(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件:公司董事長張近東先生近期宣布,蘇寧易購正式收購萬達百貨下屬全部37家百貨門店。收購萬達百貨,智慧零售戰(zhàn)略持續(xù)推進。公司成立于1990年,經(jīng)歷近29年的發(fā)展,已經(jīng)由最初的空調經(jīng)銷商轉型成為涵蓋線上線下、布局各級市場、擁有完善物流配送體系的多品類、全渠道零售商。萬達百貨成立于2007年,前身為萬千百貨,是萬達商業(yè)地產發(fā)展初期為支持萬達廣場所衍生的業(yè)態(tài),鼎盛時期全國門店數(shù)量達110家,與商業(yè)地產、文化產業(yè)、高級酒店并稱為萬達集團的四大支柱產業(yè)。因擴張速度過快導致長期無法盈利,2015年萬達百貨開始進入整合階段,全年關閉56家門店。經(jīng)歷持續(xù)整合后,萬達百貨37家門店被公司收購,成為公司2019年在全場景零售布局的重要落子,也是公司智慧零售戰(zhàn)略的重要推進。未來,公司將以近期成立的時尚百貨商品集團為基礎,從數(shù)字化和體驗兩方面改造萬達百貨原有供應鏈,豐富情景消費業(yè)態(tài),進一步完善全場景、全品類布局。
全渠道運營,線上線下融合凸顯規(guī)模效應。線下方面,公司擁有覆蓋不同市場級別、不同消費需求的零售渠道網(wǎng)絡,店面業(yè)態(tài)涵蓋蘇寧易購廣場、蘇寧易購直營店和零售云加盟店、蘇寧小店,以及家電3C家居生活、母嬰、超市等專業(yè)店業(yè)態(tài)。
(1)蘇寧易購廣場:主要分布于高線城市,是公司智慧零售和各產品業(yè)態(tài)的落地載體,截至2018年三季度末公司經(jīng)營蘇寧易購廣場16個。
(2)蘇寧易購直營店、蘇寧易購零售云加盟店:公司下沉縣域鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場的智慧零售端口,截至2018年三季度末直營店/加盟店分別為2408/1453家,2018年前三季度分別新開538/1414家。
(3)蘇寧小店:定位于一二線城市社區(qū)、城市CBD、交通站點的便利服務,打造以全品類、全服務為特點的高頻流量出入口。為完善上海地區(qū)社區(qū)便利服務布局,公司全資子公司蘇寧易購超市于2018年4月收購上海迪亞天天便利。截至2018年三季度末,蘇寧小店及迪亞天天自營店1744家,迪亞天天加盟店104家。
(4)專業(yè)店:家電3C家居生活店是公司運營管理最為成熟的店面類型,常規(guī)店處于持續(xù)升級迭代過程中;紅孩子母嬰店是公司母嬰業(yè)務發(fā)展的線下平臺,目前重點圍繞購物中心展店;蘇鮮生超市是以“生鮮+餐飲+超市”消費方式為定位的復合業(yè)態(tài)精品超市。截至2018年三季度末,公司家電3C家居生活/母嬰/超市門店數(shù)量分別為1957/111/8家。大量各線級、多業(yè)態(tài)的實體門店成為流量的優(yōu)質入口,也是線下流量轉化的重要載體。線上方面,公司通過運用拼購、推客等社交和內容營銷增加新用戶獲取,通過擴展品類提高用戶轉化,通過開展大型促銷活動提升用戶活躍度。2018年前三季度,公司線上平臺商品交易規(guī)模為1379.54億元,同比增長70.89%,2017年同期增速55.64%;其中自營商品銷售規(guī)模997.07億元,開放平臺商品交易規(guī)模382.47億元。線上線下融合下的全渠道運營為公司帶來更低的流量成本和更快的品牌認知度累積,在行業(yè)集中度提升的背景下,公司的規(guī)模效應未來將進一步顯現(xiàn)。
成立五大商品集團,推進全品類拓展。公司已成立家電、消費電子、快消、時尚百貨、國際業(yè)務五大商品集團,推動商品的專業(yè)化、精細化運營。
(1)家電品類:持續(xù)鞏固中高端消費市場地位,通過渠道間的差異化競爭進一步占據(jù)家裝、中央空調、智能家居等增量市場份額。
(2)智能3C品類:充分發(fā)揮全渠道優(yōu)勢,通過新品首發(fā)、買斷包銷、差異化單品等策略,保持銷售收入的較快增長,2018H1通訊產品、數(shù)碼、IT類產品營收453.78億元,同比增長37.91%。
(3)快消品類:由新近成立的快消集團負責,統(tǒng)籌線上超市、蘇鮮生、蘇寧小店以及蘇寧紅孩子母嬰店的運營管理。未來,快消集團將在品類、渠道、供應鏈管理等職能進一步統(tǒng)一的基礎上,加速各子板塊運營資源的深度整合與供應鏈的深度融合,提升快消品類經(jīng)營專業(yè)度,強化快消品類供應鏈協(xié)同效應。
(4)百貨品類:線上自營和平臺模式相結合,線下圍繞大店情景消費業(yè)態(tài)立足。在完成對萬達百貨收購和改造后,公司百貨短板將得到一定程度的補齊,萬達百貨位于高線城市核心商圈的門店將成為公司大店戰(zhàn)略的重要承載體。未來,在保持家電、3C品類核心競爭力的前提下,公司將以小店、拼購業(yè)務崛起為契機,依托全渠道優(yōu)勢發(fā)力快消、百貨,全品類覆蓋將加速推進。
