(網(wǎng)經(jīng)社訊)零擔整車 到大件快遞,直營+事業(yè)合伙式高品質(zhì)拓展
上市一年來,德邦進行了整車業(yè)務的深度調(diào)整以及品牌定位的再聚焦,形成了以零擔、整車、快遞多元業(yè)態(tài)為基礎(chǔ),大件快遞為重點發(fā)展方向的戰(zhàn)略格局。18H1,零擔繼續(xù)保持8%的平穩(wěn)增長,快遞收入占比提升至44%。
直營+事業(yè)合伙人的經(jīng)營模式下,德邦的經(jīng)營網(wǎng)點數(shù)迅速擴張至10641個,隨著外請車策略的引入,公司總運輸車輛達到了10747輛,經(jīng)營規(guī)模、效率都得到了相應的提升,綜合競爭力不斷增強,繼續(xù)保持零擔龍頭地位。
擇壁壘更高的高端小票賽道,盈利能力比肩快遞
零擔和整車都是集中度極低的市場,行業(yè)增速平穩(wěn)但整體盈利水平低。德邦側(cè)重于高端小票零擔,品牌溢價較高,在價格競爭中韌性較強。
近兩年,公司零擔貨量增長平穩(wěn),毛利率保持在20%上下,其優(yōu)勢產(chǎn)品精準卡航/城運的毛利率高達25%以上,可與順豐時效件毛利率比肩。德邦零擔在定價、盈利能力上都表現(xiàn)出了較強的競爭優(yōu)勢。
整車業(yè)務以價易量成效有限,將進一步向精細化增長轉(zhuǎn)變
大客戶戰(zhàn)略下,整車貨物的單票重量提升到了平均每單17噸。單票重量越高,噸公里價格越低,加之公司不斷讓利于客戶,整車利潤率持續(xù)下滑至2017Q1-3的3%,以價易量策略對利潤的邊際效應越來越低。目前整車正處在調(diào)整期,未來將進一步向精細化增長轉(zhuǎn)變。
定位高性價比重貨快遞,成本端優(yōu)化將帶來較大利潤彈性
據(jù)易觀智庫數(shù)據(jù),中國大件快遞配送市場規(guī)模已經(jīng)達到2100億元,未來五年將繼續(xù)以高于10%的增速增長。德邦結(jié)合重貨配送優(yōu)勢精準聚焦于大件快遞,在價格和服務質(zhì)量上都有較強的競爭力。目前,德邦大件快遞的毛利率還相對較低,主要源于人力成本較高,隨著自動化設(shè)備上線,人力成本有望進一步優(yōu)化,預期將帶來較大的利潤彈性。
投資建議:快遞業(yè)務增長較快,成本管控帶來增利效應
公司快遞增速高于同行,品牌溢價帶來了較強議價能力,未來將進一步受益于運營與成本優(yōu)化的提升。預計公司2018-2020年EPS
分別為0.69、0.83與0.99元,按最新收盤價計算對應PE 分別為24.02x、20.05x
和16.68x。德邦采用直營模式,定位高端,與順豐可比性較強?？爝\盈利性低于快遞,公司快運占比較順豐更高,估值較順豐有一定折價;而另一方面,德邦的快遞業(yè)務增速較快,運營與成本正不斷優(yōu)化,成本端改善將帶來較大的利潤彈性。綜合考慮,對德邦在順豐約33倍PE
基礎(chǔ)上折價20%,德邦PE 約27倍,對應2018年0.69元/股的EPS,公司合理價值為18.63元/股。維持“增持”評級。
風險提示:電商增速大幅下滑;人工等成本大幅上漲;價格戰(zhàn)加劇（來源：廣發(fā)證券 文/關(guān)鵬；編選：電子商務研究中心）
