(網(wǎng)經社訊)極致用戶體驗追求打破巨頭壟斷,Mysteel 鐵礦石指數(shù)受到國際認可。普氏鐵礦石價格指數(shù)制定存在漏洞,公允鐵礦石指數(shù)極度稀缺。中國80%以上鐵礦石依賴于進口,定價權的缺失嚴重影響鋼廠利潤。千億美元大宗商品基金跟蹤需求,單指數(shù)跟蹤費有望短期每年為公司貢獻1.76億元利潤,中長期來看可每年貢獻8.8億元凈利潤。
5年鋼鐵電商整合接近尾聲,寄售與自營優(yōu)劣日漸清晰。2016-2017年,鋼鐵供給側改革,鋼鐵供不應求,電商數(shù)量進一步減少向頭部集中。歐冶云商、鋼銀電商、找鋼網(wǎng)“三足鼎立”的態(tài)勢已經基本形成,2018年上半年市占率接近65%,鋼銀電商相對領先優(yōu)勢不斷擴大,整體交易量已超其他兩家之和,全年有望進一步上升。
百萬會員付費率與人數(shù)齊升,資訊終端收入空間可達百億。由于我國期貨發(fā)展尚處于初級階段,近三年期貨公司權益總額復合增速25%以上,預計未來5年,在中國期貨業(yè)協(xié)會注冊的期貨從業(yè)人員有望達到10萬人,按50%滲透率計算,4萬的終端單價有望給鋼聯(lián)帶來20億元收入。根據(jù)鋼聯(lián)2018年中報,目前鋼聯(lián)PC 端注冊會員數(shù)已達264.24萬人,同比增速57.14%。假設未來5年復合增速為30%,預計2023年會員總數(shù)有望達到980萬人。目前的付費會員轉化率為1.57%,隨著產品的不斷推廣與升級,假設未來付費會員轉化率為2.5%,按終端單價4萬計算,年收入有望達到98億元,合計鋼聯(lián)資訊未來的會員收入空間可達118億元。
較上次報告,下調2018-2020年歸母凈利潤30.56%、12.13%和9.07%,2018-2020年復合增速106.2%,維持“買入”評級1)原預計2018-2020年營業(yè)收入為1143.18、1443.95、1714.79億元,歸母凈利潤為1.8、3.05和4.63億元,鋼價下跌影響寄售的鋼價交易收入,由于鋼聯(lián)從中按每噸收費,只是因為鋼材在平臺交易才確認收入,與實際鋼聯(lián)收入利潤無關,下調2018-2020年營業(yè)收入及歸母凈利潤,調整后,預計2018-2020年營業(yè)收入為913.26、1114.3和1348.54億元,下調幅度為20.11%、22.83%和21.36%,考慮金融去杠桿銀行授信減少影響利潤釋放,歸母凈利潤為1.25、2.68、4.21億元,下調幅度為30.56%、12.13%和9.07%,維持“買入”評級。
兩種估值方法對應124億元市值,目標上漲空間59.59%。1)資訊業(yè)務按年收費逐月確認屬于SaaS 業(yè)務模式,預收款加回后預計2019年資訊業(yè)務收入為6.16億元,10倍PS,61.6億元市值,鋼銀電商2019年凈利潤為3.03億元,三年復合增速為127.5%,鋼聯(lián)合計持股比例約為43.93%。鋼聯(lián)電商業(yè)務估值應為66.55億元。分部估值合計127.55億元。2)對比同類SaaS 公司2019年46倍PE,給予45PE 估值,目標市值為120.6億元。兩種估值方法綜合,上海鋼聯(lián)2019年目標市值124億元。
風險提示:能源化工資訊終端推廣不及預期。（來源：申萬宏源 文/劉洋 編選：電子商務研究中心）