全產業(yè)鏈高效協(xié)同,構建智慧物流服務平臺。作為公司全渠道運營的基石,公司持續(xù)圍繞物流基礎網(wǎng)絡建設、物流服務以及物流科技方面加大投入,加強物流核心能力建設,目前蘇寧物流已形成了以選址、開發(fā)、建設為一體的物流資產運營與涵蓋倉儲、運輸、配送全流程的物流服務運營相結合的全價值產業(yè)鏈。
(1)物流基礎設施方面,截至2018年9月末,蘇寧物流及天天快遞擁有倉儲及相關配套總面積799萬平方米,同比增加27.2%;擁有快遞網(wǎng)點25894個,同比增加近6000個;物流網(wǎng)絡覆蓋全國352個地級城市、2910個區(qū)縣城市;已在9個城市投入運營9個自動化揀選中心、36個城市投入運營39個區(qū)域配送中心,2個自動化揀選中心、22個區(qū)域配送中心處于在建、擴建狀態(tài);投入使用17個生鮮冷鏈倉,目前已覆蓋141個城市。
(2)物流運營服務方面,公司已經(jīng)形成了涵蓋中心倉、平行倉、城市倉到門店倉、服務站、快遞點等在內的完整倉儲配送體系,重點開發(fā)和推廣物流時效類標準化服務產品,結合門店網(wǎng)絡優(yōu)勢針對社區(qū)客戶提供更為便捷的物流和售后服務。
(3)物流科技應用方面,蘇寧物流持續(xù)加大物流科技研發(fā)投入,智能機器人、末端無人機等新技術已經(jīng)實現(xiàn)落地。未來蘇寧物流研究院加強與頭部企業(yè)合作,加速落地物流自動駕駛技術,進一步改善物流運營效率。
此外,為充分挖掘公司高標準倉儲物流設施的價值,并加速物流倉儲資源的獲取,蘇寧物流聯(lián)合深創(chuàng)投不動產設立物流地產基金,用于投資及并購高標準物流基礎設施。此次產業(yè)基金的設立是公司“開發(fā)-運營-基金運作”良性資產運營模式的探索,有利于公司有效盤活存量資產,加速資金循環(huán),實現(xiàn)輕資產、高周轉運營,最終推動公司物流倉儲規(guī)模的快速擴張。基于強大的物流網(wǎng)絡體系,蘇寧物流積極推進品牌商、供應商、平臺商戶、菜鳥網(wǎng)絡客戶等第三方物流合作,提供物流倉配、轉運等多項物流增值服務,平臺化趨勢明顯。2018年前三季度,蘇寧物流社會化業(yè)務營業(yè)收入(不含天天快遞)同比增長73.17%,用戶服務能力顯著增強。
持續(xù)夯實資本實力,金服出表不改戰(zhàn)略地位。公司于2013年初建立金融事業(yè)部,2016年整合旗下金融業(yè)務并搭建蘇寧金服平臺。蘇寧金服定位O2O融合發(fā)展的金融科技公司,聚焦支付、供應鏈金融、微商金融、消費金融等核心業(yè)務的發(fā)展,為上下游供應商、平臺商戶及廣大消費者提供優(yōu)質的綜合化金融服務。
支付業(yè)務深耕蘇寧生態(tài)圈并依托蘇寧小店、零售云發(fā)展,整體交易規(guī)模突破1.5萬億元,激活會員超7000萬,位居國內第三方支付行業(yè)前列;供應鏈金融業(yè)務聚焦蘇寧生態(tài)圈用戶,已累計為數(shù)萬家企業(yè)提供超過1600億元的資金支持,2018年前三季度蘇寧生態(tài)圈內供應鏈金融累計交易規(guī)模同比增長43.63%;微商金融為小微商戶提供在線化、低門檻、低利率的貸款服務,自上線以來已為超過2000家商戶共計提供超過5億貸款額度。2018年前三季度,蘇寧金服實現(xiàn)營業(yè)收入21.64億元,凈利潤1.32億元。
2018年12月,為進一步夯實資本實力,蘇寧金服與各方股東達成協(xié)議以460億元的投前估值增資擴股,募集資金100億元。此次增資擴股,有利于強化蘇寧金服融資能力,拓寬融資渠道,降低公司資金投入壓力,改善公司現(xiàn)金流情況。本次增資擴股完成后,蘇寧金服將不再納入公司合并報表,改為權益法核算,由此將會為公司帶來投資收益161億元(公司測算,假定2018年9月30日為交割日);公司仍持有蘇寧金服較大比例股權,雙方未來將繼續(xù)在零售、物流、金融業(yè)務方面保持高度的戰(zhàn)略協(xié)同。
盈利預測與投資建議。公司是多業(yè)態(tài)、多品類、全渠道零售商,此次收購萬達百貨將豐富公司線下消費場景,補齊公司百貨業(yè)態(tài)短板,是公司智慧零售戰(zhàn)略的重要推進。若考慮蘇寧金服出表帶來的投資收益,預計公司2018/2019/2020年實現(xiàn)營業(yè)收入2461/3175/3969億元,凈利潤128/165/26億元,EPS為1.39/1.78/0.28元,PE對應當前股價分別為8.16/6.36/39.98倍,PS對應當前股價分別為0.43/0.33/0.27倍?？紤]到公司仍處于規(guī)模展店、渠道持續(xù)下沉過程中,目前尚未進入實質性盈利階段,給予公司2019年0.35-0.40倍PS,對應股價合理區(qū)間11.94-13.64元。首次覆蓋,給予公司“謹慎推薦”評級。
風險提示:零售市場競爭加劇;同店收入下降;新開門店培育期過長拖累業(yè)績;資本性支出壓力造成財務狀況惡化。（來源：財富證券 文/陳博 編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務研究中心）
