(網(wǎng)經(jīng)社訊)三季度業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速,并表及原業(yè)務(wù)增長(zhǎng)均有貢獻(xiàn):分季度看,前三季度公司營(yíng)收分別增長(zhǎng)74.38%、79.81%、86.70%,前三季度均保持較快的營(yíng)收增速,我們認(rèn)為,主要是2
月起跨境進(jìn)口優(yōu)壹電商并表,以及公司跨境倉(cāng)儲(chǔ)物流、供應(yīng)鏈體系等逐步完善提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力所致。凈利潤(rùn)端,前三季度公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)65.05%、56.86%、78.10%,三季度凈利潤(rùn)增速隨營(yíng)收增速的提升而提升。若剔除優(yōu)壹電商并表因素,前三季度公司原業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)約33.35%至116.55
億元,歸母凈利同比增長(zhǎng)24.87%至6.18 億元,原業(yè)務(wù)在跨境電商保持較快增長(zhǎng)背景下實(shí)現(xiàn)較快業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?br/>子公司方面,環(huán)球易購(gòu)前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)28.80%至92.20
億元,其中跨境出口業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)39.69%,海外倉(cāng)儲(chǔ)物流體系逐步完善推動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)力提升,歸母凈利增長(zhǎng)26.13%至5.51
億元。帕拓遜前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)58.92%至23.28 億元,實(shí)現(xiàn)歸母凈利同比增長(zhǎng)40.77%至1.86 億元。優(yōu)壹電商實(shí)現(xiàn)營(yíng)收41.35
億元,實(shí)現(xiàn)凈利2.10 億元。主要子公司均保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
優(yōu)壹電商并表使利潤(rùn)率費(fèi)用率均有所降低,前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~轉(zhuǎn)為正值:盈利能力方面,優(yōu)壹電商并表使毛利率、凈利率下行。優(yōu)壹電商上半年主要母嬰業(yè)務(wù)毛利率約10.22%,并表范圍凈利率約5.07%,分別低于公司2017
年的毛利率49.77%與凈利率5.47%。因此前三季度公司毛利率同比下降9.88pct 至38.51%,期間費(fèi)用率同比下降8.44pct
至32.06%,最終凈利率同比略降0.55pct 至5.25%。
存貨方面,三季度末存貨較去年末增加20.20%至46.64 億元,占營(yíng)收比例較去年同期減少5.25pct
至29.54%,隨著公司規(guī)模的逐步擴(kuò)張,存貨保持良好態(tài)勢(shì)?，F(xiàn)金流方面,前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~為1.49
億元,繼上半年出口業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~轉(zhuǎn)正后,三季度公司整體經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~轉(zhuǎn)為正值。其中,環(huán)球易購(gòu)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~1.97
億元,帕拓遜3317 萬(wàn)元,優(yōu)壹電商-5036萬(wàn)元。
美國(guó)啟動(dòng)退出萬(wàn)國(guó)郵政聯(lián)盟程序,公司所受影響僅占苦凈出口出貨量約1%:10 月17
日,美國(guó)宣布啟動(dòng)退出萬(wàn)國(guó)郵政聯(lián)盟程序,經(jīng)公司自查,公司受影響較小。環(huán)球易購(gòu)持續(xù)進(jìn)行專線建設(shè),目前已建成百余條跨境物流專線,目前環(huán)球易購(gòu)?fù)ㄟ^(guò)郵政體系發(fā)往美國(guó)的貨物量不足環(huán)球易購(gòu)發(fā)往美國(guó)貨物總量的5%,約為公司跨境出口業(yè)務(wù)總發(fā)貨量的約1%。帕拓遜以亞馬遜為主,發(fā)貨模式以海外倉(cāng)為主,優(yōu)壹電商為跨境進(jìn)口業(yè)務(wù)不受此影響。因此,整體來(lái)看此次事件對(duì)公司影響有限。并且該政策變動(dòng)將沖擊主要通過(guò)郵政物流體系的我國(guó)中小跨境電商,跨境電商更加依賴跨境物流體系建設(shè),或?qū)⑼苿?dòng)跨境電商集中度提升,利好跨境倉(cāng)儲(chǔ)物流布局較好的跨境通。
投資建議:跨境電商較傳統(tǒng)跨境貿(mào)易具有優(yōu)勢(shì),行業(yè)增速較快,公司依托國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀供應(yīng)鏈,跨境進(jìn)出口業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。2018
年,優(yōu)壹電商收購(gòu)并表,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額逐步轉(zhuǎn)正,為公司業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ),公司全年業(yè)績(jī)指引為同比增長(zhǎng)50%~80%。我們預(yù)測(cè)公司2018
年至2020 年每股收益分別為0.79、1.12 和1.47 元。
凈資產(chǎn)收益率分別為20.0%、22.9%和24.2%。目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018 年EPS 約13 倍,維持“買入-B”建議。
風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)外跨境電商政策或有變動(dòng);電商流量持續(xù)龍頭向集聚;存貨占營(yíng)收比例有所提升;自有品牌及新品類的擴(kuò)張仍存不確定性。（來(lái)源：華金證券 文/王馮 編選：電子商務(wù)研究中心）
