(網(wǎng)經(jīng)社訊)事件
1月快遞數(shù)據(jù)出爐:1月全行業(yè)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)量45.2億件,同比增長(zhǎng)13.5%;上市公司增速方面,依次為申通(+43.0%)、圓通(+36.1%)、韻達(dá)(+35.6%)以及順豐(+27.4%),上市公司數(shù)據(jù)均大大超出行業(yè)水平。
公司數(shù)據(jù)更具說(shuō)服力,集中度快速攀升
1月來(lái)自于龍頭公司市占率的快速提高,A股4家公司市占率合計(jì)達(dá)到49.4%,同比/環(huán)比分別擴(kuò)大8.2%與3.0%,頭部公司市場(chǎng)份額快速擴(kuò)大,公司與行業(yè)增速進(jìn)一步拉開(kāi)。同時(shí)從增量角度,我們會(huì)發(fā)現(xiàn)A股4家公司1月合計(jì)增量達(dá)到5.88億件,行業(yè)增量?jī)H5.3億件,假設(shè)我們認(rèn)為行業(yè)與公司統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)均是精確的,那么這說(shuō)明行業(yè)其他公司合計(jì)負(fù)增長(zhǎng)。
但與此同時(shí),郵政局統(tǒng)計(jì)的CR8(收入口徑)卻環(huán)比持平,同比擴(kuò)張1.2%,說(shuō)明A股公司所獲份額來(lái)自于另外幾家一線快遞(包括中通+百世+京東+郵政EMS),我們認(rèn)為發(fā)生如此劇烈變動(dòng)的概率較小,因?yàn)榫〇|與郵政EMS均是春節(jié)期間快遞服務(wù)的主力選手,因此在郵政局與上市公司數(shù)字矛盾之時(shí),我們傾向于相信上市公司數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。
1月單價(jià)環(huán)比企穩(wěn),環(huán)比趨勢(shì)意義大 1月行業(yè)單價(jià)13.20元/票,同比去年提升0.71元/票,環(huán)比提升1.94元/票。
上市公司方面,同比上看,由高到低依次為順豐24.85元/票,yoy+8.7%,我們認(rèn)為這與春節(jié)期間航空件占比提升有關(guān);電商系快遞方面,韻達(dá)3.56元/票,yoy+77.1%,主因?yàn)楹喜⑴杉M(fèi)導(dǎo)致口徑變化,圓通3.44元/票,yoy-9.0%,但同樣受到收入口徑影響,實(shí)際單價(jià)降幅小于該數(shù)字;申通3.38元/票,yoy-2.3%,口徑也受到轉(zhuǎn)運(yùn)中心并表影響。因此綜合來(lái)看,4家公司中存在3家口徑變化,對(duì)單價(jià)的實(shí)際變化擾動(dòng)較大,成本又隨著規(guī)模增長(zhǎng)和管理優(yōu)化動(dòng)態(tài)下降,因此我們認(rèn)為單價(jià)的環(huán)比趨勢(shì)意義較大。環(huán)比來(lái)看,1月沒(méi)有公司出現(xiàn)單價(jià)負(fù)增長(zhǎng)情況,符合春節(jié)特征。
預(yù)計(jì)19年競(jìng)爭(zhēng)格局改善,收入與利潤(rùn)有望超預(yù)期
18年下半年起,一線快遞對(duì)于市場(chǎng)份額的獲取能力繼續(xù)強(qiáng)化,疊加當(dāng)前環(huán)比價(jià)格企穩(wěn),我們認(rèn)為19年公司收入可能超出市場(chǎng)預(yù)期,同時(shí)由于公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)來(lái)自于成本管控能力,在高速成長(zhǎng)之下,各家快遞資本開(kāi)支→資產(chǎn)優(yōu)化→管理改良→成本下降→業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)→規(guī)模效應(yīng)的正向循環(huán)邏輯已經(jīng)成立,其中最為核心的要素仍然在于成本管控能力,我們看好一線快遞企業(yè)成本下降的空間。
投資建議
當(dāng)前一線電商快遞韻達(dá)、圓通、申通均表現(xiàn)出由于行業(yè)的成長(zhǎng)性,這體現(xiàn)了一線快遞更強(qiáng)的成本與網(wǎng)絡(luò)能力,由于18年初一在2月15日,19年在2月5日,因此2月在工作日上具有較大優(yōu)勢(shì),大概率1-2月累計(jì)增速都會(huì)超過(guò)40%;同時(shí)考慮當(dāng)前環(huán)比單價(jià)呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢(shì),19年公司在業(yè)務(wù)量帶動(dòng)下,收入業(yè)績(jī)有望持續(xù)提升,帶來(lái)持續(xù)的估值修復(fù),我們1月起推薦圓通申通增速邊際改善更大+當(dāng)前估值水平較低,股價(jià)滯后于基本面改善,繼續(xù)推薦圓通申通,關(guān)注韻達(dá)以及業(yè)務(wù)量增速改善的順豐。
風(fēng)險(xiǎn)提示:快遞增速低于預(yù)期;競(jìng)爭(zhēng)格局惡化（來(lái)源：天風(fēng)證券；編選：網(wǎng)經(jīng)社-電子商務(wù)研究中心）
