(網(wǎng)經(jīng)社訊)收入端:新業(yè)務(wù)受宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)放緩影響,預(yù)計(jì)商務(wù)件增速有所放緩;下半年以來(lái),公司加速運(yùn)力資源擴(kuò)張和并購(gòu)資源整合,重貨和冷鏈預(yù)計(jì)表現(xiàn)良好。18年全年,公司共計(jì)完成38.7億件/+26.8%,單票價(jià)格23.18元/+0.2%。18H1以來(lái),公司單票價(jià)格同比增速有所上升,或源于重貨業(yè)務(wù)表現(xiàn)良好致使件量結(jié)構(gòu)有所調(diào)整所致。三季度,重貨業(yè)務(wù)營(yíng)收34.51億元/+95.8%,源于網(wǎng)絡(luò)布局和品牌優(yōu)勢(shì),預(yù)計(jì)將成為最早轉(zhuǎn)虧為盈的新業(yè)務(wù)部門(mén)。
新業(yè)務(wù)投入力度明顯加快:Q4季度,公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)10.39億元/-35.31%,觀(guān)察到三季度營(yíng)業(yè)成本剛性增長(zhǎng)(Q3為188.7億元/+32.9%,環(huán)比+8%)及銷(xiāo)售費(fèi)用(Q3為4.86億元/+39.26%)、研發(fā)費(fèi)用(3.92億元/+57.4%)。截至3季度的固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和在建工程分別為134.96億元/65.06億元/47.67億元,分別較年初同增13.46%/23.6%/106.65%,表明公司仍在加快資產(chǎn)投入,完善網(wǎng)絡(luò)布局。長(zhǎng)期而言,鄂州機(jī)場(chǎng)2021年投入運(yùn)營(yíng)將成為公司降本提效的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。
加快優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)收購(gòu)動(dòng)作,降低學(xué)習(xí)成本,期待業(yè)務(wù)整合效應(yīng)。公司針對(duì)重貨、冷運(yùn)和合同物流業(yè)務(wù),分別收購(gòu)新邦物流、夏暉中國(guó)和DHL大中華區(qū)供應(yīng)鏈業(yè)務(wù),加速完善重貨全產(chǎn)品線(xiàn)布局、拓展冷鏈客戶(hù)、整合高質(zhì)量的供應(yīng)鏈物流資產(chǎn),降低學(xué)習(xí)成本。從快遞向綜合物流服務(wù)商轉(zhuǎn)型的過(guò)程中,公司由自身培育逐漸向并購(gòu)的方式開(kāi)拓新業(yè)務(wù)。我們認(rèn)為,公司當(dāng)前所處階段可類(lèi)比為FedEx的第三次騰飛階段(以收購(gòu)方式布局貨代、零擔(dān)等行業(yè)),而由于中美快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的差異,順豐并購(gòu)的步伐明顯快于FedEx,相應(yīng)地,這也對(duì)公司管理與運(yùn)營(yíng)水平提出更高要求,整合效果仍需觀(guān)察。
投資建議
順豐向供應(yīng)鏈延伸,定位綜合物流服務(wù)商,但考慮公司處于新業(yè)務(wù)拓展期,我們下調(diào)公司18-20年EPS為1.03元、1.26元和1.37元,對(duì)應(yīng)PE分別為36、29倍和27倍,維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈,綜合物流發(fā)展不及預(yù)期,人工和運(yùn)輸成本大幅上行等。（來(lái)源：國(guó)金證券 文/唐川；編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
