(網(wǎng)經(jīng)社訊)公司公告:旗下全資子公司擬收購(gòu)成都、山西、沈陽(yáng)等轉(zhuǎn)運(yùn)中心所有的機(jī)器設(shè)備、電子設(shè)備等實(shí)物資產(chǎn)及中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)組。
公司轉(zhuǎn)運(yùn)中心直營(yíng)化提速。本次公告擬收購(gòu)轉(zhuǎn)運(yùn)中心所在地的成都、沈陽(yáng)及太原均為重要城市,其轉(zhuǎn)運(yùn)中心具備樞紐意義,收購(gòu)中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)組是繼續(xù)落實(shí)公司中轉(zhuǎn)布局“一盤棋”戰(zhàn)略的重要舉措。2018年以來(lái),公司已累計(jì)公告5批轉(zhuǎn)運(yùn)中心中轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)資產(chǎn)組收購(gòu)公告,供給金額14.91億元,其中前4批已完成交割。2017年底申通轉(zhuǎn)運(yùn)中心的直營(yíng)化率為45%,18年6月測(cè)算為74%(根據(jù)轉(zhuǎn)運(yùn)中心個(gè)數(shù)計(jì)算),考慮到近期陸續(xù)的公告,預(yù)計(jì)直營(yíng)化率將達(dá)78%,與同行的差距不斷縮小。
持續(xù)改善可期:干線直營(yíng)化可帶來(lái)干線經(jīng)營(yíng)效率提升以及利益分配機(jī)制的平衡。公司下半年業(yè)務(wù)量增速明顯提升,重要因素之一正在于利益分配紅利,而經(jīng)營(yíng)效率提升紅利,更多會(huì)體現(xiàn)在明年。1)受益于利益分配紅利:總部經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)運(yùn)環(huán)節(jié),憑借面單獲利,而可以微利或者虧損形式做轉(zhuǎn)運(yùn)環(huán)節(jié)定價(jià);而大加盟商因無(wú)法賺取面單利潤(rùn),經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)運(yùn)環(huán)節(jié)必然以利潤(rùn)為導(dǎo)向;直營(yíng)化后,相當(dāng)于減少了大加盟商的獲利環(huán)節(jié),對(duì)全網(wǎng)帶來(lái)分配紅利,此外,總部對(duì)貨物結(jié)構(gòu)管控能力也得以增強(qiáng)。如2017年平均重量1.7公斤,18年上半年公斤段已經(jīng)下降至1.38。2)經(jīng)營(yíng)效率提升會(huì)在19年充分釋放:由于新收購(gòu)的轉(zhuǎn)運(yùn)中心仍未來(lái)及完成產(chǎn)能擴(kuò)張和提升,攬件能力已經(jīng)得以增強(qiáng),公司在淡季達(dá)到了較高增速,但旺季如11月一定程度受到產(chǎn)能約束。預(yù)計(jì)19年有望充分釋放。
申通強(qiáng)加盟商資源有望發(fā)揮優(yōu)勢(shì):公司過(guò)去存在的加盟商弊端已在解決:一方面,通過(guò)收購(gòu)大加盟商核心資產(chǎn),加強(qiáng)掌控力,另一方面對(duì)加盟商層級(jí)已經(jīng)完成了扁平化。而在終端重資產(chǎn)化趨勢(shì)中,大而強(qiáng)的加盟商資源將體現(xiàn)優(yōu)勢(shì),即資本開(kāi)支能力強(qiáng),包括購(gòu)置車輛、分揀設(shè)備、支付場(chǎng)地租金等。2018年上半年,加盟商平均體量:申通>中通>韻達(dá)>圓通,在接近的單票毛利水平下,申通加盟商的盈利規(guī)模高于同行。同時(shí)總部改善也將增強(qiáng)加盟商投資信心。
投資建議:此前報(bào)告我們分析認(rèn)為新進(jìn)入者威脅降低情況下,通達(dá)系本身構(gòu)筑了一定程度的成本優(yōu)勢(shì)護(hù)城河,此后的競(jìng)爭(zhēng)一方面來(lái)自于區(qū)域性價(jià)格策略,另一方面在于成本品質(zhì)的平衡與分層。我們維持公司2018年盈利預(yù)測(cè),即預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)20.91億元,考慮公司直營(yíng)化比例提升后業(yè)務(wù)量顯著改善,小幅調(diào)整2019-20年盈利預(yù)測(cè)至實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)23.2及27.1億元(原預(yù)測(cè)為22.3及25.8億元),對(duì)應(yīng)PE12、11、9倍,18年扣非估值為14、12、10倍,具備修復(fù)空間,強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:經(jīng)濟(jì)大幅下滑,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。（來(lái)源：華創(chuàng)證券 文/吳一凡 劉陽(yáng)；編選：電子商務(wù)研究中心）
