(網(wǎng)經(jīng)社訊)一、分析與判斷
物流+化工雙主業(yè),國(guó)內(nèi)最大的公路智能物流平臺(tái)龍頭
公司2015年定增裝入傳化物流資產(chǎn),發(fā)展戰(zhàn)略由單一化工業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變?yōu)橐源蛟靷骰W(wǎng)智能物流為目標(biāo),協(xié)同發(fā)展傳統(tǒng)化工業(yè)務(wù)。其中,公司傳化網(wǎng)智能物流業(yè)務(wù)主要通過(guò)圍繞“物流價(jià)值鏈”與“增值服務(wù)價(jià)值鏈”兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn),在線下構(gòu)建以“實(shí)體公路港”為核心的公路港實(shí)體網(wǎng)絡(luò),并輔以線上的“易配貨”、“易貨嘀”、“運(yùn)寶網(wǎng)”互聯(lián)網(wǎng)物流平臺(tái),為中小物流公司提供包括配貨、金融、運(yùn)力采購(gòu)在內(nèi)的一系列綜合性的物流配套服務(wù)。目前,公司收入約70%來(lái)自公路港業(yè)務(wù)(租金、增值服務(wù)、供應(yīng)鏈),主要服務(wù)收入在500萬(wàn)-1億之間的中小型物流企業(yè),其余為傳統(tǒng)化工業(yè)務(wù)。
公路物流痛點(diǎn)多,行業(yè)可挖潛空間廣闊
我國(guó)物流行業(yè)極度分散,小微型物流公司運(yùn)輸體量占行業(yè)比重高,但運(yùn)輸效率差,空載率、超載率雙高,稅收貢獻(xiàn)低。而隨著上游企業(yè)對(duì)物流服務(wù)的價(jià)格敏感性越來(lái)越高,對(duì)物流服務(wù)在途監(jiān)控、全程可視化、規(guī)范的運(yùn)力等方面提出更高的要求,以及國(guó)家對(duì)物流行業(yè)“營(yíng)改增”稅收體制改革、公路治超整頓等,迫使小微物流公司需要提升自身服務(wù)和規(guī)范化、合法化經(jīng)營(yíng)能力,公路港作為物流企業(yè)的孵化器,為其提供了完備的基礎(chǔ)設(shè)施及規(guī)范的交易機(jī)制,解決了上述痛點(diǎn)。
存量公路港步入盈利期,業(yè)績(jī)有望迎來(lái)快速增長(zhǎng)
自2016年以來(lái),公司投入運(yùn)營(yíng)的公路港數(shù)量預(yù)計(jì)約55個(gè)左右,儲(chǔ)備簽約項(xiàng)目達(dá)到160個(gè)左右,已基本形成了對(duì)成都、蘇州、鄭州等樞紐型物流節(jié)點(diǎn)及各類干、支線節(jié)點(diǎn)的布局,網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。參考公司過(guò)往公路港1-3年的培育期周期特征,我們預(yù)計(jì)當(dāng)前公司已運(yùn)營(yíng)公路港中1/3項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)盈利,1/3持平,1/3處于虧損狀態(tài)。未來(lái)隨著持平和虧損項(xiàng)目逐步吸引物流公司和貨主入駐,疊加地方政府對(duì)公路港的政策補(bǔ)貼,我們預(yù)計(jì)持平和虧損項(xiàng)目有望在19、20年實(shí)現(xiàn)盈利,貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。
二、投資建議 業(yè)績(jī)承諾步入兌現(xiàn)期,估值具備吸引力。結(jié)合公司過(guò)往業(yè)績(jī)承諾完成情況及現(xiàn)有公路港項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)周期,我們預(yù)計(jì)2018-20年公司EPS各為0.23、0.36、0.62元,對(duì)應(yīng)PE分別為31X、19X、11X,首次覆蓋,給予“推薦”評(píng)級(jí)。
三、風(fēng)險(xiǎn)提示: 政府補(bǔ)貼不及預(yù)期;公路港盈利不及預(yù)期;定增解禁拋售風(fēng)險(xiǎn)。（來(lái)源：民生證券 文/鐘奇；編選：網(wǎng)經(jīng)社—電子商務(wù)研究中心）
