年的增速落后于行業(yè)，轉而逐步超過行業(yè)平均，進而到201812、201901，申通均是A股快遞公司中月度業(yè)務量最高的公司，我們認為公司單量增速的拐點已經出現并穩(wěn)固，在二線快遞逐步退出行業(yè)競爭的背景下，公司高增長勢頭有望繼續(xù)持續(xù)。
業(yè)務量高增長轉化為業(yè)績增速改善
參考公司三季報，可得申通四季度單季實現4.34億凈利，同比4Q17增長20.6%，高于1-3Q2018扣非業(yè)績增速。與之相對應，1-4Q公司單季度歸母凈利潤增長分別為17.2%、15.4%、95.3%（含置出豐巢帶來的非經常性損益）與20.6%，實際增速也在加快。
堅實資產擴充產能，為高增長奠定基礎
2018年末，公司總資產達到120.66億，同比增幅達到36.97%，即對應總資產增加32.6億。2018年為公司資本開支大年，一方面公司收購轉運中心資產及經營權，進一步鞏固對網絡的掌握能力；另一方面，公司在運輸設備、中轉設備上亦有所投入。通過對網絡中關鍵資產的把握能力加強，有利于控制產能的擴張節(jié)奏，保證業(yè)務增長不受產能瓶頸限制；另外，中轉中心與干線車輛自有，將核心節(jié)點與網絡串聯，利于優(yōu)化網絡、降低成本。公司18年在這方面的改善都能夠在資產負債表上獲得驗證，持續(xù)的投入疊加管理改善，有望在未來表現為成本的進一步下降，構筑成本→價格→增量→業(yè)績的正循環(huán)。
投資建議
從業(yè)務量增速數據來看，公司2019年1月增速達到42.96%，領先全行業(yè)，疊加二月春節(jié)開工日上的優(yōu)勢，我們認為1-2月公司累計增速大概率將較快，為全年增長定調。我們認為業(yè)務量增速的修復將新一步帶動公司收入與業(yè)績的增長，公司當前估值水平仍然落后于基本面改善，我們預計2018-2020年公司業(yè)績分別為20.5、21.0與23.9億，維持買入評級。
風險提示：業(yè)務量增速低于預期；行業(yè)競爭格局惡化（來源：天風證券；編選：網經社-電子商務研究中心）
