(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:公司2月27日發(fā)布業(yè)績快報,上海鋼聯(lián)2018年實現(xiàn)營業(yè)收入959.93億元,同比增長30.25%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.20億元,同比增長149.33%;鋼銀電商2018年實現(xiàn)營業(yè)收入956.53億元,同比增長30.23%;實現(xiàn)歸母凈利潤1.56億元,同比增長276.88%。
資訊類業(yè)務(wù)收入加速增長,中期費用投入趨于穩(wěn)定。上海鋼聯(lián)2018年實現(xiàn)歸母凈利潤1.20億元,同比增長149.33%,其中鋼銀電商實現(xiàn)凈利潤1.56億,資訊類業(yè)務(wù)實現(xiàn)凈利潤0.53億元。鋼銀電商2018Q4實現(xiàn)凈利潤0.52億元,同比增長264.40%,資訊類2018Q4基本未貢獻利潤,2017Q4公司資訊類業(yè)務(wù)實現(xiàn)利潤600萬,前三季度資訊利潤超過5000萬元。我們認為,資訊類業(yè)務(wù)2018年實現(xiàn)收入3.4億,同比增長41.74%,Q4單季度實現(xiàn)收入1.16億元,同比增長59.34%。公司資訊類業(yè)務(wù)收入仍在加速增長,同時在四季度加大費用確認力度,完成對隆眾整合、加大有色、建筑水泥等領(lǐng)域投入,導致未貢獻利潤。目前公司能化、有色領(lǐng)域人員均已布局完成,后續(xù)中期費用增長有望趨于穩(wěn)定。
鋼銀電商龍頭優(yōu)勢凸顯,考慮風險計提真實性公司實際利潤高于預告利潤。鋼銀電商2018年實現(xiàn)歸母凈利潤1.56億元,同比增長276.88%,2018Q4實現(xiàn)凈利潤0.52億元,同比增長264.40%。鋼銀電商已進入領(lǐng)軍期,核心競爭對手僅剩找鋼網(wǎng)與歐冶云商。收入體量、股東背景、業(yè)務(wù)模式多維度顯示鋼銀電商更具競爭力,規(guī)模優(yōu)勢開始體現(xiàn)。物流、資金流、信息流全面掌控及獨特業(yè)務(wù)模式保障風控,普惠金融政策驅(qū)動提升資金供給,寄售與供應(yīng)鏈服務(wù)持續(xù)爆發(fā)。我們認為公司供應(yīng)鏈服務(wù)規(guī)模的持續(xù)擴張,存貨規(guī)?？焖僭鲩L,疊加大宗商品價格影響,計提存貨跌價準備導致資產(chǎn)減值,該部分的減值未來將隨著存貨的真實安全性而轉(zhuǎn)回,所以公司實際利潤高于預告歸母凈利潤。
公司資訊業(yè)務(wù)成長模式與價值存在巨大認知差。1)全球巨頭發(fā)展史顯示資訊行業(yè)具有極強領(lǐng)先者紅利,上海鋼聯(lián)在數(shù)據(jù)綜合處理、人才儲備、客戶群體、技術(shù)體系存在全面競爭優(yōu)勢,由資訊形成的指數(shù)初步具備全球影響力。2)公司跨行業(yè)議價權(quán)提升,黑色、有色、能化多品類指數(shù)跑贏同行,并被發(fā)改委采用,商業(yè)化在即。3)從資訊商業(yè)價值實現(xiàn)方式、國內(nèi)資訊領(lǐng)軍成長模式、全球巨頭商業(yè)模式、競爭對手分析來看,上海鋼聯(lián)在資訊市場面臨約80億元成長空間。
十年成長期加速開啟,PEG法得1年目標市值為142億元。考慮到公司資訊加大投入因素,預計公司2018-2021年歸母凈利潤分別為1.20、2.39、3.69、5.69億元。預計2020-2022年公司歸母凈利潤復合增速為54%。考慮到公司在資訊行業(yè)有絕對的壁壘和超長成長期,給予PEG1.1,即2019年目標市值為142億元,中性假設(shè)下長期市值目標為472.5億元。
風險提示:行業(yè)競爭加劇;公司市場份額提升不及預期;關(guān)鍵假設(shè)可能存在誤差的風險。（來源：國盛證券 文/劉高暢 編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
