(網(wǎng)經(jīng)社訊)快報(bào)盈利同比增長67%
韻達(dá)股份公布業(yè)績快報(bào)，2018 年收入138.28 億元，同比增長38%，略超預(yù)期，我們認(rèn)為可能是快運(yùn)業(yè)務(wù)（2017 年僅0.23 億元，1-3Q18達(dá)1.58 億元）和其他收入（如物料銷售）的影響，根據(jù)月報(bào)加總的快遞業(yè)務(wù)量增速48%，快遞服務(wù)收入為120.5 億元增速32%。歸母凈利潤為26.6 億元，同比增長67%，略超我們預(yù)期6%。全年非經(jīng)常性因素尚未披露（前三季度為5.71 億元），我們估算扣非凈利潤同比增長32%，估算2018 年單票扣非凈利潤0.29 元，較2017 年的0.33 元同比下降10%。
分季度來看，4 季度收入同比增長46%（1-3Q18 為35%），得益于業(yè)務(wù)量快速增長（+45%）、單價(jià)同比降幅收窄（-6%），與前三季度相比四季度公司在市場份額、盈利能力之間取得更好的平衡：四季度凈利潤6.79 億元，同比增長64%（2017 年同期為低基數(shù)）。
關(guān)注要點(diǎn)
長期而言繼續(xù)看好韻達(dá)的規(guī)模化優(yōu)勢和精細(xì)化管理。韻達(dá)繼續(xù)保持了遠(yuǎn)高于行業(yè)的業(yè)務(wù)量增速，份額持續(xù)擴(kuò)張（2018 年擴(kuò)張2 個(gè)百分點(diǎn)至13.8%），并且通過執(zhí)行小件化策略（1H18 單票重量同比下降13.66%），優(yōu)化快件結(jié)構(gòu)、形成產(chǎn)品分層（小件往往時(shí)效要求更高，公司的盈利能力更強(qiáng)），以此提高中轉(zhuǎn)、運(yùn)輸?shù)拳h(huán)節(jié)的效率，單位成本受益于規(guī)模經(jīng)濟(jì)、自動化和精細(xì)化管理而下降（1H18 單票成本同比下降12.74%）。
考慮到業(yè)績快報(bào)，我們上調(diào)2018 年盈利預(yù)測6%至26.6 億元，維持2019 年盈利預(yù)測25.68 億元不變，引入2020 年盈利預(yù)測30.74億元，對應(yīng)2019/2020 年扣非盈利增速26%、20%，基于業(yè)務(wù)量增速假設(shè)35%和25%。2018 年一季度公司業(yè)務(wù)量同比增速達(dá)到56%，凈利潤增速45%，基數(shù)略高，到三、四季度增速略微下降至45%，但依然保持強(qiáng)勁增長動能。如果2019 年一季度業(yè)務(wù)量增速達(dá)到30%-35%（高于預(yù)計(jì)的行業(yè)增速20% 10 到15 個(gè)百分點(diǎn)，1 月同比增長35%），即使單票盈利同比下降10%，我們預(yù)計(jì)公司一季度實(shí)現(xiàn)盈利將增長20%~25%。
估值與建議
公司當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)于2018 年29 倍扣非市盈率，2019 年23 倍市盈率，我們維持推薦評級和目標(biāo)價(jià)43.48 元，對應(yīng)于2019 年29倍市盈率，較目前股價(jià)有25%上漲空間。
風(fēng)險(xiǎn)
業(yè)務(wù)量增速低于預(yù)期，單價(jià)大幅下滑，成本上漲。（來源：中金公司；編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
