(網(wǎng)經(jīng)社訊)一、分析與判斷
物流+化工雙主業(yè),國內(nèi)最大的公路智能物流平臺龍頭
公司2015年定增裝入傳化物流資產(chǎn),發(fā)展戰(zhàn)略由單一化工業(yè)務轉變?yōu)橐源蛟靷骰W(wǎng)智能物流為目標,協(xié)同發(fā)展傳統(tǒng)化工業(yè)務。其中,公司傳化網(wǎng)智能物流業(yè)務主要通過圍繞“物流價值鏈”與“增值服務價值鏈”兩個關鍵點,在線下構建以“實體公路港”為核心的公路港實體網(wǎng)絡,并輔以線上的“易配貨”、“易貨嘀”、“運寶網(wǎng)”互聯(lián)網(wǎng)物流平臺,為中小物流公司提供包括配貨、金融、運力采購在內(nèi)的一系列綜合性的物流配套服務。目前,公司收入約70%來自公路港業(yè)務(租金、增值服務、供應鏈),主要服務收入在500萬-1億之間的中小型物流企業(yè),其余為傳統(tǒng)化工業(yè)務。
公路物流痛點多,行業(yè)可挖潛空間廣闊
我國物流行業(yè)極度分散,小微型物流公司運輸體量占行業(yè)比重高,但運輸效率差,空載率、超載率雙高,稅收貢獻低。而隨著上游企業(yè)對物流服務的價格敏感性越來越高,對物流服務在途監(jiān)控、全程可視化、規(guī)范的運力等方面提出更高的要求,以及國家對物流行業(yè)“營改增”稅收體制改革、公路治超整頓等,迫使小微物流公司需要提升自身服務和規(guī)范化、合法化經(jīng)營能力,公路港作為物流企業(yè)的孵化器,為其提供了完備的基礎設施及規(guī)范的交易機制,解決了上述痛點。
存量公路港步入盈利期,業(yè)績有望迎來快速增長
自2016年以來,公司投入運營的公路港數(shù)量預計約55個左右,儲備簽約項目達到160個左右,已基本形成了對成都、蘇州、鄭州等樞紐型物流節(jié)點及各類干、支線節(jié)點的布局,網(wǎng)絡效應逐步顯現(xiàn)。參考公司過往公路港1-3年的培育期周期特征,我們預計當前公司已運營公路港中1/3項目已實現(xiàn)盈利,1/3持平,1/3處于虧損狀態(tài)。未來隨著持平和虧損項目逐步吸引物流公司和貨主入駐,疊加地方政府對公路港的政策補貼,我們預計持平和虧損項目有望在19、20年實現(xiàn)盈利,貢獻業(yè)績。
二、投資建議 業(yè)績承諾步入兌現(xiàn)期,估值具備吸引力。結合公司過往業(yè)績承諾完成情況及現(xiàn)有公路港項目運營周期,我們預計2018-20年公司EPS各為0.23、0.36、0.62元,對應PE分別為31X、19X、11X,首次覆蓋,給予“推薦”評級。
三、風險提示: 政府補貼不及預期;公路港盈利不及預期;定增解禁拋售風險。（來源：民生證券 文/鐘奇；編選：網(wǎng)經(jīng)社—電子商務研究中心）
